Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой систему экономических отношений по поводу купли-продажи, где сталкиваются спрос и предложение и определяется цена. Величина рынка, как известно, непосредственно связана со степенью специализации общественного труда. Этому полностью соответствует рынок ценных бумаг, который тоже развивается вследствие роста специализации эмитентов и инвесторов, т.е. продавцов и покупателей товара «ценная бумага». С одной стороны, растет число эмитентов, осуществляющих эмиссии ценных бумаг; с другой стороны, все более дифференцируются их виды, увеличиваются масштабы их обращения, расширяется круг инвесторов.
Рынок ценных бумаг непосредственно складывается из первичного и вторичного рынков.
На первичном рынке осуществляется эмиссия государственных и муниципальных облигаций, а также акций и облигаций, которые выпускаются различными акционерными компаниями как финансового, так и нефинансового профиля. Непосредственными инвесторами на первичном рынке ценных бумаг выступают коммерческие и инвестиционные банки, собственно биржевые фирмы, страховые компании, пенсионные фонды, нефинансовые корпорации (институциональные инвесторы) и частные лица (индивидуальные инвесторы), приобретающие непосредственно или с помощью биржевых фирм и инвестиционных банков акции и облигации. Вторичный рынок ценных бумаг представляет собой нецентрализованную или централизованную (фондовая биржа) куплю-продажу эмитированных ценных бумаг. Существование нецентрализованного рынка ценных бумаг совсем не означает стихию торговли ими. Мелкие акционерные компании, как правило, размещают свои ценные бумаги среди небольшого круга известных лиц. Подавляющая часть средних и крупных корпораций, которые не котируют свои ценные бумаги на фондовых биржах, чаще всего прибегают к помощи брокерско-дилерских фирм коммерческих банков, осуществляющих торговлю ценными бумагами, пользуясь современными системами связи.
В развитых странах с рыночной экономикой масштабы эмиссии облигаций значительно больше масштабов эмиссии акций. Это определяется двумя основными причинами: во-первых, эмитентами акций выступают только корпорации, а эмитентами облигаций — не только они, но и государство, муниципалитеты, различные некорпоративные учреждения; во-вторых, для самих корпораций эмиссия облигаций при прочих равных условиях более выгодна, поскольку обходится дешевле и дает более быстрое размещение среди инвесторов, не увеличивая при этом числа акционеров.
У ценных бумаг имеется одна характерная черта, благодаря которой они отличаются от других видов помещения ссудного капитала: это обратимость, т.е. возможность для держателя в любой момент обратить их в деньги. Возможность обратимости ценных бумаг в решающей степени зависит от ликвидности рынка, на котором они выступают объектами купли-продажи.
Эта ликвидность тем выше, чем выше оборачивается ценная бумага, чем больше актов купли-продажи с ней совершается.
Характерные черты рынка ценных бумаг и самой ценной бумаги как объекта сделок на этом рынке, рассмотренные выше, находят проявление и на международном рынке ценных бумаг, но с некоторыми особенностями. Международный рынок ценных бумаг — это прежде всего первичный рынок. Вторичный рынок пока что не получил адекватного развития. Поэтому под международным рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в так называемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, т.е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран. В настоящее время международный рынок ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций.
Эмиссии международных акций начались в сколько-нибудь заметных масштабах лишь с середины 80-х годов, в то время как эмиссии облигаций — с середины 60-к годов и по стоимостному объему пока что превышают первые в 9-10 раз. Именно облигации являются ныне основным и преобладающим видом ценной бумаги эмитируемым на международном уровне.
Международный облигационный рынок можно, с определенной долей условности, представить как совокупность двух секретов: рынка иностранных облигаций и рынка собственно международных облигаций — так называемого рынка еврооблигаций («евробондз»). Рынок иностранных облигаций — это рынок ценных бумаг, выпускаемых иностранными заемщиками через банковские консорциумы на национальных облигационных рынках с целью мобилизации капитала прежде всего местных инвесторов. Рынки иностранных облигаций достигли расцвета в первые два десятилетия ХХ в., а затем их роль резко упала, но с 60-х годов вновь начала расти. Собственно международные облигации («евробондз») эмитируются заемщиками через посредство международных банковских консорциумов и выражены в евровалютах.
Большинство выпусков иностранных облигаций практически сосредоточено на национальных рынках всего четырех стран — США, ФРГ, Швейцарии и Японии. До начала 70-х годов здесь отмечалось бесспорное превосходство американского рынка капиталов. Так, за 1963-1970 гг. на этом рынке было эмитировано почти 2/3 суммы всех иностранных облигационных займов.
Однако с 70-х годов положение меняется и все возрастающая часть эмиссий осуществляется на европейских и японском рынках ценных бумаг.
Хотя американский облигационный рынок является самым широким и самым объемным в мире и по суммам заимствования, и по продолжительности предоставления капитала в ссуду, его участие в международных операциях в целом незначительно. В течение последнего десятилетия эмиссия иностранных облигаций составляла немногим более 8,5% от эмиссии национальных корпоративных облигаций. Долгое время большая часть заемщиков на рынке «Янкибондз» — такое название получил иностранный облигационный рынков США- была представлена государствами и государственными организациями (за исключением Канады, заемщиками из которой выступали и частные корпорации). Весьма частыми и довольно крупными эаемщиками на этом рынке являются и банки развития — Мировой банк, Межамериканский банк развития, Азиатский банк развития и др. Общая сумма капитала, которую кредиторы разместили через рынок «Янкибондз», возросла с 1 млрд. долл. в 1973 г. до 10,6 млрд. в 1976 г., затеи к 1980 г. упала и в течение всех 80-х годов находилась на уровне в 4,5-10 млрд. долл. эмиссии в год.
Рынок иностранных облигаций в США привлекателен для международных заемщиков в первую очередь крупными размерами займов: в среднем 100 млн. долл., наиболее крупные достигают 300 млн. долл. и выше, а также значительной продолжительностью. Самые продолжительные займы предоставлялись на срок до 30 лет, что намного больше, нежели в Западной Европе. Издержки эмиссий составляют около 1%, т.е. примерно половину величины издержек на долларовом рынке евроблигаций, приблизительно треть от издержек на облигационном рынке западногерманской марки и только четверть от издержек на иностранном рынке облигаций в швейцарских франках. Ставка процента по иностранным облигациям обычно несколько выше, чем для первоклассных отечественных заемщиков, но малоизвестный заемщик должен платить, конечно, по значительно большей ставке, существенно превышающей ставку отечественного первоклассного заемщика, которая во второй половине 80-х годов колебалась в пределах 9-9,7%.
Другой центр эмиссий иностранных облигаций — ФРГ. Впервые эмиссия иностранных облигаций в ФРГ началась в 1959 г. с введением конвертируемости западногерманской марки.
В принципе никаких ограничений на иностранные эмиссии нет. Однако для каждого месяца шесть основных эмитирующих банков ФРГ совместно с представителями Бундесбанка устанавливают своего рода календарный план новых эмиссий. Хотя статистикой регистрируются отдельно эмиссии иностранных облигаций и еврооблигаций, выраженных в немецких марках, в действительности различие между ними очень невелико: еврооблигационные эмиссии осуществляются международными консорциумами, а иностранные эмиссии в немецких марках — консорциумами, состоящими только из коммерческих банков ФРГ.
