Скидка на контрольный пакет акций: Величина поправки на ликвидность при оценке миноритарных пакетов российских банков

Содержание

%d1%81%d0%ba%d0%b8%d0%b4%d0%ba%d0%b0%20%d0%bd%d0%b0%20%d0%bd%d0%b5%d0%ba%d0%be%d0%bd%d1%82%d1%80%d0%be%d0%bb%d1%8c%d0%bd%d1%8b%d0%b9%20%d1%85%d0%b0%d1%80%d0%b0%d0%ba%d1%82%d0%b5%d1%80 — с русского на все языки

Все языкиАбхазскийАдыгейскийАфрикаансАйнский языкАканАлтайскийАрагонскийАрабскийАстурийскийАймараАзербайджанскийБашкирскийБагобоБелорусскийБолгарскийТибетскийБурятскийКаталанскийЧеченскийШорскийЧерокиШайенскогоКриЧешскийКрымскотатарскийЦерковнославянский (Старославянский)ЧувашскийВаллийскийДатскийНемецкийДолганскийГреческийАнглийскийЭсперантоИспанскийЭстонскийБаскскийЭвенкийскийПерсидскийФинскийФарерскийФранцузскийИрландскийГэльскийГуараниКлингонскийЭльзасскийИвритХиндиХорватскийВерхнелужицкийГаитянскийВенгерскийАрмянскийИндонезийскийИнупиакИнгушскийИсландскийИтальянскийЯпонскийГрузинскийКарачаевскийЧеркесскийКазахскийКхмерскийКорейскийКумыкскийКурдскийКомиКиргизскийЛатинскийЛюксембургскийСефардскийЛингалаЛитовскийЛатышскийМаньчжурскийМикенскийМокшанскийМаориМарийскийМакедонскийКомиМонгольскийМалайскийМайяЭрзянскийНидерландскийНорвежскийНауатльОрокскийНогайскийОсетинскийОсманскийПенджабскийПалиПольскийПапьяментоДревнерусский языкПортугальскийКечуаКвеньяРумынский, МолдавскийАрумынскийРусскийСанскритСеверносаамскийЯкутскийСловацкийСловенскийАлбанскийСербскийШведскийСуахилиШумерскийСилезскийТофаларскийТаджикскийТайскийТуркменскийТагальскийТурецкийТатарскийТувинскийТвиУдмурдскийУйгурскийУкраинскийУрдуУрумскийУзбекскийВьетнамскийВепсскийВарайскийЮпийскийИдишЙорубаКитайский

 

Все языкиАнглийскийНемецкийНорвежскийКитайскийИвритФранцузскийУкраинскийИтальянскийПортугальскийВенгерскийТурецкийПольскийДатскийЛатинскийИспанскийСловенскийГреческийЛатышскийФинскийПерсидскийНидерландскийШведскийЯпонскийЭстонскийТаджикскийАрабскийКазахскийТатарскийЧеченскийКарачаевскийСловацкийБелорусскийЧешскийАрмянскийАзербайджанскийУзбекскийШорскийРусскийЭсперантоКрымскотатарскийСуахилиЛитовскийТайскийОсетинскийАдыгейскийЯкутскийАйнский языкЦерковнославянский (Старославянский)ИсландскийИндонезийскийАварскийМонгольскийИдишИнгушскийЭрзянскийКорейскийИжорскийМарийскийМокшанскийУдмурдскийВодскийВепсскийАлтайскийЧувашскийКумыкскийТуркменскийУйгурскийУрумскийЭвенкийскийБашкирскийБаскский

12.

3 Премии и скидки в определении рыночной стоимости акций При оценке контрольного пакета, если отсутствуют какие- либо отдельные элементы контроля, величина премии за контроль должна быть уменьшена на стоимость, приходящуюся на данные элементы. Напротив, если неконтрольному пакету акций присущи какие-то отдельные возможности элементов контроля, то это отражается в его стоимости.

 

Премия за контроль определяется как разность между ценой, выраженной в процентах, и ценой миноритарного свободно обращающегося пакета.

 

Однако практика показывает, что в преддверии слияний курс акций начинает расти раньше, чем за пять дней до официального объявления о сделке, что приводит к занижению премии за контроль. В связи с этим чаще всего отслеживают курс за период от двух месяцев до пяти (рабочих) дней.

 

Скидка за неконтрольный характер пакета является производной от премии за контроль и основана на эмпирических данных. Средняя премия за контроль колеблется в пределах 30-40%, скидка со стоимости за меньшую долю — около 23%.

 

Высокая ликвидность увеличивает стоимость акций, и наоборот. Базовая величина, из которой вычитается скидка за недостаточную ликвидность, является стоимостью высоколиквидного сопоставимого пакета акций.

 

Факторами влияния на ликвидность (размер скидки) могут быть:

низкие дивиденды или невозможность их выплаты;

неблагоприятные перспективы продажи акций компании или ее самой;

ограничения на операции с акциями (например, законодательные ограничения свободной продажи акций закрытых компаний).

 

Степень контроля взаимосвязана со степенью ликвидности. Контрольный пакет акций требует меньшей скидки за недостаточную ликвидность, чем миноритарный.

 

Миноритарные пакеты акций закрытых компаний менее ликвидны, чем миноритарные пакеты открытых.

 

Привилегированные акции дают гарантированное право на дивиденды, но в случае, если компания имеет финансовые средства для выплат. Обычные акции не имеют гарантированных прав на выплату дивидендов.

 

Платой за возрастание риска, понижение гарантии выплат и возмещение денежных ресурсов в случае банкротств является использование различных скидок на недостаточную ликвидность.

Оценка стоимости контрольного и неконтрольного пакета акций – компания «Апхилл»

В большинстве случаев оценка рыночной стоимости пакетов акций производится не для 100 % акций компании, а для отдельных пакетов (паев). При этом оценка пакетов акций осуществляется с учетом следующих критериев:

  • миноритарной (неконтрольной) или мажоритарной (контрольной) является доля оцениваемого пая;
  • как влияет на рыночную стоимость ликвидность акций;
  • размера премии за покупку мажоритарных пакетов;
  • размера скидки за покупку меньших долей.

Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций осуществляется с использованием методов оценки, позволяющих учитывать уровень контроля, предоставляемый оцениваемым пакетом. Рассмотрим подробнее, какие методы оценки пакетов акций используются в разных ситуациях.

Методы оценки контрольного пакета акций

Оценка стоимости контрольного пакета акций производится с учетом влияния степени контроля на стоимость оцениваемой доли. При этом для определения цены мажоритарного пая используются следующие методы оценки контрольного пакета акций:

  1. Методы доходного подхода, позволяющие определить цену, за которую инвесторы готовы приобрести компанию, а также рассчитать денежные потоки, основываясь на возможностях контролирования принятия собственниками управленческих решений, касающихся деятельности компании.

    Оценка стоимости акций в рамках доходной концепции осуществляется с использованием:

    • метода дисконтирования денежных потоков;
    • метода капитализации доходов.
  2. Методы затратного подхода, которые позволяют оценить стоимость ценных бумаг с позиции владельца мажоритарного пакета, дающего право на определение политики компании касательно приобретения, эксплуатации и продажи (ликвидации) активов.

    В рамках затратной концепции используются следующие методы оценки стоимости пакетов акций:

    • метод чистых активов;
    • метод ликвидационной стоимости.
  3. В рамках сравнительной концепции используются:
    • метод сделок;
    • метод рынка капитала.

Данные методики позволяют оценить стоимость мажоритарного пакета путем анализа цен соответствующих пакетов акций аналогичных предприятий.

Кроме того, в процессе оценки мажоритарного пая оценщик акций может использовать метод рынка капитала, при этом добавляя премию за контроль к расчетной стоимости.

Методы оценки миноритарного пакета акций

Оценка неконтрольного пакета акций производится с использованием метода рынка капитала. Данный метод оценки неконтрольных пакетов акций позволяет рассчитать рыночную стоимость владения миноритарным паем (стоимость его свободной продажи на рынке ценных бумаг).

Оценка миноритарного пакета акций методом рынка капитала предполагает анализ данных о котировках ценных бумаг аналогичных компаний на фондовых рынках.

Оценка ценных бумаг проходит в несколько этапов:

  • осуществляется сбор информации о фактических ценах покупки (продажи) акций схожих компаний, а также собираются данные финансовой отчетности;
  • составляется перечень аналогичных компаний в разрезе: отрасли, производимой продукции, объемам продаж, положению на рынке и т.д.;
  • осуществляется выбор коэффициентов (мультипликаторов), на основании которых будет происходить корректировка стоимости оцениваемого пая;
  • производятся необходимые корректировки базовой стоимости и рассчитывается итоговая стоимость оцениваемого пакета.

В случае оценки стоимости миноритарного пая из стоимости мажоритарного пая необходимо вычесть размер скидки за неконтрольный характер оцениваемого пая.

Кроме того, оценка стоимости миноритарного пакета акций может осуществляться на основании следующих методов:

  1. «Сверху-вниз»
    • С использованием методов доходного, затратного или сравнительного подходов рассчитывается рыночная стоимость 100 % акций компании;
    • Пропорционально размеру неконтрольного пая рассчитывается его доля в общей стоимости компании;
    • Из полученной стоимости вычитается пропорциональная доля скидки за миноритарный характер пакета.
      Устанавливается необходимость предоставления дополнительной скидки с учетом ликвидности.
  2. «Снизу-вверх»

    Используя данную методику, независимый эксперт-оценщик суммирует стоимость всех доходных элементов миноритарного пакета акций:

    • прибыль, получаемую в виде дивидендов;
    • возможный доход от продажи миноритарного пакета.

Стоимость вышеприведенных элементов определяется с использованием метода дисконтирования будущих доходов.

Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций

1. Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций

В процессе оценки бизнеса часто требуется
определение рыночной стоимости не всего
предприятия, не всех 100% его акций, а лишь
пакета (пая). Важнейший вопрос, который
возникает при этом: является ли оцениваемый
пакет акций контрольным? Уровень контроля над
предприятием, получаемый собственником пакета,
влияет на стоимость оцениваемой доли. Степень
влияния собственников на деятельность
предприятия различна и тесно связана с объемом
прав, соответствующим доле. В некоторых случаях
собственник большего пакета акций способен
влиять на направления деятельности предприятия,
условия совершения сделок, а иногда и
устанавливать для себя более выгодные условия
Уровень контроля, который получает новый
собственник, может в среднем на 20—35% повлиять
на итоговую стоимость пакета акций предприятия.
Если предприятие покупается в индивидуальную
частную собственность или если приобретается
контрольный пакет акций, то новый собственник
получает такие существенные права, как право
назначать управляющих, определять величину оплаты
их труда, влиять на стратегию развития предприятия,
продавать
или
покупать
его
активы,
реструктурировать и даже ликвидировать данное
предприятие, принимать решение о поглощении
других предприятий, изменять уставные документы и
распределять прибыль по итогам деятельности
предприятия, в том числе устанавливать размеры
дивидендов.
Под контрольным (мажоритарным) пакетом
подразумевается владение более 50% акций
предприятия, дающих владельцу право полного
контроля над компанией. Но на практике, если акции
компании распылены, этот процент может быть
значительно меньшим. В большинстве компаний
решение на общем собрании принимают большинством
голосов от присутствующих. Чем крупнее компания и чем
более распространены её акции среди миноритарных
акционеров, тем выше вероятность, что на общем
собрании не будет присутствовать значительная часть
акционеров. В такой ситуации большинство голосов
может обеспечить значительно меньший пакет. Для
корпораций США контрольный пакет акций составляет в
среднем не более 20 %, а зачастую 5—10 %.
Неконтрольный (миноритарный) пакет определяет
владение менее 50% акций предприятия.
• Премия за контроль — стоимостное
выражение преимущества, связанного с
владением контрольным пакетом акций,
дающим дополнительные возможности
контроля над предприятием по сравнению с
владением миноритарным пакетом акций.
• Скидка за неконтрольный характер величина, на которую уменьшается стоимость
оцениваемой доли пакета, рассчитанной из
общей стоимости пакета акций предприятия,
за счет ее неконтрольного характера.

6. Расчет премии и скидок с учетом степени контроля и ликвидности пакета акций

Держатели неконтрольных пакетов не могут определять
дивидендную политику компании, а на избрание совета
директоров влияют лишь в ограниченных принципами
голосования рамках.
Соответственно, неконтрольные пакеты стоят меньше
пропорциональной части стоимости предприятия. При
приобретении контрольного пакета акций инвестор
должен заплатить за право решающего голоса в размере
премии за владение контрольным пакетом. Однако на
практике часто действуют факторы, ограничивающие
права владельцев контрольных пакетов и снижающие
тем самым стоимость контроля

7. Расчет премии и скидок с учетом степени контроля и ликвидности пакета акций

Рассмотрим основные факторы,
ограничивающие права владельцев
контрольных пакетов:
— режим голосования,
— контрактные ограничения,
— финансовые условия бизнеса,
— эффект распределения собственности,
— эффект регулирования,
— право голоса.
Режим голосования. В мировой практике используются
кумулятивные и некумулятивные системы голосования при
выборе совета директоров. При некумулятивной системе в
выигрыше оказываются держатели контрольных пакетов. При
кумулятивной системе мелкие акционеры могут распределять
голоса по своему усмотрению в любой пропорции, что
выгоднее держателям неконтрольных пакетов, и стоимость
контроля, связанная со способностью избирать директоров,
переходит неконтрольным акционерам. Например, акционер
имеет 100 голосующих акций, избирается 5 директоров. Он
обязан сначала использовать 100 голосов при голосовании за
первого директора, потом 100 голосов за второго и т.д. Он не
может использовать свои 500 голосов (5 х 100) в той
пропорции, в какой считает нужным.
Контрактные ограничения. Если предприятие имеет
существенные долговые обязательства, выплата дивидендов
может быть ограничена и т.д. В этом случае часть стоимости
премии за контроль теряется.
Финансовые условия бизнеса. Если финансовое
положение компании неустойчиво, то многие
связанные с контролем права становятся
труднореализуемыми.
Эффект распределения собственности. При
оценке небольших по размеру пакетов не следует
вычитать скидки за неконтрольный характер, если в
фирме мажоритарным интересом никто не владеет
или скидка на неконтрольный характер будет ниже,
чем для пакета, не дающего никакого контроля.
Например, все акции распределены между тремя
акционерами. Два акционера владеют равными
крупными пакетами по 40%, у третьего акционера
пакет акций 20%. Один из владельцев пакета 40%
может купить пакет акций 20%, чтобы получить
больше контроля. Значит пакет 20% заслуживает
премии за контроль.
Эффект регулирования. При оценке должны
учитываться ограничения, связанные с
государственным регулированием. Таким
образом, в каждом конкретном случае
необходимо провести анализ элементов
контроля, и если какой-либо из них отсутствует,
то стоимость контрольного пакета должна будет
уменьшиться.
Рассмотрим основные методы определения
премий за контроль.
1. Наиболее распространенным методом расчета премий
за контроль является сравнение цены, по которой акции
компании-аналога продавались на свободном рынке за
некоторое время (обычно за два месяца) до совершения
сделки слияния или поглощения. Разница в цене,
выраженная в процентах к цене неконтрольного пакета
акций, представляет величину премии за контроль.
Полученный результат является базой для определения
обоснованной премии за контроль, которую оценщик
может скорректировать исходя из имеющейся
информации по оцениваемой компании.
2. ≪Горизонтальный≫ подход — сравнение результатов
оценки предприятия, полученных методом рынка
капитала и методами, учитывающими степень контроля
(методом сделок, методами затратного и доходного
подходов).

12. Алгоритм оценки конкретного пакета акций компании

1. Оценочная стоимость предприятия в целом
уменьшается пропорционально доле рассматриваемого
пакета акций в 100% обыкновенных акций фирмы:
Vпак = Р * d,
где d — относительный размер, в долях единицы,
оцениваемого пакета акций (оцениваемой доли) в 100%
обыкновенных акций (уставном капитале) предприятия;
d = Nпак / Nобр,
где Nпак — количество акций в предлагаемом
(приобретаемом) пакете; Nобр — число акций
предприятия, находящихся в обращении (за исключением
акций, выкупленных акционерным обществом или еще не
размещенных на рынке).
2. Внесение в показатель Vпак поправки с
учетом степени контроля над компанией,
которую способно дать инвестору приобретение
пакета ее акций размером d.
3. Корректировка стоимости пакета акций (доли)
предприятия в зависимости от факта (при более
тщательном анализе — степени) ликвидности или
неликвидности акций (долей) оцениваемой
компании.
4. Осуществляются скидки с результата
предыдущих корректировок показателя Vпак,
если акции оцениваемой компании при этом
еще и не размещены на фондовом рынке.

14. УЧЕТ ПРИОБРЕТАЕМОГО КОНТРОЛЯ ПРИ ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПАКЕТА АКЦИЙ

При проведении второго шага изложенного выше алгоритма
встает вопрос о том, как влияет на стоимость одной акции
право контроля предприятия. Определимся с понятиями.
Мажоритарная доля (контрольный пакет акций) — участие в
собственности, обеспечивающее более чем 50%
«голосующих» акций в бизнесе.
Мажоритарный контроль — степень контроля,
обеспечиваемая мажоритарной долей.
Миноритарная доля (неконтрольный пакет акций, «доля
меньшинства») — участие в собственности, обеспечивающее
менее 50% «голосующих» акций в бизнесе.
Миноритарная скидка — скидка на отсутствие контроля,
применяемая к миноритарному пакету.
Стоимость владения (распоряжения) контрольным пакетом
всегда выше стоимости владения (распоряжения)
неконтрольным пакетом. Это обусловливают следующие
основные элементы контроля:
1) выборы Совета директоров и назначение менеджеров;
2) определение вознаграждения менеджеров и их привилегий;
3) определение политики предприятия, изменение стратегии
развития бизнеса;
4) принятие решений о поглощениях или слияниях с другими
компаниями;
5) принятие решений о ликвидации, распродаже имущества
предприятия;
6) принятие решений об эмиссии;
7) изменение уставных документов;
8) распределение прибыли по итогам деятельности
предприятия, в том числе установление размеров дивидендов;
9) принятие решения о продаже или приобретении
собственных акций компании.

16. ВЛИЯНИЕ ЛИКВИДНОСТИ АКЦИЙ И РАЗМЕЩЕННОСТИ ИХ НА РЫНКЕ НА СТОИМОСТЬ ПАКЕТА

Возникает проблема учета воздействия на стоимость
степени ликвидности акций (паев) предприятия.
Ликвидность здесь понимается как способность акций
(паев) или даже конкретного пакета акций быть
проданными на вторичном фондовом рынке (другим
инвесторам) в достаточно короткое время за цену,
которая бы незначительно отличалась от цены
«неторопливой» (за разумное время) продажи. Фактор
учета ликвидности акции оцениваемой компании
существен лишь для инвестора, который не приобретает
контроля над предприятием. Ему важно сохранить
возможность извлечь из предприятия свои средства
(чтобы они не оказались блокированными там) в момент,
когда ему это удобно (согласно потребительским или
иным инвестиционным планам).

17. ВЛИЯНИЕ ЛИКВИДНОСТИ АКЦИЙ И РАЗМЕЩЕННОСТИ ИХ НА РЫНКЕ НА СТОИМОСТЬ ПАКЕТА

Если оценивается неконтрольный пакет акций (доля
меньшинства), а акции предприятия неликвидны
(доля в предприятии свободно нереализуема), то со
стоимости этого пакета, в которой уже учтена
степень обеспечиваемого пакетом акций контроля
над предприятием, необходимо произвести скидку
за недостаток ликвидности акций. Обычно скидка
за недостаток ликвидности акций составляет
порядка 20–25%. Конечно, в разных отраслях (на
основе специально собираемой статистики) она
мажет различаться.

18. Скидка за неразмещенность акций на фондовом рынке

На последнем, четвертом, шаге алгоритма необходимо
учесть факт размещенности или неразмещенности
неликвидных акций на фондовом рынке. Размер скидки
за неразмещенность акций определяется на основе
статистики издержек по размещению на фондовом рынке
акций сходных по размеру компаний той же отрасли, что
и рассматриваемая фирма, т.е. издержек по регистрации
акций для обращения, по включению в листинг фондовых
бирж, по найму постоянных брокеров и пр.
Ориентировочно размер скидки за неразмещенность
акций компании на фондовом рынке составляет 10-15%
стоимости акций, ранее уже скорректированной с учетом
факторов степени обеспечиваемого пакетом акций
контроля над бизнесом, а также степени ликвидности
акций.