Оба типа облигаций выпускаются на предъявителя, деноминированы по закону в 1000 немецких марок каждая, причем проценты не облагаются подоходным налогом. И в том, и в другом случае отсутствуют какие-либо ограничения в продаже этих облигаций нерезидентам.
Облигации выпускаются на различные сроки: от 5 до 15 лет. Германское государственное регулирование ограничивало возможность нерезидентов ФРГ владеть германскими активами.
Покупка иностранных и международных облигаций, эмитированных германскими банками, прежде была одним из путей, по которым нерезиденты этой страны могли приобретать германские финансовые активы Поэтому большинство выпущенных в обращение международных облигаций в марках ФРГ принадлежат иностранцам. Неслучаен, очевидно, тот факт, что Банк международных расчетов (БМР) в последние годы все международные облигации, выраженные в германских марках, стал относить к категории иностранных облигаций, хотя ежемесячный бюллетень ОЭСР «Файненшл статистикс манзли» столь же решительно стал, напротив, относить всех их к категории «евробондз».
Одним из важнейших мировых центров эмиссий иностранных облигаций является Швейцария, на долю которой приходится более половины общей суммы этих эмиссий. В отдельные годы экспорт капитала в швейцарских франках, включая частные размещения и банковские кредиты, превышал 10% валового национального продукта страны. Это, конечно, совсем не означает, что Швейцария экспортировала капитал на сумму, превышающую 10% ее ВНП. Дело в другом: через эту страну реэкспортируются огромные массы международного капитала и этот реэкспорт осуществляется очень быстро. Маленькая Швейцария занимает в последние годы по сумме своих ежегодных новых инвестиций в ценные бумаги за рубежом четвертое место, уступая лишь Японии, ФРГ и Великобритании. Нет другой страны, у которой, согласно данным платежных балансов, было бы такое благоприятное соотношение полученных из-за границы и выплаченных за границу процентов и дивидендов.
У Швейцарии оно в среднем за восьмидесятые годы составило 2,5:1, в то время как ФРГ 1,4:1, а в Японии — 1,3:1.
Иностранные облигации в швейцарских франках эмитируются публично через посредство банковского консорциума и выпускаются обычно высоким номиналом и на существенные суммы. Заем, который может быть эмитирован в любом квартале года, должен быть разрешен валютными властями. Эмиссионные издержки относительно высоки по сравнению с обычным уровнем издержек при эмиссиях еврооблигаций и эмиссиях иностранных облигаций на других рынках (например, таких, как Нью-Йорк). Заемщиками на рынке иностранных облигаций в Швейцарии выступают, как правило, только международные институты, иностранные государства и крупнейшие корпорации. Эмиссии осуществляются банковскими консорциумами на фондовых биржах Базеля и Цюриха. Проценты по иностранным облигациям освобождены от швейцарского подоходного налога. В отличие от рынка иностранных облигаций в ФРГ, швейцарский рынок является объектом государственного регулирования: проспекты эмиссий должны получить одобрение Национального банка Швейцарии, а на сами эмиссии, в том случае, если они превышают сумму, эквивалентную 10 млн. долл. США, необходимо особое разрешение властей.
Японский облигационный рынок капиталов пока еще отстает от рынков в других странах по уровню интернационализации и либерализации. Однако с конца 70-х годов отмечается тенденция к значительному росту этих процессов на японском рынке, что обусловлено рядом факторов и, в частности, необычайным расширением экспорта японского капитала; растущим применением иены как резервной валюты центральными банками многих государств; использованием иены международными инвесторами привлекаемыми укреплением положения ценных бумаг на рынках капитала и относительным усилением иены по сравнению с другими валютами. В результате начался довольно быстрый рост заимствований капитала, выраженного в иенах, неяпонскими заемщиками. Объем иностранных облигаций в иенах растет теперь суммами, сравнимыми с теми, что фиксируются на рынках иностранных облигаций в традиционных центрах их эмиссий.
Японский (Токийский) облигационный рынок капиталов осуществляет эмиссии для иностранных заемщиков двумя основными путями: выпуская традиционные, или классические иностранные облигации. Рынок «евробондз» появился в 1963 г. и в возрастающих масштабах стал служить источником привлечения финансовых ресурсов корпорациями и государством многих стран с 1964 г.
При этом на протяжении всей второй половины 60-х и в начале 70-х годов ведущими заемщиками на рынке «еврооблигаций» выступали корпорации США, на долю которых приходилось от 1/4 до 3/5 всей суммы эмиссий. Значительная часть заемного капитала использовалась американскими компаниями для финансирования прироста прямых инвестиций, преимущественно в странах Западной Европы. Однако в последующие годы доля американских эмитентов начала снижаться, и в настоящее время ведущими эмитентами на рынке «евробондз» выступают корпорации и финансовые институты Японии и ряда стран Западной Европы. Рынок «евробондз» — рынок привилегированных заемщиков, куда допускаются преимущественно наиболее надежные заемщики из экономически высоко развитых стран. Развивающиеся страны, как малонадежные должники, имеют весьма ограниченный доступ на этот рынок.
На международном рынке облигаций так же, как и на национальных рынках, посредниками, связывающими инвесторов и заемщиков, выступают банки и брокерские фирмы. Но эту роль играют здесь не отдельные институты, а группы — консорциумы, формирующиеся на время проведения эмиссий. Они возглавляются наиболее известными в мире коммерческими и инвестиционными (торговыми) банками. Причем обычно лидером является тот банк, в валюте страны которого происходит эмиссия (за исключением долларовых эмиссий). Банки участвуют в международных эмиссиях не в качестве посредников, претендующих на получение комиссионных, а как непосредственные гаранты эмиссий. В этих целях международный банковский консорциум. Очень важен вопрос о степени доходности международного рынка облигаций. Здесь прослеживается довольно четкая тенденция зависимости ставок процента от устойчивости валюты, т.е. от риска падения ее курса. Чем больше такой риск, тем выше процент. Так, евростерлиноговые облигации сроком на пять лет в течении l988-1990 гг. эмитировались со ставкой в 12,1-14,4%, евродолларовые облигации — в 8,6-9,8, иностранные облигации в ФРГ — в 7,0-8,5, а евроиенные облигации со ставкой в 6,0-7, З%.
Об общей сумме доходов, получаемых от международных облигаций, известно из исследования, проведенного международной банковской группой «Орион» и охватывающего данные о движении облигационных займов, эмитированных в течение 1963-1977 гг. Общая сумма капитала в долларах, инвестированных за этот период в «евробондз», составила 45,2 млрд. Из них 21,3 млрд. было возвращено до 1982 г. за счет выплат по основному долгу. Таким образом, погашение составило 45% от суммы эмиссий. Вместе с тем в течение этого срока в форме процентов было выплачено 23,5 млрд. долл.
Следовательно, инвестировав капитал в 45 млрд.долл., собственники «евробондз» получили за 15 лет доход в 23,5 млрд., что является свидетельством высокой прибыльности. Конечно, настоящее время в связи с изменением самих условий функционирования международного рынка, многое должно измениться, но вывод инвесторов о достаточно высокой степени доходности международных облигаций, очевидно, однозначен.
Несмотря на почти тридцатилетнее функционирование рынок «евробондз» во многом остается неясным прежде всего по источникам происхождения поступающего ссудного капитала.
Существуют различные оценки природы инвесторов на рынке “евробондз”. Большинство их сходится на том, что на этом рынке ценных бумаг господствуют институциональные инвесторы. Только очень крупные индивидуальные инвесторы, представляющие значительные капиталы, могут в той или иной степени конкурировать с институциональными инвесторами при осуществлении международного движения капиталов, установлении связей с банковскими синдикатами-эмитентами, получении правильной информации о движении цен на облигации и т.п.
Хотя точная природа инвесторов неизвестна, в общем предполагается, что, по крайней мере, значительная их часть — клиенты европейских банков. Включены в эту группу такие институциональные инвесторы, как страховые компании, пенсионные фонды, а также индивидуальные инвесторы из стран с неустойчивой валютой. Приобретают «евробондз» и нефтедолларовые инвесторы из стран Среднего Востока. Инвесторы из США не включены в эту группу, во всяком случае, в группу первоначальных инвесторов, поскольку покупки нерегламентируемых ценных бумаг для американских резидентов запрещены согласно решению Комиссии по ценным бумагам и фондовой бирже. Но поскольку это запрещение не распространяется на покупку таких ценных бумаг на вторичном рынке, американские инвесторы могут обычно приобретать «евробондз» через 90 дней после их первоначального предложения. В последние годы существенно возросла роль японских инвесторов, особенно институциональных. Создалась любопытная ситуация: японские финансовые институты выступают на международном рынке в качестве и эмитентов, и посредников, и инвесторов.
Причины для торговли международными облигациями и, соответственно, инвестирования капитала в них довольно ясны. Инвесторы, покупая облигации с длительным сроком погашения, в принципе руководствуются теми же мотивами, что и инвесторы, приобретающие краткосрочные и среднесрочные ценные бумаги. На рынке длительность сроков функционирования тех или иных ценных бумаг с точки зрения инвестора представляет только второстепенную черту по отношению к сумме свидететельств на уплату процентов. Поэтому совершенно неизвестно, как долго купленные тем или иным инвестором ценные бумаги будут оставаться у него на руках: при этом на большие суммы и получении доходов от изменения в процентных ставках и в валютных курсах. Поэтому в тех случаях, когда процентные ставки и валютные курсы быстро изменяются, почти столь же быстро должна происходить и перепродажа ценных бумаг.
Спрос на облигации весьма эластичен. В тех случаях, когда цена на облигацию падает, а норма дохода по ней растет, изменения в спросе на эти ценные бумаги гораздо больше, чем изменения в их цене. Но следует учитывать и то обстоятельство, что «евробондз» имеют «конкурентов» в лице других ценных бумаг того же класса, например, иностранных облигаций, эмитированных на американском, швейцарском или японском рынках, а также среднесрочных евровалютных ценных бумаг (евронот, евродепозитных сертификатов, различных еврокоммерческих бумаг). Вместе с тем сохраняется большая дифференциация в ставках процента на различных рынках облигаций и других ценных бумаг. До тех пор, пока существует такое положение, будут и инвесторы, которые переводят свои ссудные фонды из одного рынка в другой в надежде выиграть от перепада в процентных ставках. Инвесторы ищут более высокие ставки процента на свои инвестиции при равных условиях валютного риска, т.е. риска внезапного обесценения валюты, в которой выражены приобретаемые ими ценные бумаги.
По мере роста интернационализации хозяйственной жизни обращение ценных бумаг все отчетливее приобретает международный характер. Крупнейшие финансисты, транснациональные банки непосредственно или через подставные компании или лица проводят колоссальные операции с «евробондз» и другими ценными бумагами. Крупные инвестиционные компании и транснациональные банковские корпорации покупают «евробондз» как для себя, так и для своей клиентуры, которая часто не может самостоятельно выйти на международный рынок ценных капиталов.
Примерно две трети международных облигационных эмиссий осуществляются в ценных бумагах, которые затем являются в той или иной степени объектом продаж и покупок на вторичном рынке. Торговля ими на фондовых биржах во многом определяется исключительно высокой степенью их концентрации в руках сравнительно небольшого числа инвесторов. В целом объемы торговли не только международными облигациями, но и другими ценными бумагами международного характера на биржах развитых стран сравнительно велики. На международной фондовой бирже в Лондоне на долю международных и иностранных облигаций приходится около 40% всех котирующихся здесь облигаций, на фондовой бирже в Цюрихе — более 35%. На биржах других стран их доля значительно ниже, и Лондонская биржа остается главным центром международной торговли акцияии и облигациями. Особое место занимает Люксембургская биржа, которая функционирует в контакте с двумя клиринговыми институтами ценных бумаг — «Евроклир» и «СЕДЕЛ» («Сентраль де Ливрезен де валер мобильер»). Несмотря на сравнительно небольшой оборот, она играет ведущую роль на рынке ценных бумаг, ибо представляет собой биржу, на которой котируются фактически все международные облигации (исключение составляют лишь облигации, выраженные в немецких марках и котирующиеся на фондовых биржах ФРГ).
Торговля облигациями и другими ценными бумагами международного характера на фондовых биржах и вне их является важной формой поддержания связей между финансовыми рынками различного национального происхождения. Поэтому транснациональные банки совместно разработали решение следующих трех проблем, облегчающие процесс этой торговли: поступление взаимной общей и специальной информации, связанной со сделками по ценным бумагам в каждой стране, на каждом рынке; создание единой формы международных и всех национальных облигаций: обеспечение взаимной информации о системе эмиссий и котировки международных и иностранных ценных бумаг на национальных рынках капиталов
Уже в 80-х годах появились определенные качественные изменения в функционировании мирового рынка ценных бумаг, отражающие новый этап его развития. Эти изменения связаны со значительным уменьшением различий между национальными и международными рынками, что проявляется в формировании крупнейшего, взаимосвязанного всеми своими составными частями глобального рынка. Национальные рынки постепенно становятся или непосредственно, или опосредованно своего рода частью более крупного рынка вне страны. Однако этот процесс отчетливее всего проявляется на уровне вторичного рынка, где централизованная торговля ценными бумагами сосредотачивается на трех крупнейших биржах — Токийской, Нью-Йоркской и Лондонской, на долю которых ныне приходится более половины рыночной стоимости ценных бумаг, котирующихся на всех биржах мира. Именно между этими тремя биржами происходит наиболее заметное усиление взаимосвязи в торговле ценными бумагами. Такой процесс идет на фоне общей интернационализации рынков ценных бумаг — как первичных, так и вторичных, что обусловлено рядом факторов: самим ходом интернационализации производства; ростом взаимных инвестиций между компаниями разных стран; сокращением государственных ограничений в международной торговле ценными бумагами; быстрым развитием современных средств связи, необычайно облегчающих и ускоряющих торговлю ценными бумагами в техническом смысле; и т.д. Но все же это еще не дает оснований считать, что уже сформировался единый глобальный мировой рынок ценных бумаг, так как еще сохраняются различия между национальными рынками, хотя процесс глобализации идет, безусловно, ускоряющимися темпами.