19. Общая методология оценки стоимости ценных бумаг

На практике используются различные подходы и
методы оценки стоимости ценных бумаг. В
зависимости от использованного подхода
различаются пять основных видов стоимости
ценных бумаг:
— номинальная
— балансовая (бухгалтерская)
— рыночная (курсовая)
— действительная (внутренняя)
— ликвидационная.
1. Номинальная стоимость или просто номинал
ценной бумаги (N). Денежная сумма, которая при
документарной форме выпуска указывается
непосредственно в сертификате ценной бумаги и в
проспекте эмиссии, а при бездокументарной форме
выпуска только в проспекте эмиссии ценных бумаг.
Номинальная стоимость — это постоянная величина,
которая устанавливается в процессе принятия
решения об эмиссии.
Номинальная стоимость играет важную роль при
первичном размещении ценных бумаг. Например,
законодательство запрещает размещать акции
компаний по цене ниже номинальной стоимости.
При размещении облигаций номинальная стоимость
служит ориентиром, относительно которого (в
процентах) устанавливается цена размещения.
2. Балансовая (или бухгалтерская) стоимость ценной
бумаги (B) представляет собой стоимость этого актива по
данным бухгалтерского баланса организации-инвестора.
Это наиболее стабильный во времени вид переменной
стоимости ценных бумаг, так как износ на них не
начисляется.
3. Рыночная стоимость или курсовая стоимость ценной
бумаги (P) соответствует той цене, которая складывается в
результате баланса спроса и предложения, и по которой
ее можно продать на конкурентном рынке. Текущие
рыночные котировки ценных бумаг являются
непосредственным отражением рыночной стоимости.
Действующее законодательство требует размещения
дополнительных выпусков акций и привилегированных
акций, конвертируемых в акции других типов, по
рыночной стоимости.
4. Действительная (внутренняя) стоимость
ценной бумаги (S) представляет собой цену,
которую эта ценная бумага должна была бы иметь,
если учесть все факторы, влияющих на
формирование ее стоимости: состояние активов,
наличие прибыли, перспектив на будущее и уровня
руководства компании-эмитента и т. п. Иначе
говоря, действительная стоимость ценной бумаги это её истинная стоимость, отражающая действие
целого ряда экономических факторов. Иногда её
еще называют справедливой рыночной
стоимостью. Если инвесторы на рынке ценных
бумаг действуют достаточно эффективно и
обладают необходимым объёмом информации, то
текущая рыночная стоимость любой ценной бумаги
должна колебаться около значения, близкого к ее
действительной стоимости.
5. Ликвидационная стоимость ценной бумаги
(L) определяется размером денежной
компенсации, которую должен получить ее
владелец в случае ликвидации компании
эмитента. Ликвидационная стоимость ценной
бумаги может, вообще говоря, оказаться выше
ее рыночной или действительной стоимостей.
Это характерно для ситуации, когда
совокупные чистые активы компании стоят
дороже, чем весь реально функционирующий
бизнес этой компании, т. е. ликвидационная
стоимость компании выше ее коммерческой
стоимости (или стоимости действующей
компании).

24. Оценка стоимости привилегированных акций

Привилегированными акциями называются
акции, по которым, как правило, предусмотрена
регулярная выплата фиксированных дивидендов
(по усмотрению совета директоров компании).
Привилегированные акции обладают
преимуществами по сравнению с
обыкновенными акциями относительно выплаты
дивидендов и предъявлении требований на
активы. При оценке действительной стоимости
привилегированных акций используется тот же
подход, что и к определению стоимости
бессрочных облигаций.
Для привилегированных акций не
предусматривается какой-то заранее объявляемый
срок погашения. Учитывая фиксированную природу
выплат по таким акциям, можно отметить, что эти
ценные бумаги похожи на облигации, не имеющие
конечного срока погашения. Таким образом, при
оценке действительной стоимости
привилегированных акций целесообразно
использовать тот же общий подход, что и к
определению стоимости бессрочных облигаций.
Следовательно, действительная стоимость
привилегированной акции находится из уравнения:

Оценка стоимости контрольного и неконтрольного пакетов акций

В результате оценки предприятия методом ДЦП получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то необходимо сделать скидку.  [c.121]

Курс «Оценка стоимости предприятий (бизнеса)» имеет своей целью дать студентам знания по оценке стоимости предприятия (бизнеса). В рамках настоящего курса студенты смогут не только познакомиться, но и освоить методологические, методические аспекты оценки предприятия. Освоить и использовать на практике три подхода в оценке, осуществлять оценку стоимости контрольного и неконтрольного пакета акций, научиться грамотно составлять отчет об оценке стоимости предприятия (бизнеса). Позволит оценить любой заданный вид стоимости предприятия. Оценить контрольный и неконтрольный пакет акций.  [c. 311]

Тема 7. Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций.  [c.315]

Доходный подход и его методы. Рыночный подход и его методы. Затратный метод и его методы. Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций. Методология. Отчет об оценке.  [c.422]

Оценка стоимости контрольного и неконтрольного пакетов акций  [c.222]

В методах ДДП и/или дивидендов денежные поступления рассчитываются для каждого из нескольких будущих периодов. Денежный поток для каждого года прогнозного периода затем приводится к текущей стоимости по ставке дисконтирования, отражающей уровень риска инвестиций в данный объект. Ставка дисконтирования должна соответствовать принятому уровню денежного потока. Может использоваться множество определений денежного потока. На практике обычно используются чистый денежный поток (для оценки контрольных пакетов) или фактические дивиденды (для неконтрольных пакетов акций). Стоимость объекта оценки будет зависеть от денежного потока и остаточной стоимости в конце прогнозного периода, продолжительности периода и уровня риска.  [c.24]

При оценке контрольного пакета, если отсутствуют какие-либо отдельные элементы контроля, величина премии за контроль должна быть уменьшена на стоимость, приходящуюся на данные элементы. Напротив, если неконтрольному пакету акций присущи какие-то отдельные возможности элементов контроля, то это должно быть отражено в его стоимости. Рассмотрим подробнее расчеты премий и скидок.  [c.229]

Если метод компании-аналога подразумевает расчет и использование мультипликаторов, которые рассчитаны по ценам акций в составе фактически продававшихся контрольных пакетов сходных фирм, то подобная разновидность указанного метода называется методом сделок . Практические возможности использования этого метода предоставляются гораздо реже в силу относительно малой частоты сделок с контрольными пакетами. Этот метод предполагает оценку стоимости предприятия с точки зрения владельца контрольного пакета. При переходе к оценке неконтрольного пакета от оценки, первоначально полученной методом сделок, требуется уменьшить первоначальную оценку на так называемую скидку за недостаток контроля . Она может достигать 30-35%.  [c.200]

Результат оценки Стоимость одной акции или неконтрольного пакета Стоимость контрольного пакета или предприятия в целом  [c.213]

Такие же последствия как и использование метода сделок, имеет в этом смысле применение метода дисконтированного денежного потока и метода накопления активов. Они также выводят сразу на оценку стоимости предприятия при обладании контроля над ним (следовательно, не требуют добавления к величине СК какой-либо «премии за контроль», если в реальном рассматриваемом случае будет предлагаться либо приобретаться контрольный пакет акций — или контрольный пай — предприятия напротив, если в реальном рассматриваемом случае в оцененном этими методами предприятии будет предлагаться либо приобретаться неконтрольная доля меньшинства, то необходима указанная скидка за неконтрольный характер пакета или пая).  [c.114]

Рис. 6. L Алгоритмы учета контрольного или неконтрольного характера приобретаемого пакета акций (пая), а также степени ликвидности акций (пакета, пая) при использовании различных методов оценки стоимости предприятия.
Обычно проблема оценки пакетов акций АО переводится в плоскость рассмотрения соотношений стоимости контрольных и миноритарных пакетов акций. Выяснив эти взаимосвязи, можно представить, как среди собственников распределен акционерный капитал, т.е. как соотносятся его контрольные и неконтрольные доли, кому они принадлежат и, стало быть, от кого зависит принятие основных решений об условиях развития компании в целом.  [c.43]

Важно еще и то, что стоимость этих пакетов неодинакова в расчете на 1 акцию. Это означает, что оценщик должен применять либо скидку за неконтрольный характер миноритарного пакета акций, либо премию за контроль — в отношении контрольного (мажоритарного) пакета. Только применив или скидку, или премию, оценщик может получить достаточно обоснованную оценку. В основе такой оценки лежит выявление вначале пропорциональной доли стоимости бизнеса безотносительно к наличию или отсутствию дополнительных прав контроля. И уже после этого выполняется указанная процедура корректировки.  [c.43]

Действующие в отдельных странах условия оценки стоимости бизнеса предполагают выделение контрольной и неконтрольной долей на основании достаточно простой оценки контрольная доля — это такой пакет, в котором 50 % + 1 голосующая акция неконтрольная доля охватывает совокупность акций  [c.47]

В процессе оценки часто требуется определение рыночной стоимости не всего предприятия, не всех 100% акций (паев) предприятия, а лишь конкретного пакета (пая). Здесь необходимым становится определение влияния на стоимость пакета следующих факторов какой — контрольной или неконтрольной (миноритарной) — является доля оцениваемого пакета каково воздействие на эту стоимость степени ликвидности акций предприятия и др.  [c.224]

Оценщику при выведении итоговой величины стоимости нужно знать какие поправки и в каком объеме использовать. В каждом конкретном случае это зависит, во-первых, от того, какая доля владения акциями оценивается. Она может быть неконтрольным (миноритарным) или контрольным пакетом. Степень контроля влияет на стоимость оцениваемой доли, поэтому очень важно определить стоимость контроля. Во-вторых, размер скидки или премии обусловлен методами оценки.  [c.224]

Акционерное Общество «Частные Активы» 404 Not Found

АО «Частные Активы» владеет следующими лицензиями:

Лицензия ФСФР РФ № 21-000-1-00046 на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами (выдана 07.02.2001г.)
      
Свидетельство о регистрации № 060.353 от 28 марта 1996 года, выдано Московской регистрационной палатой ОГРН 1027700049981.