Список литературы.
В. Голосов. Международный рынок ценных бумаг // Российский Экономичесчкий Журнал № 6 1992 г.
Tokyo Stock Exchange. 1991 Fact Book. — Tokyo, 1991. — p.80
Bank for International Settelement. 60-th Annual Report. -p .140
www.ronl.ru
ПЛАН РАБОТЫ
1. Международный рынок ценных бумаг: сущность, основные черты и особенности функционирования.
2. Международная торговля ценными бумагами. Международные фондовые биржи.
3. Международный рынок ценных бумаг: воздействие на инвестиционный процесс и экономический рост.
1. Международный рынок ценных бумаг: сущность, основные черты и особенности функционирования.
Международный рынок ценных бумаг это прежде всего первичный рынок. Поэтому под международным рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в так называемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, т.е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран. В настоящее время мировой рынок ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций. Международный облигационный рынок можно, с определенной долей условности, представить как совокупность двух рынков: рынка иностранных облигаций и рынка собственно международных облигаций – так называемого рынка еврооблигаций. Иностранные облигации представляют собой разновидность национальных облигаций. Их специфика связана лишь с тем, что субъект-эмитент и субъект-инвестор находятся в разных странах.
Собственно международные облигации эмитируются заемщиками через посредство международных банковских консорциумов и выражены в евровалютах. Наибольшую активность в размещении еврооблигаций проявляют банки Германии «Дойче банк» и «Дрезднер банк» и американские инвестиционные фирмы «Соломон бразерс» и «Морган Стенли». Доход по еврооблигациям не подвергается налогообложению. Евроакции получили меньшее распространение, чем еврооблигации, они представляют собой свободно обращающиеся ценные бумаги транснациональных компаний и обладают теми же характеристиками, в отношении валюты выпуска и территории распространения, что и облигации (эмитируются вне национальных рынков).
Фактором, ограничивающим международное обращение акций, служит тенденция к их возвращению на национальный рынок благодаря периодическим выкупам, осуществляемым компаниями-эмитентами. Но, еще в 80-х годах появились определенные изменения в функционировании мирового рынка ценных бумаг, отражающий новый этап его развития. Эти изменения связаны со значительным уменьшением различий между национальными и международными рынками, что проявляется в формировании крупнейшего, взаимосвязанного всеми своими составными частями глобального рынка. Национальные рынки постепенно становятся или непосредственно, или опосредованно своего рода частью более крупного рынка вне страны. Однако этот процесс отчетливее всего проявляется на уровне вторичного рынка (рынок деривативов), где централизованная торговля ценными бумагами сосредотачивается на трех крупнейших биржах – Токийской, Нью-йоркской и Лондонской, на долю которых ныне приходится более половины рыночной стоимости ценных бумаг котирующихся на всех биржах мира. Рынок производных финансовых инструментов является в настоящее время одним из самых динамично развивающихся, изначально деривативы, использовались для хеджирования рисков, однако сегодня все чаще к ним прибегают как к дополнительной форме инвестирования. Появляются производные инструменты, адаптированные к индивидуальным потребностям участников рынка и позволяющие более точное страхование и более полное покрытие риска: инфляционные деривативы и деривативы, основанные на климатических индексах. Такой процесс идет на фоне общей глобализации рынков ценных бумаг – как первичных, так и вторичных, что обусловлено рядом факторов: самим ходом глобализации производства, ростом взаимных инвестиций между компаниями разных стран, сокращением государственных ограничений в международной торговле ценными бумагами, стремительным развитием современных средств коммуникации, необычайно облегчающих и ускоряющих торговлю ценными бумагами в техническом смысле. Но все же это еще не дает оснований считать, что уже сформировался единый глобальный мировой рынок ценных бумаг, так как еще сохраняются различия между национальными рынками, хотя процесс глобализации идет, безусловно, ускоряющимися темпами. Происходящее переплетение национальных и международных активов приводит к формированию единого универсального рынка, доступного всем субъектам экономики независимо от их национальной принадлежности. Международный рынок ценных бумаг (МРЦБ) сформировался в результате массового вывоза капитала, прежде всего из стран, которым принадлежат основные транснациональные корпорации и банки. Формирование его было ускорено современной научно-технической революцией, породившей множество грандиозных проектов, осуществление которых требует использования капитала разных стран. МРЦБ является фактором, ускоряющим мировой процесс экономического роста и облегчающим различным субъектам экономики доступ к международному рынку свободных капиталов.
2. Международная торговля ценными бумагами. Международные фондовые биржи.
Международные ценные бумаги как термин появился для того, чтоб обозначить интернациональные ценные бумаги, которые обращаются во многих странах в одно и то же время.
Рынок евробумаг является одним из самых объемных рынков международных ценных бумаг. Именно на него приходится более 75% от общего объема всего рынка ценных бумаг.
Еврооблигации, евроакции и евроноты – относятся к числу евробумаг.
Необходимо отличать еврооблигации и облигации, которые выпускаются на национальных рынках капитала (внутренние выпуски). Это разные вещи. Внутренний выпуск облигаций осуществляет инвестор, который является резидентом страны выпуска. Такой выпуск облигаций проводится в валюте этой страны и размещается в стране выпуска. Он может быть и размещен в иностранном государстве, но в валюте страны эмитента, кроме того, большая часть будет размещена все же в стране эмитента.
Еврооблигации выпускают в валюте, которая отличается от валюты страны эмитента. Облигации также будут размещать среди международных инвесторов. Группа по размещению этих ценных бумаг будет состоять из представителей международных инвестиционных банков.
Название «евро» возникло только из-за места расположения двух ведущих клирингово-расчетных палат, которые занимаются этими выпусками.
Две главные палаты – это EURO-CLEAR (в Бельгии, 1970 г. основания) и CEDEL (Люксембург, 1972 г. основания). Именно эти организации осуществляют расчеты и клиринг по большинству еврооблигаций. Кроме этого, есть так называемый «электронный мост», с помощью которого можно проводить расчеты напрямую со счетов этих двух организаций.
Еврооблигации характеризуются такими особенностями:
— это предъявительские ценные бумаги;
— выпускаются на срок от 2 — 15 лет;
— их можно размещать одновременно на рынках нескольких стран;
— их номинальная стоимость имеет долларовый эквивалент;
— проценты по купонам выплачивают владельцу еврооблигаций в полной сумме без изымания налога у источника доходов.
Большинство еврооблигаций представляются глобальными, или же индивидуальными сертификатами. Они находятся в депозитарных клиринговых палатах и просто передвигаются по счетам клиентов либо агентов. Пo выпуску еврооблигаций проценты выплачиваются только раз в год, а торговые цены отражают чистые цены без накопленных процентов. Начисление процентов делается по американской системе, то есть на основе 360 дней в году.
Облигации в большей степени выпускается в долларах США. Именно в государстве США размещены главные международные инвесторы, вторая же большая группа инвесторов находится в Японии и охотно работает с основными мировыми валютами. Торговлю ценными бумагами регулирует Международная ассоциация рынка ценных бумаг (ISMA). Она состоит из самых крупных европейских банков и инвестиционных домов. ISMA многие страны признают как саморегулируемую организацию. Основная забота Международной ассоциации рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы соблюдались правила торговли.
Евроноты – это среднесрочные именные облигации, составляющие главную часть рынка еврооблигаций и пользующие спросом со стороны взаимных фондов.
Евроакции – это ценные бумаги, которые выпускаются транснациональными корпорациями, крупными банками, инвестиционными фондами для дополнительного привлечения инвестиций на финансовый рынок Европы. Зачастую они конвертируются в еврооблигации или наоборот.
3.Международный рынок ценных бумаг: воздействие на инвестиционный процесс и экономический рост.
Инвестиция — долгосрочное вложение капитала в предприятия разных отраслей, предпринимательские проекты, социально-экономические программы или инновационные проекты. Инвестиции приносят прибыль через значительный срок после вложения. Инвестирование может происходить при помощи покупок ценных бумаг.
Экономический рост может быть вызван деятельностью на рынке ценных бумаг. Например, за счет вложения денег в ценные бумаги и получения прибыли, за счет развития организации/предприятия и т.п., выпустившей ценные бумаги.
Инвестиционная деятельность — вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
Экономический рост – увеличение масштабов совокупного производства и потребления в стране, характеризуемое, прежде всего такими макроэкономическими показателями, как валовой национальный продукт, валовой внутренний продукт, национальный доход. Экономический рост измеряется темпами роста или прироста этих показателей за определенный период времени.
Роль рынка ценных бумаг в современной экономике
Рынок ценных бумаг является на сегодняшний день важной с точки зрения восстановления экономической ситуации в стране.
Цель рынка ценных бумаг — аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределение путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т. е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Златкис Б.Н. Российский рынок государственных ценных бумаг //Финансы. — 1995. — № 8.
2. Рынок ценных бумаг и его финансовая структура: Учебное пособие/Под ред. В.С. Торкановского. — СПб.: Комплект, 1994.
3. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов / Под ред. д.э.н., проф. Золотарева В.С. — Ростов н/Д: Феникс, 2000.
4. Уваров О., Фомина Л. Государственное регулирование — основа безопасности рынка ценных бумаг России. // Рынок ценных бумаг. — 1999. — №2.
5. Фельдман А. А. Государственные ценные бумаги.- М.: Инфра-М, 1995.
6. Финансовое право: Учебник / Отв. ред. Химичева Н.И. 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Юристъ, 2000.
7. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. — М.: Финансы и статистика, 1999.
8. 1 Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов / Под ред. д.э.н., проф. Золотарева В.С. — Ростов н/Д: Феникс, 2000. 19
www.ronl.ru
<span Baltica",«sans-serif»">МEЖДУНАРОДНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
<span Baltica",«sans-serif»"> Международный рынок ссудных капиталов (международный финансовый рынок),будучи отражением реальноговоспроизводственного процесса в мировом масштабе, в то же время живет относительно самостоятельной жизнью,подчиненной своим особым закономерностям. Он оказывает громадное обратное воздействие на процессы производства какна национальном, так и намирохозяйственном уровнях.
<span Baltica",«sans-serif»"> Международный рынок ссудных капиталов возник на рубеже 50-х — 60-х годовтекущего столетия. К концу 80-х годовобщая сумма чистых заимствований на международном уровне достигла уже 14% от суммы чистыхзаимствований на всех финансовых рынках мира вместе взятых. При этом современный этап развитиямеждународного финансового рынка характеризуется возрастанием роли и значениярынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг — составная и сравнительно прочно обособленная часть рынкассудных капиталов. Вместе с рынком среднесрочных и долгосрочных банковскихкредитов он образует рынок капиталов (его финансовую часть). Ценные бумаги — особая сферавложения ссудного капитала, хотя сами они и не являются таковым.
<span Baltica",«sans-serif»"> Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой системуэкономических отношений по поводу купли-продажи, где сталкиваются спрос ипредложение и определяется цена. Величина рынка, как известно, непосредственносвязана со степенью специализации общественного труда. Этому полностью соответствует рынок ценных бумаг,который тоже развивается вследствие роста специализации эмитентов и инвесторов,т.е. продавцов и покупателей товара «ценная бумага». С одной стороны,растет число эмитентов, осуществляющих эмиссии ценных бумаг; с другой стороны, все болеедифференцируются их виды, увеличиваются масштабы их обращения, расширяется круг инвесторов.
<span Baltica",«sans-serif»">Рынок ценных бумаг непосредственноскладывается из первичного и вторичного рынков.
<span Baltica",«sans-serif»">На первичном рынке осуществляется эмиссиягосударственных и муниципальных облигаций, а также акций и облигаций, которые выпускаются различными акционернымикомпаниями как финансового, так и нефинансового профиля. Непосредственнымиинвесторами на первичном рынке ценныхбумаг выступают коммерческие и инвестиционные банки, собственно биржевые фирмы,страховые компании, пенсионные фонды, нефинансовые корпорации(институциональные инвесторы) и частные лица (индивидуальные инвесторы),приобретающие непосредственно или с помощью биржевых фирм и инвестиционныхбанков акции и облигации. Вторичный рынок ценных бумаг представляет собой нецентрализованную илицентрализованную (фондовая биржа)куплю-продажу эмитированных ценных бумаг. Существованиенецентрализованного рынка ценных бумагсовсем не означает стихию торговли ими. Мелкие акционерные компании, как правило, размещают свои ценные бумагисреди небольшого круга известных лиц. Подавляющая часть средних и крупныхкорпораций, которые не котируют свои ценные бумаги на фондовых биржах, чащевсего прибегают к помощи брокерско-дилерских фирм коммерческих банков, осуществляющих торговлю ценными бумагами,пользуясь современными системами связи.
<span Baltica",«sans-serif»">В развитых странах с рыночной экономикоймасштабы эмиссии облигаций значительно больше масштабов эмиссии акций. Это определяется двумя основнымипричинами: во-первых, эмитентами акцийвыступают только корпорации, а эмитентами облигаций — не только они, но игосударство, муниципалитеты, различные некорпоративные учреждения; во-вторых,для самих корпораций эмиссия облигацийпри прочих равных условиях более выгодна, поскольку обходится дешевле и даетболее быстрое размещение среди инвесторов, не увеличивая при этом числаакционеров.
<span Baltica",«sans-serif»">У ценных бумаг имеется одна характернаячерта, благодаря которой они отличаются от других видов помещения ссудногокапитала: это обратимость, т.е. возможность для держателя в любой моментобратить их в деньги. Возможность обратимости ценных бумаг в решающей степенизависит от ликвидности рынка, на котором они выступают объектами купли-продажи.
<span Baltica",«sans-serif»">Эта ликвидность тем выше, чем вышеоборачивается ценная бумага, чем больше актов купли-продажи с нейсовершается.