АО «Частные Активы» специализируется на управлении закрытыми паевыми инвестиционными фондами:
«Закрытый паевой инвестиционный фонд комбинированный «Медиаинвест», Правила доверительного управления зарегистрированы Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг в реестре паевых инвестиционных фондов за № 0072-59148152 от 23 октября 2002 г. Инвестиционные паи Фонда ограничены в обороте;
«Закрытый паевой инвестиционный фонд комбинированный «Стратегические инвестиции», Правила доверительного управления зарегистрированы Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг в реестре паевых инвестиционных фондов за № 0073-59148071 от 23 октября 2002 г. Инвестиционные паи Фонда ограничены в обороте;
«Закрытый паевой инвестиционный фонд комбинированный «Информационные технологии», Правила доверительного управления зарегистрированы Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг в реестре паевых инвестиционных фондов за № 0074-59147997 от 23 октября 2002 г. Инвестиционные паи Фонда ограничены в обороте;
«Закрытый паевой инвестиционный фонд комбинированный «Эстейт Инвестмент», Правила доверительного управления согласованы Специализированным депозитарием 15 июля 2020г., внесены Банком России в реестр паевых инвестиционных фондов за №4110-СД от 17 июля 2020г. Инвестиционные паи Фонда ограничены в обороте.
«Закрытый паевой инвестиционный фонд комбинированный «Проектные инвестиции», Правила доверительного управления согласованы Специализированным депозитарием 07 августа 2020г. , внесены Банком России в реестр паевых инвестиционных фондов за №4126-СД от 10 августа 2020г. Инвестиционные паи Фонда ограничены в обороте.

Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды. Прежде, чем приобрести инвестиционные паи, следует внимательно ознакомиться с правилами фондов. Информацию можно получить по адресу
АО «Частные Активы»:
Россия, 129090, г. Москва г, ул.Мещанская, д.7, стр.1
Россия, 123100, г. Москва, Краснопресненская наб., дом 8.
Телефон: (495) 733-91-01 Факс: (495) 733-91-02.

Блокирующий пакет акций: значение, владелец. Контрольные и блокирующий пакет акций – в чем разница?


Что такое пакет акций и зачем он нужен

«Пакет акций» (ПА) – это фиксированный объем ценных бумаг, приобретенный одним лицом (акционером). От его величины зависят права, которыми акционер обладает. При незначительных размерах пакета это может быть право голоса на собраниях и на получение дивидендов. Владея значительным ПА какого-либо акционерного общества, вы уже можете реально ею управлять.

Чем отличается акция от облигации

Чтобы не возникало путаницы, давайте вспомним отличия акции от облигации.

Акции – это долевые ценные бумаги, подтверждающие право владения частью акционерного общества (АО). Они дают акционеру права, например на получение дивидендов. Размер дивидендов полностью зависит от финансового благополучия компании и решения, принятого акционерами о его распределении.

Облигации – это долговые ценные бумаги, которые закрепляют за инвестором право на получение установленной суммы через определенный срок. То есть, приобретая облигации, вы кредитуете акционерное общество. Доход по облигациям заранее фиксируется в виде премии или дисконта.

Размеры пакетов акций: до 10%

При владении 1% ценных бумаг общества физическое лицо получает доступ к реестру акционеров. Акционер имеет право просматривать состояние реестра на ежедневной острове для анализа получения прибыли и дальнейших действий по покупке или продаже ценных бумаг. Все стратегические инвесторы начинают покупку ценных бумаг какого-либо АО именно с 1%.

При достижении доли в 2% у акционера появляется возможность выдвигать собственного представителя для участия в совете директоров. У акционера также появляется возможность управления компанией, так как с его голосом совет директоров будет вынужден считаться.

Владение 10% дает возможность акционеру собирать внеочередное собрание акционеров. Также владелец данного пакета вправе требовать проведения проверок финансовой деятельности компании, причем внеплановых.

Типы акций акционерного общества

Акции любой компании в форме акционерного общества бывают двух типов: обыкновенные и привилегированные. Расскажу подробнее.

Обыкновенные

Лицо, владеющее обыкновенными ценными бумагами акционерного общества, – это полноправный акционер с присущими этому статусу правами:

  1. Голоса на собраниях.
  2. На получение дохода в форме дивидендов. Однако их вы получите, только если компания сработала в прибыль и большинство голосов на собрании было отдано за решение их выплатить.
  3. На часть имущества при ликвидации акционерного общества. Правда, это право владельцы реализуют в последнюю очередь, когда выполнены все обязательства перед другими кредиторами.

Привилегированные

Привилегированные акции дают своим владельцам стабильный доход в форме фиксированного размера дивидендов. И в случае банкротства предприятия такие акционеры имеют приоритетное право на часть имущества перед обыкновенными. Но права голоса такие ценные бумаги не дают.

Виды пакетов

А теперь предлагаю перейти к определению видов ПА, рассмотреть, какие они дают преимущества и какие имеют ограничения.

Контрольный

Контрольный пакет (КПА) – определенное количество выпущенных компанией ценных бумаг, которыми владеет одно лицо (как физическое, так и юридическое). Контрольный ПА дает право такому акционеру единолично управлять акционерным обществом по многим вопросам.

Какой долей акций необходимо обладать для контрольного пакета

По классике, чтобы ваш ПА стал контрольным, доля, принадлежащая вам, должна быть не менее 50% плюс 1 акция. Конфликт интересов при таком раскладе исключен: этот объем доступен только одному акционеру. На практике же у владельца контрольного ПА может быть меньше 50 процентов, потому что его пакет, даже в этом случае, самый крупный среди всех акционеров компании.

От чего зависит его размер

Размер контрольного ПА зависит от общего количества акционеров. Если акции сильно «распылены», т.е. находятся у очень большого числа людей и фирм, то контрольным становится наибольший объем среди имеющихся. Встречалось, что 10% давали их владельцу контроль над акционерным обществом.

Кто владеет КПА

Анализ показывает, что контрольным пакетом акций часто владеет кто-то из учредителей компании либо членов их семей, иногда это топ-менеджеры предприятия. В крупнейших компаниях России, на которых, выражаясь фигурально, держится экономика, часто можно встретить наличие контрольного ПА у государственных структур (правительство или профильные министерства).

Какие возможности дает владение КПА

Владелец контрольного ПА компании может принимать самостоятельные решения по целому ряду вопросов:

  1. текущая деятельность;
  2. стратегия развития;
  3. назначение руководящего состава.

Когда контрольный пакет акций равняется 75% + 1, его владелец полностью держит предприятие под своим контролем. В этом случае заблокировать решения собрания невозможно, так как блок-пакета нет.

Преимущества и недостатки

Владение контрольным ПА несет целый ряд преимуществ:

  1. Единоличное управление акционерным обществом (за исключением ряда вопросов, отнесенных законодательством к компетенции ¾ общего количество голосов).
  2. Распоряжение доходами (в том числе принятие решений по выплатам дивидендов).
  3. Определение перспектив и стратегий долгосрочного развития.

К недостаткам контрольного пакета акций я бы отнес высокий риск и серьезную ответственность. Единоличное управление более рискованно и требует значительно больше усилий.

Блокирующий

В блокирующем пакете достаточно акций, чтобы вы смогли заблокировать или отложить решения, принятые на общем собрании акционеров. Его размер составляет 25%, но он может быть намного меньше.

Приведу пример. Среди акционеров отечественной энерго отсутствует владелец контрольного ПА, но есть «АО Роснефтегаз», владелец 27,63 % – мажоритарный пакет. Следующий по объему пакет «ИНТЕР РАО Капитал», у него 19 процентов и он, в данном случае, блокирующий.

Миноритарный

С миноритарным пакетом вы не сможете оказать на деятельность предприятия значимого влияния, но в целом вы полноценный акционер: можете голосовать на собраниях, запрашивать информацию о деятельности компании, получать дивиденды. В классическом понимании миноритарный пакет составляет 1%.

Учитывая незначительные объемы своего влияния, реализация прав миноритариев иногда повисает в воздухе. Например, если предприятие ликвидируется, а имущества у него немного, то пока очередность дойдет до акционеров, они могут ничего не получить. На такой случай законодательно закреплено право акционеров подать иск в суд на управленческий состав, чтобы возместить нанесенный ущерб.

Однако у миноритариев есть способы повлиять на владельцев больших ПА, если последние ведут политику, ущемляющую их права:

  1. Обратиться в разные проверяющие органы. Обладая инсайдерской (внутренней) информацией о предприятии, обиженный акционер может рассказать много полезного.
  2. Обратиться в Министерство внутренних дел или прокуратуру с заявлением о том, что руководящий состав предприятия нарушает законодательство, например превышая свои полномочия.
  3. Подать иск в суд о признании незаконным договора о приобретении крупного ПА.
  4. Подать заявление в Антимонопольный комитет. Все сделки по приобретению ПА от 25 % и более должны согласовываться с АМК, в противном случае предприятию грозит серьезный штраф.
  5. Подать иск в суд с любым предлогом по нарушению прав миноритария и потребовать запрета на проведение собрания акционеров.

Даже владея незначительным ПА, можно отстаивать свои права. Правда, эти же способы, используя недобросовестных миноритариев, нередко используют конкуренты в целях поглощения приглянувшегося предприятия.

Мажоритарный

Мажоритарный пакет дает собственнику право контроля над АО, если отсутствует владелец контрольного ПА. Приведу пример. У «ПАО Газпром» столько акционеров, что контрольным ПА не владеет никто. Поэтому на собраниях большинство принадлежит мажоритарному пакету 38,373 %, которым владеет государство через «Росимущество».

Блокирующий пакет

Акционеры часто задаются вопросом: сколько акций в блокирующем пакете? Это именно тот пакет акций, владелец которого вправе единолично заблокировать любой поднятый на обсуждение вопрос и решение. Для этого акционеру необходимо консолидировать в своих руках 25% ценных бумаг + 1 акцию. Владелец блокирующего пакета акций способен не только блокировать весомые решения в управлении компании, но и в целом принимать управленческие решения, если отсутствует владелец контрольного пакета акций. Либо же если контрольный пакет консолидирован не в одних руках. Большинство инвесторов ставят перед собой задачу завладеть именно блокирующим пакетом акций, а не контрольным.

Что влияет на цену

Я думаю, вы догадываетесь, что при покупке ПА цены контрольного, блокирующего и миноритарного будут отличаться, так как они дают разные права своим владельцам.

Цена небольших ПА зависит от объективных факторов: доходности компании, размера дивидендов, репутации, экономической ситуации в стране.

Контрольные ПА оцениваются в большей степени исходя из размера и престижа АО, а также возможного влияния на рынок или экономику страны. Цена контрольного пакета акций может увеличиваться в несколько раз, когда через него можно значительно влиять на отрасль или экономику в целом.

Скидка для мелких акционеров

Учитывая «неконтрольный» характер небольших миноритарных пакетов, принято оценивать их с учетом скидки – величины, на которую уменьшается стоимость доли.

Расчет премии за контроль

При оценке стоимости контрольных ПА принято, наоборот, добавлять к ней премию – денежное выражение преимуществ, которые дает КПА.

Разница между контрольным и блокирующим пакетами

Из определения блокирующего и контрольного пакетов акций трактуется, что владелец контрольного пакета автоматически признается и владельцем блокирующего.

Владелец блокирующего пакета вправе наложить вето на решения остальной части акционеров. Однако стоит заметить, что владелец пакета с суммарной долей ценных бумаг, равной необходимой для контрольного пакета, имеет возможность не только блокировать решения остальной части акционеров, но и принимать решения по большому количеству вопросов в управлении акционерным обществом, таких как выплата дивидендов, направление развития и др.

Часть вопросов в управлении АО, однако, требует более 3/4 части голосов акционеров, а именно:

  • если рассматривается вопрос о ликвидации компании;
  • если рассматриваются варианты о слиянии, реорганизации, изменении статуса;
  • при уменьшении размера УК (уставного капитала) путем уменьшения так называемой номинальной стоимости каждой акции;
  • при увеличении размера уставного капитала;
  • при определении стоимости акций компании при предстоящих эмиссиях;
  • при решении о покупке компанией собственных акций, обращаемых на фондовом рынке;
  • если компания планирует осуществить крупную сделку, стоимость которой превышает половину величины активов АО.

Как узнать, сколько у меня акций

Если вы не знаете, каким ПА владеете, эту информацию можно запросить напрямую в компании или у регистратора, который ведет учет ценных бумаг предприятия.

Обратите внимание, что такая информация предоставляется лично владельцу или по доверенности, правильно оформленной с юридической точки зрения. То есть просто обратиться к регистратору с запросом о величине пакета акции, не будучи акционером компании, нельзя. Вам просто откажут.

Надеюсь, вы разобрались в особенностях разных ПА компании и теперь знаете, какой подойдет именно вам, если соберетесь заняться инвестициями. Главное, подходите взвешенно к этому вопросу, реально оценивайте свои возможности.

Подписывайтесь на мои обновления и обязательно делитесь ссылками на свежие посты с друзьями в социальных сетях!

Как определяются скидки за отсутствие контроля • Exit Strategies Group, Inc.

Недавно я написал сводку по оценочным скидкам из-за отсутствия возможности сбыта. В качестве продолжения этот пост посвящен другой распространенной скидке при оценке, скидке из-за отсутствия контроля (DLOC), которая часто используется при оценке долей меньшинства в действующем бизнесе.

В контексте оценки бизнеса под контролем понимается способность управлять бизнесом или контролировать его. Держатель контрольного пакета акций пользуется многими преимуществами, которыми не пользуются миноритарные держатели акций.Поэтому доли меньшинства обычно стоят меньше, часто намного меньше, из расчета на акцию.

Контрольные премии

И наоборот, контрольный пакет акций компании более ценен, чем неконтролирующий пакет, поскольку держатель доли может контролировать политику, стратегические и операционные аспекты компании. Инвестор, как правило, будет платить больше за акцию за права и свободы, предоставляемые контрольным пакетом акций, чем за неконтролирующий пакет акций.

Когда гарантируется премия за контроль, размер премии часто зависит от способности держателя контрольного пакета:

  • Назначать или менять членов совета директоров
  • Назначать руководство
  • Установить вознаграждение руководству и привилегии
  • Установить операционную и стратегическую политику и изменить курс бизнеса
  • Приобретение, аренда или ликвидация бизнес-активов
  • Проведение переговоров и завершение слияний, поглощений и отчуждений
  • Продажа, ликвидация, роспуск или рекапитализация компании
  • Продать или приобрести казначейские акции
  • Зарегистрировать заем / капитал компании для первичного или вторичного публичного предложения
  • Объявить и выплатить денежные дивиденды акционерам
  • Изменить учредительный договор или устав компании
  • Заключить, пересмотреть или выполнить соглашения купли-продажи
  • Выбрать совместное предприятие венчурных партнеров или заключают такие соглашения
  • Определить предложения продуктов / услуг, цены и рынки для обслуживания, а не обслуживания
  • Выбрать поставщиков, продавцов и подрядчиков для ведения бизнеса с
  • Заключить лицензионные соглашения или соглашения о совместном использовании технологий в отношении интеллектуальной собственности
  • Заблокировать любой (или все) вышеупомянутые действия

Доказательства контрольных премий на рынке

В различных исследованиях изучались премии, выплачиваемые при выкупе публичных компаний. Одним из таких источников является исследование Mergerstat Control Premium Study . Mergerstat рассчитывает премии к цене выкупа, уплаченные сверх рыночных цен за пять рабочих дней до публичного объявления о выкупе.

Мы составили следующую таблицу на основе данных Mergerstat Control Premium Study:

Невозможно точно знать, какая часть выплаченных премий была связана с получением контроля по сравнению с наличием синергетических выгод между покупателем и приобретаемым лицом. Некоторые оценщики утверждают, что значительная часть премии связана с синергизмом (или другими неконтролирующими факторами), в то время как другие принимают эти исследования за чистую монету.

Скидки за отсутствие контроля

Когда результат метода оценки является контролирующим, и мы оцениваем неконтролирующую долю, обычно применяется скидка за отсутствие контроля. DLOC нельзя наблюдать непосредственно на рынке. Вместо этого они рассчитываются на основе надбавок за контроль:

DLOC = 1 — (1 / (1 + Control Premium))

Оценщики часто выбирают базовый уровень DLOC из исследований эмпирических данных, а затем корректируют его в сторону увеличения или уменьшения в соответствии с конкретными атрибутами контроля. оцениваемого интереса.Ключевые моменты, которые следует учитывать при оценке доли меньшинства в DLOC, включают неспособность держателя неконтролирующей доли предпринимать действия, перечисленные выше, а также другие властные атрибуты заинтересованной доли и экономические характеристики компании.

Как IRS и суды видят контрольные скидки

IRS, специалисты по оценке и суды признают целесообразность DLOC. В решении по налогу на наследство от 1982 г. (Estate of Woodbury G. Andrews, 79 TC 938) суд отличил эту скидку от скидки из-за отсутствия ликвидности, частично заявив: «Скидка для миноритарных акционеров предназначена для отражения снижения стоимости акций, которые не передают контроль над закрытой корпорацией.Налоговый суд продолжил дело Харвуд против Комиссара, 82 T.C. 239, 267 (1984), «Дисконт меньшинства признается, потому что владелец доли меньшинства не контролирует корпоративную политику, не может управлять выплатой дивидендов и не может потребовать ликвидации корпоративных активов».

При учреждении DLOC следует также учитывать Постановление 93-12 IRS о доходах, если в результате передачи доли владения контрольный пакет акций у членов семьи в субъектной организации. Вкратце, это постановление гласит, что миноритарный дисконт не будет запрещен только потому, что переданная доля участия в совокупности с долей, принадлежащей членам семьи, образует контрольный пакет акций.

Исключения из правил

Пользователи оценки бизнеса должны знать, что некоторые методы оценки производят неконтролирующий уровень стоимости, и не требуется корректировка, когда оцениваемым объектом является неконтролирующая доля участия (иногда называемая доля меньшинства, хотя они не всегда одинаковы). Для эксперта по оценке бизнеса крайне важно определить уровень контроля, подразумеваемый в результате метода оценки, до применения DLOC. В некоторых случаях метод оценки генерирует тот же уровень стоимости, который необходим для присвоения оценки, и скидка не требуется.В других случаях уровни не совпадают.

Следует также отметить, что миноритарный пакет акций обычно не имеет преимущества контроля; однако бывают ситуации, когда контроль имеет миноритарная доля, например, организация, имеющая акционеров с ограниченными правами голоса. Миноритарный владелец без особых прав не может контролировать выплату дивидендов или продажу активов, а также иным образом направлять или управлять деятельностью компании.

Exit Strategies Group ценит контроль и миноритарные (неконтролирующие) доли частного бизнеса в налоговой, финансовой отчетности, стратегических целях, купле-продаже, ESOP и других целях.Если вам нужна помощь в этом отношении или у вас есть какие-либо вопросы, свяжитесь с Джо Орландо, ASA, по телефону 503-925-5510 или [email protected].

Microsoft Word — РЕДАКТИРОВАТЬ — Доказательства наличия скидки за отсутствие товарных позицийr1.doc

% PDF-1.6 % 115 0 объект > эндобдж 116 0 объект > эндобдж 112 0 объект > поток Acrobat Distiller 7. 0.5 (Windows) Adobe Illustrator CS22008-07-29T15: 52: 24-04: 002008-08-11T17: 34: 22-04: 002008-08-11T17: 34: 22-04: 00