<span Baltica",«sans-serif»"> Характерные черты рынка ценных бумаг и самой ценной бумаги как объектасделок на этом рынке, рассмотренные выше, находят проявление и на международномрынке ценных бумаг, но с некоторыми особенностями. Международный рынок ценныхбумаг — это прежде всего первичный рынок. Вторичный рынок пока что не получиладекватного развития. Поэтому под международным рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в такназываемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либонационального регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынокценных бумаг рассматривается каксовокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, т.е.выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке другихстран. В настоящее время международныйрынок ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций.
<span Baltica",«sans-serif»">Эмиссии международных акций начались всколько-нибудь заметных масштабах лишь с середины 80-х годов, в то время какэмиссии облигаций — с середины 60-к годов и по стоимостному объему пока что превышают первые в 9-10раз. Именно облигации являются нынеосновным и преобладающим видом ценнойбумаги эмитируемым на международномуровне.
<span Baltica",«sans-serif»">Международный облигационный рынок можно, сопределенной долей условности, представить как совокупность двух секретов:рынка иностранных облигаций и рынка собственно международных облигаций — такназываемого рынка еврооблигаций («евробондз»). Рынок иностранныхоблигаций — это рынок ценных бумаг, выпускаемых иностранными заемщиками черезбанковские консорциумы на национальных облигационных рынках с целью мобилизациикапитала прежде всего местных инвесторов. Рынки иностранных облигаций достиглирасцвета в первые два десятилетия ХХ в., а затем их роль резко упала, но с 60-хгодов вновь начала расти. Собственно международные облигации(«евробондз») эмитируются заемщиками через посредство международныхбанковских консорциумов и выражены в евровалютах.
<span Baltica",«sans-serif»">Большинство выпусков иностранных облигацийпрактически сосредоточено на национальных рынках всего четырех стран — США,ФРГ, Швейцарии и Японии. До начала 70-х годов здесь отмечалось бесспорноепревосходство американского рынка капиталов. Так, за 1963-1970 гг. на этомрынке было эмитировано почти 2/3 суммы всех иностранных облигационных займов.
<span Baltica",«sans-serif»">Однако с 70-х годов положение меняется ивсе возрастающая часть эмиссий осуществляется на европейских и японском рынкахценных бумаг.
<span Baltica",«sans-serif»">Хотя американский облигационный рынокявляется самым широким и самым объемным в мире и по суммам заимствования, и попродолжительности предоставления капитала в ссуду, его участие в международныхоперациях в целом незначительно. В течение последнего десятилетия эмиссия иностранных облигаций составляланемногим более 8,5% от эмиссии национальных корпоративных облигаций. Долгоевремя большая часть заемщиков на рынке «Янкибондз» — такое названиеполучил иностранный облигационный рынков США- была представлена государствами игосударственными организациями (за исключением Канады, заемщиками из которойвыступали и частные корпорации). Весьмачастыми и довольно крупными эаемщиками на этом рынке являются и банки развития- Мировой банк, Межамериканский банк развития, Азиатский банк развития и др. Общая сумма капитала, которую кредиторыразместили через рынок «Янкибондз»,возросла с 1 млрд. долл. в 1973 г. до 10,6 млрд. в 1976 г., затеи к 1980г. упала и в течение всех 80-хгодов находилась на уровне в 4,5-10 млрд. долл. эмиссии в год.
<span Baltica",«sans-serif»">Рынок иностранных облигаций в США привлекателен для международныхзаемщиков в первую очередь крупными размерами займов: в среднем 100 млн. долл.,наиболее крупные достигают 300 млн. долл. и выше, а также значительнойпродолжительностью. Самыепродолжительные займы предоставлялись на срок до 30 лет, что намного больше,нежели в Западной Европе. Издержки эмиссий составляют около 1%, т.е. примернополовину величины издержек на долларовомрынке евроблигаций, приблизительно треть от издержек на облигационном рынке западногерманской марки и толькочетверть от издержек на иностранном рынке облигаций в швейцарских франках.Ставка процента по иностранным облигациям обычно несколько выше, чем дляпервоклассных отечественных заемщиков, но малоизвестный заемщик должен платить,конечно, по значительно большей ставке, существенно превышающей ставкуотечественного первоклассного заемщика, которая во второй половине 80-х годовколебалась в пределах 9-9,7%.
<span Baltica",«sans-serif»">Другой центр эмиссий иностранных облигаций- ФРГ. Впервые эмиссия иностранных облигаций в ФРГ началась в 1959 г. свведением конвертируемости западногерманской марки.
<span Baltica",«sans-serif»">В принципе никаких ограничений наиностранные эмиссии нет. Однако для каждого месяца шесть основных эмитирующихбанков ФРГ совместно с представителями Бундесбанка устанавливают своего родакалендарный план новых эмиссий. Хотя статистикой регистрируются отдельноэмиссии иностранных облигаций и еврооблигаций, выраженных в немецких марках, вдействительности различие между ними очень невелико: еврооблигационные эмиссииосуществляются международными консорциумами, а иностранные эмиссии в немецкихмарках - консорциумами, состоящими только из коммерческих банков ФРГ.
<span Baltica",«sans-serif»">Оба типа облигаций выпускаются напредъявителя, деноминированы по закону в 1000 немецких марок каждая, причемпроценты не облагаются подоходным налогом. И в том, и в другом случаеотсутствуют какие-либо ограничения в продаже этих облигаций нерезидентам.
<span Baltica",«sans-serif»">Облигации выпускаются на различные сроки:от 5 до 15 лет. Германское государственное регулирование ограничиваловозможность нерезидентов ФРГ владеть германскими активами.
<span Baltica",«sans-serif»">Покупка иностранных и международныхоблигаций, эмитированных германскими банками, прежде была одним из путей, покоторым нерезиденты этой страны могли приобретать германские финансовые активыПоэтому большинство выпущенных в обращение международных облигаций в марках ФРГпринадлежат иностранцам. Неслучаен, очевидно, тот факт, что Банк международныхрасчетов (БМР) в последние годы все международные облигации, выраженные вгерманских марках, стал относить ккатегории иностранных облигаций, хотя ежемесячный бюллетень ОЭСР «Файненшлстатистикс манзли» столь же решительно стал, напротив, относить всех их ккатегории «евробондз».
<span Baltica",«sans-serif»"> Одним из важнейших мировых центров эмиссийиностранных облигаций является Швейцария, на долю которой приходится болееполовины общей суммы этих эмиссий. В отдельные годы экспорт капитала вшвейцарских франках, включая частные размещения и банковские кредиты, превышал10% валового национального продуктастраны. Это, конечно, совсем не означает, что Швейцария экспортировала капитална сумму, превышающую 10% ее ВНП. Дело в другом: через эту странуреэкспортируются огромные массы международного капитала и этот реэкспортосуществляется очень быстро. Маленькая Швейцария занимает в последние годы посумме своих ежегодных новых инвестиций в ценные бумаги за рубежом четвертоеместо, уступая лишь Японии, ФРГ и Великобритании. Нет другой страны, у которой,согласно данным платежных балансов, было бы такое благоприятное соотношениеполученных из-за границы и выплаченных за границу процентов и дивидендов.
<span Baltica",«sans-serif»">У Швейцарии оно в среднем за восьмидесятыегоды составило 2,5:1, в то время как ФРГ 1,4:1, а в Японии — 1,3:1.
<span Baltica",«sans-serif»">Иностранные облигации в швейцарских франкахэмитируются публично через посредство банковского консорциума и выпускаютсяобычно высоким номиналом и на существенные суммы. Заем, который может бытьэмитирован в любом квартале года, должен быть разрешен валютными властями. Эмиссионные издержкиотносительно высоки по сравнению с обычным уровнем издержек при эмиссиях еврооблигаций и эмиссиях иностранныхоблигаций на других рынках (например, таких, как Нью-Йорк). Заемщиками на рынкеиностранных облигаций в Швейцариивыступают, как правило, только международные институты, иностранные государстваи крупнейшие корпорации. Эмиссии осуществляются банковскими консорциумами нафондовых биржах Базеля и Цюриха. Проценты по иностранным облигациям освобожденыот швейцарского подоходного налога. В отличие от рынка иностранных облигаций вФРГ, швейцарский рынок является объектомгосударственного регулирования: проспекты эмиссий должны получить одобрениеНационального банка Швейцарии, а на сами эмиссии, в том случае, если онипревышают сумму, эквивалентную 10 млн. долл. США, необходимо особое разрешениевластей.
<span Baltica",«sans-serif»">Японский облигационный рынок капиталов покаеще отстает от рынков в других странах по уровню интернационализации и либерализации. Однако с конца 70-х годовотмечается тенденция к значительному росту этих процессов на японском рынке,что обусловлено рядом факторов и, в частности, необычайным расширением экспортаяпонского капитала; растущим применением иены как резервной валюты центральнымибанками многих государств; использованием иены международными инвесторамипривлекаемыми укреплением положения ценных бумаг на рынках капитала иотносительным усилением иены по сравнению с другими валютами. В результатеначался довольно быстрый рост заимствований капитала, выраженного в иенах,неяпонскими заемщиками. Объем иностранных облигаций в иенах растет теперьсуммами, сравнимыми с теми, чтофиксируются на рынках иностранных облигаций в традиционных центрах ихэмиссий.
<span Baltica",«sans-serif»">Японский (Токийский) облигационный рыноккапиталов осуществляет эмиссии для иностранных заемщиков двумя основными путями: выпуская традиционные, иликлассические иностранные облигации. Рынок «евробондз» появился в 1963г. и в возрастающих масштабах стал служить источником привлечения финансовыхресурсов корпорациями и государством многих стран с 1964 г.
<span Baltica",«sans-serif»">При этом на протяжении всей второй половины60-х и в начале 70-х годов ведущими заемщиками на рынке«еврооблигаций» выступали корпорации США, на долю которых приходилосьот 1/4 до 3/5 всей суммы эмиссий. Значительная часть заемного капиталаиспользовалась американскими компаниями для финансирования прироста прямыхинвестиций, преимущественно в странахЗападной Европы. Однако в последующие годы доля американских эмитентовначала снижаться, и в настоящее времяведущими эмитентами на рынке «евробондз» выступают корпорации ифинансовые институты Японии и ряда стран Западной Европы. Рынок «евробондз»- рынок привилегированных заемщиков,куда допускаются преимущественно наиболее надежные заемщики из экономическивысоко развитых стран. Развивающиеся страны, как малонадежные должники, имеют весьма ограниченныйдоступ на этот рынок.
<span Baltica",«sans-serif»">
<span Baltica",«sans-serif»"> На международном рынке облигаций так же, как и на национальных рынках,посредниками, связывающими инвесторов и заемщиков, выступают банки и брокерскиефирмы. Но эту роль играют здесь неотдельные институты, а группы — консорциумы, формирующиеся на время проведенияэмиссий. Они возглавляются наиболее известными в мире коммерческими иинвестиционными (торговыми) банками. Причем обычно лидером является тот банк, ввалюте страны которого происходитэмиссия (за исключением долларовых эмиссий). Банки участвуют в международныхэмиссиях не в качестве посредников, претендующих на получение комиссионных,а как непосредственные гаранты эмиссий.В этих целях международный банковский консорциум. Очень важен вопрос о степенидоходности международного рынка облигаций. Здесь прослеживается довольно четкаятенденция зависимости ставок процента от устойчивости валюты, т.е. от рискападения ее курса. Чем больше такой риск, тем выше процент. Так,евростерлиноговые облигации сроком напять лет в течении l988-1990 гг. эмитировались со ставкой в 12,1-14,4%,евродолларовые облигации — в 8,6-9,8, иностранные облигации в ФРГ — в 7,0-8,5,а евроиенные облигации со ставкой в 6,0-7, З%.
<span Baltica",«sans-serif»">Об общей сумме доходов, получаемых отмеждународных облигаций, известно из исследования, проведенного международнойбанковской группой «Орион» и охватывающего данные о движенииоблигационных займов, эмитированных в течение 1963-1977 гг. Общая суммакапитала в долларах, инвестированных за этот период в «евробондз»,составила 45,2 млрд. Из них 21,3 млрд.было возвращено до 1982 г. за счет выплат по основному долгу. Таким образом,погашение составило 45% от суммы эмиссий.Вместе с тем в течение этого срока в форме процентов было выплачено 23,5 млрд. долл.
<span Baltica",«sans-serif»">Следовательно, инвестировав капитал в 45млрд.долл., собственники «евробондз» получили за 15 лет доход в 23,5 млрд., что являетсясвидетельством высокой прибыльности. Конечно, настоящее время в связи с изменением самих условий функционированиямеждународного рынка, многое должноизмениться, но вывод инвесторов о достаточно высокой степени доходностимеждународных облигаций, очевидно, однозначен.
<span Baltica",«sans-serif»">Несмотря на почти тридцатилетнеефункционирование рынок «евробондз» во многом остается неясным преждевсего по источникам происхождения поступающего ссудного капитала.
<span Baltica",«sans-serif»">
<span Baltica",«sans-serif»">Существуют различные оценки природыинвесторов на рынке “евробондз”. Большинство их сходится на том, что на этомрынке ценных бумаг господствуют институциональные инвесторы. Только оченькрупные индивидуальные инвесторы, представляющие значительные капиталы, могут втой или иной степени конкурировать с институциональными инвесторами при осуществлении международного движениякапиталов, установлении связей с банковскими синдикатами-эмитентами, полученииправильной информации о движении цен на облигации и т.п.
<span Baltica",«sans-serif»">Хотя точная природа инвесторов неизвестна,в общем предполагается, что, по крайней мере, значительная их часть — клиенты европейских банков. Включены в этугруппу такие институциональные инвесторы, как страховые компании, пенсионныефонды, а также индивидуальные инвесторы из стран с неустойчивой валютой.Приобретают «евробондз» и нефтедолларовые инвесторы из стран СреднегоВостока. Инвесторы из США не включены в эту группу, во всяком случае, в группу первоначальныхинвесторов, поскольку покупки нерегламентируемых ценных бумаг для американских резидентовзапрещены согласно решению Комиссии по ценным бумагам и фондовой бирже. Нопоскольку это запрещение не распространяется на покупку таких ценных бумаг навторичном рынке, американские инвесторы могут обычно приобретать«евробондз» через 90 дней после их первоначального предложения. Впоследние годы существенно возросла роль японских инвесторов, особенноинституциональных. Создалась любопытная ситуация: японские финансовые институтывыступают на международном рынке в качестве и эмитентов, и посредников, иинвесторов.