  • 256228JPEG / 9j / 4AAQSkZJRgABAgEASABIAAD / 7QAsUGhvdG9zaG9wIDMuMAA4QklNA + 0AAAAAABAASAAAAAEA AQBIAAAAAQAB / + 4ADkFkb2JlAGTAAAAAAf / bAIQABgQEBAUEBgUFBgkGBQYJCwgGBggLDAoKCwoK DBAMDAwMDAwQDA4PEA8ODBMTFBQTExwbGxscHx8fHx8fHx8fHwEHBwcNDA0YEBAYGhURFRofHx8f Hx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8f / 8AAEQgA5AEAAwER AAIRAQMRAf / EAaIAAAHAQEBAQEAAAAAAAAAAAQFAwIGAQAHCAkKCwEAAgIDAQEBAQEAAAAAAAAA AQACAwQFBgcICQoLEAACAQMDAgQCBgcDBAIGAnMBAgMRBAAFIRIxQVEGE2EicYEUMpGhBxWxQiPB UtHhMxZi8CRygvElQzRTkqKyY3PCNUQnk6OzNhdUZHTD0uIIJoMJChgZhJRFRqS0VtNVKBry4 / PE 1OT0ZXWFlaW1xdXl9WZ2hpamtsbW5vY3R1dnd4eXp7fh2 + f3OEhYaHiImKi4yNjo + Ck5SVlpeYmZ qbnJ2en5KjpKWmp6ipqqusra6voRAAICAQIDBQUEBQYECAMDbQEAAhEDBCESMUEFURNhIgZxgZEy obHwFMHR4SNCFVJicvEzJDRDghaSUyWiY7LCB3PSNeJEgxdUkwgJChgZJjZFGidkdFU38qOzwygp 0 + PzhJSktMTU5PRldYWVpbXF1eX1RlZmdoaWprbG1ub2R1dnd4eXp7fh2 + f3OEhYaHiImKi4yNjo + DlJWWl5iZmpucnZ6fkqOkpaanqKmqq6ytrq + v / aAAwDAQACEQMRAD8Aivlnz1 + dlv5NufzEtfM9 xfWOj6hHZ3 + m3jtOhSQIVdg9QUZpAhpRhUUPgsnsPlLz9rWsfmfHrU / m2xt / KV1o8eov5ckk4y2y G1SR / UBTgPTk5O0nqdPuCh6LoP5sflzr7Xq6Tr1tcHToWur0ktEI4ENHlJlCDgtRVhsMUUpQ / nF + WU2h4OuR + YLc6VZzLbT3JEigTOKqiqyh4JG / wg7V8MVpWH5sflyfL8fmEa / a / oaS4 + qLeFmCi44l / SZSOStwUtRh03xWl15 + an5eWb30d1r1rE + mlFvgzN + 6MhogbbucVpKNX / O7yBH5f8waho2s2mo3 uh3L3ZtgzcWc0SBOVNw8zpGeNaFqGmKaRn5Q / mLF5 / 8AJdvrjLFBf + pLFf2cLMwgdJGCKS29Wi4P 9OKC8R8v6lonmL / nLO + 1C41ittp6udIPKqSyw26Qtbpy + yFDSuad1Pjino920T82fy41zVJdK0nX 7W7v4g7GBCwLCOpcxswCyUAJ + AnbfpiilXy9 + aHkHzHqa6XoWtQahftG83oQc2IjjKhmY8aLu46n ft0OKvPPzI80eYrH8 / 8AyNo1nqVxb6TfQq15YxyMsMpMsoq6DY7KMUvSfMH5i + R / L2px6ZretW2n 38sD3SQTtxPooGJYmlBXg3EHdqUFcUIXUPzY / LnT9Dstdu9eto9K1JpEsLkFm9YxMUk4Iqs5CMtG NKDFXi35XebPLei / nH + ZetarqENnpck / 7u7lNEb1bklKdzyGKX0bZahZ3thDqFtKJLO4iWeGfcK0 bryV / ipsVNcUMY0j83fy11jUptN03zBa3N7AkkjxKWAKQjlIUYqFk4qCfgJ236YrTxH / AJximsdX / NTzp5gn1P6xqs6TLbwHczW010ryT1PZDHEoH + Vikr / + cq / zB83eX / NejafoOsXWmI1gbidLWZow 5eZkUsFp09M4qGNebfzp83S / m7o0thrN3BoTHRZprKKRlgkW4gguJg0YKr8XqsD44pp9Lax + af5e aLqd3peq69aWeoWUaS3VvK5DIshUL2oWPMHiN6b0pixQl9 + c35X2MgiuvMVqkzRQTpEObu0d0iSw sqKrM3NJVYUHQ4rTxr / nGvzl5X8saN5nm1 / UodOjutWEduZiRzYISQoAJNMUl7hrX5o / l9oetRaJ q2u21lqkvAi2lYgr6gBT1DTjHUGvxkYoYs / 53WafnOPIDi2WyMYjF8Xf1PrjAUt + NONSTTFNMgT8 5Pyuef6unmSyab6wbMRhySZgQOIFNwSdmHwnscUU8h / 5x787eU / Ltz5stdb1SCwuNS15orKKVqNI xLDYCtFqQCx + EeOKSw385tS823Wm + cINV802mtadaa5DHa6XbktJaENcqoYGOP0 + CqY2WrVYVrtU qQzS2 / M3zR5On866tqfmaw1y2sRFFo / l8O4eKR5gEjYCNfT4QhlIDHkRXfrih6Z5A / Onyl5l0nRD daha2mv6ulBpasxImBIMalhuRTxxWmV6F5v8ta / cX1vo2oRX02mSCG / SIk + lISwCtUAVrG2KE3xV 8IeXPPml6f8Akj5g8mpzm17X9ThMECRlgsCei5csRxJZoeAUfFU1xZMgsPKlrp3n288u + Zbs6VDD 5RVNSuqczbubGORvhh3yjnjxh3ug64qk2kaxdx + QfPPlTTIrPULSztLa4 / xDYW7QyzW0eoRVjlZk ikdT67N8a8gFIqVAoqmvmm78gT + TfyxbSYohpVpPHF514QvGDeFLcyeu3FfUYqs / Egn4enbFWMa + kM3lrzpc6IhHlc + aLRtOCqRGIjHqXpcQR8IEToD81xVU1XUoNZsfzC1myVzY3V1ZPG7rxIElw5QN 1oSFOKsp8qeXNHsPMH5gabFbrJZr5Aa9WKUCQCeSysLzmOVfiWduansQCOmKvef + cYrKzg / JnQ54 II4p7truS6lRFV5XW8mjVpGAqxCIqgnsAMUF4 / f6Fa / 8rk / Ni202whWW18uX0 + nxRRIDFM8VqHeF QPgkZZZBVdzyPjilhHlFtEm1L8s4fL6geY4p7lvMLRqwYx / XGZOZ6GloG6fs9cVe0f8AOHWh6OfJ mp64bOE6v + k5rQX5QGYW4t7d / SVzuF5OSQOvfFBQn55a5peg / n / 5G1jVZ / q2nWVqstzPxd + KCaYV 4xhnPXsMVDzn81PMXk / WPzS17zDeSNfaLqGhu3lmT0pEWS4az + qwsUlVGAjuBIwNPtKMUhAeV5dC tNX / ACvvPOkav5QFheh / VRpYC66jqh30o3KkrRlxQ / DSuKpR52SH / lY3mPVYLX675ZsNYjmu7NCy RvbtK3pKQOJVWSqA9uXvir7I873o1f8AKLW73QG5x32h4E2ntGKFo5bVmTgB0JQ7e + LF8meRE8v3 mu / lXaaLCsmvC / lXzKqoSXiN9yUSVHFl + p8q / wCTscWT13 / nFPTdOj1vz5cR2sKXFvfLbW8yxqHj gaSUtEjAVVCY1JUbbDwxQUh / OzS180f85BwaEas / + H7qGACm0y2N7cxdOo9RlOKh55b6POv5X3Xm cn95 + nbHT4JCBUehZXEpA + hkr9GKU78 + 3eht5n / Ma41iNpNav5428vgiqpHNdpcGSp7 / AFVVUeKs cVZx + Unl / RNb / O60g1eyhv7e38r6RcRQXCCSMSrpFgqsUaqtQOaVHv1xUvOPJVxb6P540jzHrUh2 jy1Z64yThiSkUtQ3qFR3UcX / AMrhTFUz8 / adBe / mH59OuatZaXJ + k2 + ryXsU807wvM7Qm2ECSEL6 KpyJh3SMVek2nl6FPz5t7NbaK4v4 / K8cySekAz36WYC3IDqGEvMVDEcq4oeJ6D / h2YfLCQh / 8R / p pzf1qFW1rbC3XcUJ5 + r03617YpVtfk8vPY + YLcxMPM48wcrN1BPqWjidZU2G3CVYz78tu + Kpr5rW dU / Mpbje4HmKATE7 / GJ77lvv3xVP721tZ5fzjaeFJWt0hlgZ1DFJBfIvNKj4W4sRUdjiqeeatDGj fkp + WvnzRbaOG / 0K5jnuWjQJ6jTOHEsxWnL95bopJ3PLFXq3 / OLXl6TTvyyXVrkVvfMF3NfSyN9o oG9GOvsfTZx / rYoL2HFDHdH / AC48gaNdreaV5d06zvENY7mK2iWVT / kvx5L9BxVEXXkryheapPqt 3o1nc6jdRG3ubqaFJHkhKhDG5YHkvEUocVb0XyX5R0O1urXSNGs7G2vRxvIoII0WZaFeMgA + IUJF D4nFUNF + XHkGLSp9Ij8u6cumXMgmnsxbRem8iiiuy8ftL2PbFURD5K8oQ6FJ5fi0WyTRJSWl00QR + gzEg8mjpxLVANeuKodPy58hR6PJo0fl + wTSppFnmslt4xE8q / Zd1A + Jh3JxVVj8ieTY7i6uY9Fs 1nvrT9HXkohQNLZ + mkXoOabx + nEq8fADFUx0fRtK0bTodN0m0isdPg5ejawKEjTmxduKjYVZicVQ 9t5W8uWut3Ou2 + m28Ws3qeld6gkaiaVDx + F3pUj92v3DFULpfkHyRpN9Lf6ZoNhZXs6sktxBbxxu Vk + 2tVAoG7gYqjNA8teX / L1m9loenwabaSSGZ4LaNY0MjKqlyF7lUA + jFUJr / kTyb5iuY7rXdFs9 TuIU9KKW5hSRlSpbiCwO1STiqm / 5d + Q3gtrd / L9g8NnDLa2iNbxkRQz19SNKjZW5tUe58cVbuPy8 8i3Gj2ui3GgWEulWTO9nZPbxtFC0jFnMakfDyZiTTriq0 / l15DK36 / oCw4aoFXUV9COk4RxIokFK NxdQw98VTjS9L07SrCHT9Nto7SxtxxgtoVCRopJNFUbDc4qlmleQ / JWkam + q6XoVjZalJy5XcFvH HL8f26MoBHLvTFUTovlfy5ob3T6Pptvp73ziW8a3jWMyuKkM / HqfiOKrT5S8sHzAPMZ0u2OvKOK6 mYl + sAcPToJKcvsHj8sVQf8AyrnyF + hjon6AsBpDT / WzYCBBD6 / Hh6vClOXHavhiq7UPy + 8i6jJJ Lf6BYXMssMdtJJLbxszQwlWjjLEV4qUWnyHhiqtpvkrylpepDVNO0i1tNRECWgu4olST0IkSKOLk BXiqRIoHgBiqEP5Z / l8dPl04 + XrA2M84uprb0E9Np1BVZCtKcgrEV98VVrz8v / I17eWt7eaDYXF3 ZJHFazy28bvGkP8AdqGYHZP2fDFUb / hry / 8Ap39P / o + D9N + n6P6R9NfX9OlOHPrSmKpZJ + Wn5eyT m4fy5pxnNwbsy / Vow3rsQTJUCvKoriq6H8t / IENwlzF5d09bhLj64k31aPmtx19UMRUNXeuKtXP5 a / l / dNetceXrCVtRmFzfl4EPrTAs3qSVHxNWRjU + JxVUP5feRz + kCdCsj + lgF1P9yn + kAMHAl2 + L 4hXfFWC / nx5R1 + 9 / LKDyh5H0dZIbi5hjmtoPTiigtYSZtgzJT96qdPfFIeleXdGt9D0DTdGtv7jT raG1jPSohQJX5mlcUJhirsVQn14 / pb6hw29D1 / Ur / l8ONKYqi8VdirsVdirsVdirsVdirsVdirsV dirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVSr / pqv + jH / AJnYqmuKuxV2KuxV 