<span Baltica",«sans-serif»"> Причины для торговли международнымиоблигациями и, соответственно, инвестирования капитала в них довольно ясны. Инвесторы, покупая облигации с длительнымсроком погашения, в принциперуководствуются теми же мотивами, что и инвесторы, приобретающие краткосрочныеи среднесрочные ценные бумаги. На рынке длительность сроков функционированиятех или иных ценных бумаг с точки зренияинвестора представляет только второстепенную черту по отношению к суммесвидететельств на уплату процентов. Поэтому совершенно неизвестно, как долго купленные тем или иным инвесторомценные бумаги будут оставаться у него на руках: при этом на большие суммы и получении доходов отизменения в процентных ставках и в валютных курсах. Поэтому в тех случаях, когда процентныеставки и валютные курсы быстро изменяются, почти столь же быстро должна происходить иперепродажа ценных бумаг.
<span Baltica",«sans-serif»">Спрос на облигации весьма эластичен. В техслучаях, когда цена на облигацию падает, а норма дохода по ней растет, изменения в спросе на эти ценные бумагигораздо больше, чем изменения в ихцене. Но следует учитывать и то обстоятельство, что «евробондз» имеют«конкурентов» в лице других ценных бумаг того же класса, например,иностранных облигаций, эмитированных на американском, швейцарском или японскомрынках, а также среднесрочных евровалютных ценных бумаг (евронот,евродепозитных сертификатов, различных еврокоммерческих бумаг). Вместе с тем сохраняется большаядифференциация в ставках процента на различных рынках облигаций и других ценных бумаг. До тех пор, пока существуеттакое положение, будут и инвесторы,которые переводят свои ссудные фонды из одного рынка в другой в надеждевыиграть от перепада в процентных ставках. Инвесторы ищут более высокие ставкипроцента на свои инвестиции при равных условиях валютного риска, т.е. рискавнезапного обесценения валюты, вкоторой выражены приобретаемые ими ценные бумаги.
<span Baltica",«sans-serif»">По мере роста интернационализациихозяйственной жизни обращение ценных бумаг все отчетливее приобретает международныйхарактер. Крупнейшие финансисты, транснациональные банки непосредственно иличерез подставные компании или лица проводят колоссальные операции с «евробондз» и другимиценными бумагами. Крупные инвестиционные компании и транснациональные банковские корпорациипокупают «евробондз» как для себя, так и для своей клиентуры, котораячасто не может самостоятельно выйти на международный рынок ценных капиталов.
<span Baltica",«sans-serif»">Примерно две трети международныхоблигационных эмиссий осуществляются в ценных бумагах, которые затем являются в той или иной степени объектом продаж ипокупок на вторичном рынке. Торговля ими на фондовых биржах во многомопределяется исключительно высокой степенью их концентрации в рукахсравнительно небольшого числа инвесторов. В целом объемы торговли не толькомеждународными облигациями, но и другими ценными бумагами международногохарактера на биржах развитых стран сравнительно велики. На международнойфондовой бирже в Лондоне на долюмеждународных и иностранных облигаций приходится около 40% всех котирующихся здесь облигаций, на фондовой бирже в Цюрихе — более 35%. Набиржах других стран их доля значительнониже, и Лондонская биржа остается главным центром международной торговли акцияии и облигациями. Особоеместо занимает Люксембургская биржа, которая функционирует в контакте с двумяклиринговыми институтами ценных бумаг — «Евроклир» и «СЕДЕЛ» («Сентраль деЛиврезен де валер мобильер»). Несмотря на сравнительно небольшой оборот,она играет ведущую роль на рынке ценных бумаг, ибо представляет собойбиржу, на которой котируются фактическивсе международные облигации (исключение составляют лишь облигации, выраженные внемецких марках и котирующиеся на фондовых биржах ФРГ).
<span Baltica",«sans-serif»">Торговля облигациями и другими ценнымибумагами международного характера на фондовых биржах и вне их является важнойформой поддержания связей между финансовыми рынками различного национальногопроисхождения. Поэтому транснациональные банки совместно разработали решениеследующих трех проблем, облегчающие процесс этой торговли: поступление взаимной общей и специальной информации, связаннойсо сделками по ценным бумагам в каждойстране, на каждом рынке; создание единой формы международных и всехнациональных облигаций: обеспечение взаимной информации о системе эмиссий икотировки международных ииностранных ценных бумаг на национальных рынках капиталов
<span Baltica",«sans-serif»">Уже в 80-х годах появились определенныекачественные изменения в функционировании мирового рынка ценных бумаг, отражающие новый этап его развития. Этиизменения связаны со значительнымуменьшением различий между национальными и международными рынками, чтопроявляется в формировании крупнейшего, взаимосвязанного всеми своимисоставными частями глобального рынка.Национальные рынки постепенно становятся или непосредственно, или опосредованно своего рода частью болеекрупного рынка вне страны. Однако этот процесс отчетливее всего проявляется на уровне вторичного рынка, гдецентрализованная торговля ценнымибумагами сосредотачивается на трех крупнейших биржах — Токийской, Нью-Йоркскойи Лондонской, на долю которых ныне приходится более половины рыночной стоимостиценных бумаг, котирующихся на всехбиржах мира. Именно между этими тремя биржами происходит наиболее заметноеусиление взаимосвязи в торговле ценными бумагами. Такой процесс идет на фоне общей интернационализации рынковценных бумаг - как первичных, так ивторичных, что обусловлено рядом факторов: самим ходом интернационализациипроизводства; ростом взаимных инвестиций между компаниями разных стран;сокращением государственных ограничений в международной торговле ценнымибумагами; быстрым развитием современных средств связи, необычайно облегчающих иускоряющих торговлю ценными бумагами в техническом смысле; и т.д. Но все же это еще не дает основанийсчитать, что уже сформировался единый глобальный мировой рынок ценных бумаг,так как еще сохраняются различия междунациональными рынками, хотя процесс глобализации идет, безусловно,ускоряющимися темпами.
<span Baltica",«sans-serif»">
<span Baltica",«sans-serif»">Список литературы.
<span Baltica",«sans-serif»; mso-fareast-font-family:Baltica;mso-bidi-font-family:Baltica">1.
В. Голосов. Международный рынок ценных бумаг // Российский ЭкономичесчкийЖурнал № 6 1992 г.<span Baltica",«sans-serif»; mso-fareast-font-family:Baltica;mso-bidi-font-family:Baltica">2.
Tokyo Stock Exchange. 1991 Fact Book. — Tokyo, 1991. — p.80<span Baltica",«sans-serif»; mso-fareast-font-family:Baltica;mso-bidi-font-family:Baltica">3.
Bank for International Settelement. 60-th Annual Report. -p .140<span Baltica",«sans-serif»">
<span Baltica",«sans-serif»">
www.ronl.ru
|
|
..:::Счетчики:::.. |
|
|
|
|
|
|
|
|
Webdistr | Все права защищены © 2018 | Карта сайта