2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2Ksb1VtYi80 JcaakdwY7L99ZSHgZE9X / dcn7Ljty2PTbrlkOE7H5uPn8QVKG / fHv9x7 / s9ybaVrNjqcbm3ZlmhP G5tZRwmif + WRDuPbse1RgnAx5ssOojkG3Mcx1HvCOyDc7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7F XYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FUq / 6ar / ox / 5nYqv1XQre + lS6ikaz1OEUgv4a CQDrwch5ZIyeqNt9O + WQyEbcx3ONm0wmeIHhmOUh + Nx5FDWmu3Ftcx6frsa213IeNteJX6rcHwRj / dyf8Vvv / KWyUsYIuPL7Q1w1JieDKKl0P8Mv1HyPwtO8pc12KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2Kux V2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxVKv + mq / 6Mf8Amdiqa4qpXdpa3ltJbXUST28o 4yRSAMrD3BwxkQbDCeOMxwyFgpJ6eraCaxerqmij / dO8l5bj / IJ3njH8p + MeLdMuuM / KX2H9X3OH WTByueP5yj / xQ / 2XvTmxv7O / tUurOZZ7eTdJENRtsR7EdwemVSiYmi5mPLGceKJsK + RZuxV2KuxV 2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KpV / 01X / AEY / 8zsVTXFX Yq7FUmvtBkS6fUdGlWy1GQ8p0YE29yQOk6D9rwkX4h7jbLY5NqluPucPJpiJceM8M + vdL3j9PP38 lXS9ejupzY3cTWOqxjlJZSEHko6yQuNpU9xuP2gDgnjoWN4s8OpEjwyHDPu / SO8fg0mmVuS7FXYq 7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FUq / 6ar / AKMf + Z2Kprir sVdirsVQeqaRYanAIbuPkUPOGVCUlicdHjkWjIw8Rk4TMTs05sEcgqX7R7j0SsapqOhkR62xudOG 0esqoBQdhdouyf8AGRRx8eOWcAn9PPu / V + pxvGnh3ybw / n / 8V3f1ht30n6OjorowZGAZWU1BB3BB GUOcDe4bxS7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FUq / 6ar / ox / wCZ2KprirsVdirsVdiriAQQRUHYg4qkEmkX + kO1xoAD2pJabRpG4xmvVrZz / dN / k / YP + T1y8TEt pc + / 9bgnBLFvi + n + Z0 / ze73cvdzTHStZsdTjc27Ms0J43NrKOE0T / wAsiHce3Y9qjK5wMebkYdRH INuY5jqPeEdkG52KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxVKv + mq / 6 Mf8Amdiqa4q7FXYq7FXYq7FXYqluq6Fb30qXUUjWepwikF / DQSAdeDg / DJGT1Rtvp3yyGQjbmO5x s2mEzxA8MxykPxuPIoa0124trmPT9djW2u5DxtrxK / Vbg + CMf7uT / it9 / wCUtkpYwRceX2hrhqTE 8GUVLof4ZfqPkfhad5S5rsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVSr / AKar / ox / 5nYqmuKuxV2KuxV2KuxV2KuxVSu7S1vLaS2uoknt5RxkikAZWHuDhjIg2GE8cZjhkLBS T09W0E1i9XVNFH + 6d5Ly3H + QTvPGP5T8Y8W6ZdcZ + UvsP6vucOsmDlc8fzlH / ih / svenNjf2d / ap dWcyz28m6SIajbYj2I7g9MqlExNFzMeWM48UTYV8izdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirs VdirsVdirsVdiqVf9NV / 0Y / 8zsVTXFXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYqk19oMiXT6jo0q2WoyHlOjAm 3uSB0nQfteEi / EPcbZbHJtUtx9zh5NMRLjxnhn17pe8fp5 + / kq6Xr0d1ObG7iax1WMcpLKQg8lHW SFxtKnuNx + 0AcE8dCxvFnh2IkeGQ4Z936R3j8Gk0ytyXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq 7FXYq7FXYq7FUq / 6ar / ox / 5nYqmuKuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KoPVNIsNTgEN3HyKHnDKhKS xOOjxyLRkYeIycJmJ2ac2COQVL9o9x6JWNU1HQyI9bY3OnDaPWVUAoOwu0XZP + Mijj48cs4BP6ef d + r9TjeNPDtk3h / P / wCK7v6w276T9HR0V0YMjAMrKagg7ggjKHOBvcN4pdirsVdirsVdirsVdirs VdirsVdirsVdirsVdirsVSr / AKar / ox / 5nYqmuKuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxVxAIIIqDsQ cVSCTSL / AEh3uNAAe1JLTaNI3GM16tbOf7pv8n7B / wAnrl4mJbS59 / 63BOCWLfF9P8zp / m93u5e7 mmOlazY6nG5t2ZZoTxubWUcJon / lkQ7j27HtUZXOBjzcjDqI5BtzHMdR7wjsg3OxV2KuxV2KuxV2 KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxVKv8Apqv + jH / mdiqa4q7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FUt 1XQre + lS6ikaz1OEUgv4aCQDrwch5ZIyeqNt9O + WQyEbcx3ONm0wmeIHhmOUh + Nx5FDWmu3Ftcx6 frsa213IeNteJX6rcHwRj / dyf8Vvv / KWyUsYIuPL7Q1w1JieDKKl0P8ADL9R8j8LTvKXNdirsVdi rsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVSr / pqv8Aox / 5nYqmuKuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2K uxV2KqV3aWt5bSW11Ek9vKOMkUgDKw9wcMZEGwwnjjMcMhYKSenq2gmsXq6poo / 3TvJeW4 / yCd54 x / KfjHi3TLrjPyl9h / V9zh2kwcrnj + co / wDFD / Ze9ObG / s7 + 1S6s5lnt5N0kQ1G2xHsR3B6ZVKJi aLmY8sZx4omwr5Fm7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYqlX / TVf9GP / ADOxVNcVdirsVdirsVdi rsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVSa + 0GRLp9R0aVbLUZDynRgTb3JA6ToP2vCRfiHuNstjk2qW4 + 5w8mmIlx4zwz690veP08 / fyVdL16O6nNjdxNY6rGOUllIQeSjrJC42lT3G4 / aAOCeOhY3izw6kS PDIcM + 79I7x + DSaZW5LsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVSr / pqv + jH / AJnYqmuKuxV2KuxV2Kux V2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxVB6ppFhqcAhu4 + RQ84ZUJSWJx0eORaMjDxGThMxOzTmwRy CpftHuPRKxqmo6GRHrbG504bR6yqgFB2F2i7J / xkUcfHjlnAJ / Tz7v1fqcbxp4dsm8P5 / wDxXd / W G3fSfo6OiujBkYBlZTUEHcEEZQ5wN7hvFLsVdirsVdirsVdirsVdirsVSr / pqv8Aox / 5nYqmuKux V2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuIBBBFQdiDiqQSaRf6Q7XGgAPaklptGkb jGa9WtnP903 + T9g / 5PXLxMS2lz7 / ANbgnBLFvi + n + Z0 / ze73cvdzTHStZsdTjc27Ms0J43NrKOE0 T / yyIdx7dj2qMrnAx5uRh2Ecg25jmOo94R2QbnYq7FXYq7FXYq7FXYq7FUq / 6ar / AKMf + Z2Kprir sVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdiqW6roVvfSpdRSNZ6nCKQX8NBIB1 4OD8MkZPVG2 + nfLIZCNuY7nGzaYTPEDwzHKQ / G48ihrTXbi2uY9P12Nba7kPG2vEr9VuD4Ix / u5P + K33 / lLZKWMEXHl9oa4akxPBlFS6H + GX6j5h5WneUualN35hhW5kstPgfUr + LaWGGgSI + E0zEIh / yalv8nLRi2s7BxZ6ocXDAcch4dPeeQ + / yU1g83XA5TXdpp4P + 6oInuXH / PWRolP / ACKxuA6E / Z + P mxEdRLmYx9wv7TX + 5XforX13TXHZvCS2gZK / JBG3 / DY8cf5v2p8DL / qn + xH7FhufNdkaz21vqkA + 09oTbz09oZmdG / 5GjDUDyNe / 8foRx54cwJj + jsfkdv8AZI / TNYsNSRzayEyQnjcQOpjlib + WSNgG U / Mb9shOBjzbsOeGT6Ty5jqPeEZkG52KpV / 01X / Rj / zOxVNcVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdi rsVdirsVdirsVdirsVdirsVdiqld2lreW0ltdRJPbyjjJFIAysPcHDGRBsMJ44zHDIWCwvUZNasb ubRtNnubvSYVSS / ljHq3tpFITSKGQtykLKKioLou45ErmXERI4jQl07j + Pk6jKckJHHAylAfV1lE HoD1 / wB0B37Mq0P9D / ouD9D + mdPp + 69Lp13r35V + 1y3r13zGycV + rm7PTeHwDw64fJH5BvdirsVS vWNFF26Xtm4tdXtxS2uwKgjr6UoFOcTd17dRQ75ZDJWx3i42fT8R4o + nIOR / Qe8fgbquiaqNSszI 8foXcLtBe2xNTFMn2lr3G4ZT3Ug4MkOE + TLT5vEjZFSGxHcfxy8kfkG9Kv8Apqv + jH / mdiqa4q7F XYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXEgAkmgG5JxVJfKCFtFj1Bx + / 1 Vmv5Sev + kfFGp / 1IuCfRl2f6q7tnD0IvGJnnP1fPl8hQbvtBkS6fUdGlWy1GQ8p0YE29yQOk6D9r wkX4h7jbBHJtUtx9y5NMRLjxnhn17pe8fp5 + / kq6Xr0d1ObG7iax1WMcpLKQg8lHWSFxtKnuNx + 0 AcE8dCxvFnh2IkeGQ4Z936R3j8Gk0ytyXYq7FUl4fVPNysm0WqWjGYf8XWjoEb5tHMQfZRlvOHuP 3uHXDqPKcftjX6D9idZU5iVf9NV / 0Y / 8zsVTXFXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq 7FXYq7FXYq7FXYqtljEkTxk0DqVJ + YphBRIWKSvyjN6vljS67SR20cMq + EkK + nIv0OhGWZh6z73G 0Mrww / qgfEbH7U2ypykPeadY3vpfWoVlMEiywMftI6moZWG4Py + WSjIjk15MUZ1xC63CIyLY7FXY qlF44k80abAu5htrmeQ + ALRRqD / rcmp8jlsfoJ8w4mQ3niO6Mj9w / HuTfKnLSr / pqv8Aox / 5nYqm uKuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KpBBJ + hdaltpvh0zVZTN ZzH7Md2 / 97Cx7eqf3ieLFh5ZeRxxvrH7nAifByGJ + iZseUuo + PMed + Sf5Q57sVdirsVUby8tbK1l urqVYbeFeUkjdAMMYkmgwyZIwiZSNAJZ5ftrmWS61m9jaG61HgIrd / tQ2sVfRjYdmPNncdi1O2WZ CBURyh4uNpYSJOSQqU + ndEch7 + p96Wee / wAzPLnkr6ouqpdTzXizSpBZQmd0gtlDzzyAFeMcYIqf 7cqcxKr78x / yy1DzHPo + oQJdTWFg2o / pC4tVktfq4gju3Eczg / F6EqSEU6EYrTI9M0HynqGnWt8u gWtut1EkywT2kCyoJFDBZFAajCu4riqJ / wAJ + Vf + rNY / 9I0P / NOKu / wn5V / 6s1j / ANI0P / NOKu / w n5V / 6s1j / wBI0P8AzTirv8J + Vf8AqzWP / SND / wA04q7 / AAn5V / 6s1j / 0jQ / 804qk / lGPyH5q8uWX mDTNFtVsL9WeATWkCSUV2Q8lAYDdT3xVOP8ACflX / qzWP / SND / zTiqTeaLTyroVnZ3P + HrG5 + t6h Y6dw9GFOP166jtvUr6bV4epy49 + lR1xVOf8ACflX / qzWP / SND / zTirE9HutD1P8AMHXvK0fk60TT tAigM + uFLfg9zcxRzJAsHphv7uQnkGNOO9KiqqG8u + cvyl1651UWmkwQabo5kFzrd3YwwacxidUc JcuAhILg702NcVpmieVfKbqHTR7BkYAqwtoSCD0IPHFWPak3lWy88aN5W / w3Yyfpe1u7r656UK + n 9U4fD6fpHlz9TryFPfFUR5wb8vPKWhyaxq2kWn1dHSKOKGzikmlllbjHFFGF + J2PbFVPybP + Xvm3 S5dQ0zRbeL6tcSWd5aXVlFDcQXEJHOKWMqeLCoP04qn3 + E / Kv / Vmsf8ApGh / 5pxV3 + E / Kv8A1ZrH / pGh / wCacVd / hPyr / wBWax / 6Rof + acVYf5Y1zyJqv5fxedNS0Cy0uyZp1miFulyU9G7e0WhjhVm5 sgOybV + nFWYDyn5VIr + hrH / pGh / 5pxV3 + E / Kv / Vmsf8ApGh / 5pxV3 + E / Kv8A1ZrH / pGh / wCacVWS + TvKUsbRvo1lxcFTS3iU0O2zBQQfcYYyINhhkxxnExkLBSNPKVro / wAA0O01rTR9hhBbi9iXwbmq pOB41Df6xy30y / on7P2OIPFxbf3kP9kP0S + w + 9XjP5Zswjms9Os5z / ui8tYrWTbr8EyIT9GA4Z91 + 7dmNdh5GXCe6XpP20iZbH8uIkLy2 + jxoOrMlqB95GRGOR6FsOpxDcyj8woW9z5SjmWby / o0V / eL X0p7C2jSNSQRX60QkQFPByfbJ + CR9Xp / HdzajrYn + 7BmfLl / pvp + 1MLfRr2 + uY73XXSQwsHtdNiq 1vC46OzMAZpB2YgAdhXfE5ABUfmiOnlOQll6cojkP1n7ugTvKXNeL / nBdWll55NxeyLBBP5P1yGG SQgB5VCOUWvVuPbFIYH5h8vaRo2i + V9ft4prrWRoOjz69ptxcCKxWIrZ2EAdStUa4mSNZPioYonF K74q + h / I3mb / ABR5Q0nzB6h2Y6lbpM9vy5hGOzKG2qOQ2OKE9xV2KuxV2KuxV8sXfmbW9O / 5×9 / L + w0PU5NNm1C9a3u7q2uUtZUX1J2WMzEj0g7CpY7bb7YpTjRvNf5gz6t5U0x9WubuTzVbaZqHqxSP w9PS1uDfpGw2X6ysMPOn2i2KsY / Lfzl5y1ySAa5rMmp299qmiX / oT3CzvDOuuxQn04x / vPGV29M0 6cgKEYpel / nxrus22tRWdtr11oVtZ6DqWsWzWcvoG4vrUp6MMh / 3Yhr9j3xQE1 / KKCefzp501a5n uDdXJ0qSe3eUtEHudMt53 + D7NUZuCeC7dMVLzPznPZaHpfnbyDo + rrqflqbTZvMGnLazBpLGX6yq zWcroSHhdpOYB38etSqqSecfNekavNf2uv3sl5Y6jc6HDoM83qwGxtNHE0Ny0B3aRpV5mTv3xVJ / MWsatpGm + RNZsvMV / qF3qulzz6zrU8 / 1yfTlvfqS3no0oyiDkeKVqpNa4pexfnYYLXQ / I1z9YLaX YeaNGmvLuVzIPqyFx6sshryFSpLE74oDyvXdc806bqvmjXvK99Munan5lv8AQ0S1dhHJe3lgscE / w7ExToOLjufliqGTzX + YfmOx0zUj5j1PSY9Vt9ccxQSsnw6NpVrso24lrpZasN + p2OKrtO / MPz9d fmFobP5gmS2Sz0GGaykuRHFMNR0lJ53NtX99K0rswkA + DavVcVTzStQ8y2mg / l95o1rzVq9zo + os ravFDfpFcLcTzJFbsYWWs9qOPGRBVty2KsN07XfN3lvyVLPpuv3sdtf6LqVzb2SyFI7SW314Q84O JFGcM3Jjv8RHSlFLPfJXm3zLP + dItJ / MV1dW03mPzHpkuiSSloYrOzgM9swjPhJ8KnsBQd8UPojF DsVdirsVWyRxyKUkUOp6qwBh4HG0EA81CPS9MicPHZwI46MsaA / eBkjM97WMMByiPkici2uxV2Kp L5m / wX6Vv / ij9G + lyP1X9J + hx5UHL0 / X2rSlaYquv / 8AB / o6h + kP0f6Ppw / pX6x6HH0qn6v9Y57c a19Pnt4YqmGm / o79h3 / 6M9H9H + mv1T6tx9H0qfB6fD4eNOlNsVRGKuxV2KuxV2KvJk / 6Fl / Rd96f + HP0f + 7 + u8PQpWp9L7O / KtaU36 ++ KWdWf + BvrWhfU / qh2n6pJ / hz0vS5fU + Mfq / VeP8Auvhwrw2p TFCQ6F / ypT61qH6E / Q31n9IWv6Q + rejy + veuPqleP7Xr / wB3Tbn03rilMPzA / wCVYcdN / wAd / ozh 6zfoz9J + nT1NufD1O32efbpXtihOtN / w9 + ldV / R31f8ASfqQ / pj0ePq + p6C + j61N6 + jx41 / ZpirE LL / lRdPMf1L9BceP / Oy + l6HH0 + Qr6 / Hbhz + 125dd8Uo + L / lU3 + Ov3X6J / wAafVt6el9c9D0e / f8A uPp4f5OKEs0j / lQn1OX9FfoH6n6d / wCr6Poen6Xpx / X60 + Hh6Xp8 + 3Hj2pilkmqf4E / wR / uT + pf4 N + qxU9fj9T + rUX0ePL4eP2eFPamKEDo3 / KrP8KaX + iv0Z / hr63D + ivT9P0PrvrD0eFf93et / suWK tD / lVP1XT6fov6t6Wqfoz + 74elVv0r6X + TXl61PpxVBx / wDKlP8AEOken + hv079QT9DcfR9b6j6P 7r0qfs + j9j / Jrx2rilfL / wAqZ / 51b1f0PSv / ADqXL0aV5L / vLX / L40p + 1TviqjP / AMqQ / RUXr / oX 9GfVbj0uXo + l9U + tj6xTtw + t / b / y / fFWN / k7 / gf / ABb5s9X6j / jH / EeufV + Xp / Xfqn1gcuP7fCtf x98VL2TFDsVdirsVdirsVdirsVdir // Z
    • uuid: CDB27AFD9043DD118789FA1A4F2E7DC0uuid: 5f321e13-89b1-44e4-9461-93da1f5065b4uuid: 2f8236e4-4e4b-4021-98fd-41a67a9cdbaauuid: 3CBE09DFDFD9DFD9DFD9DFD9DFDFD9DFDFL9DFDFD9DFDFL9DFD9DFD9DFDFD9DFDFD9DWWDL9DDFD9DFDXdoc
  • конечный поток эндобдж 161 0 объект > / Кодировка >>>>> эндобдж 106 0 объект > эндобдж 107 0 объект > эндобдж 117 0 объект > эндобдж 1 0 объект > эндобдж 17 0 объект > эндобдж 22 0 объект > эндобдж 25 0 объект > эндобдж 28 0 объект > эндобдж 30 0 объект > поток HWMsW * 9% əM [֖ TjËVn9 䰿 7h

    Скидки за неконтролируемость | Неконтролирующие интересы

    Однако, как только эти основы будут четко оценены и рассмотрены, дальнейший путь может оказаться совершенно другим, и в этом случае должны начать формироваться творческие решения для расширения возможностей. Примеры этого могут включать в себя недавно появившиеся потоки доходов и области возможностей, полностью интегрированные системы и информационные панели для сбора данных о своевременном принятии решений или изменения в вашей бизнес-модели, адаптируемые и реагирующие на новые среды.

    Один из примеров, который недавно был в новостях, касается генеральных директоров, приятно удивленных тем, что продуктивность сотрудников не упала, даже несмотря на то, что люди работают из дома. Насколько устойчива эта продуктивность? Какие последствия это может иметь для корпоративной недвижимости и офисных помещений? Ответы будут широко варьироваться в зависимости от вашего бизнеса и конкурентной среды.

    Выявление, обнаружение и контроль

    Вернемся на мгновение к нашей аналогии с приливами. По мере того, как вода отступала, какие новые скалы обнажились или какие существующие проблемы стали более очевидными? Что вы планируете делать в этих областях? Пришло время сделать крупные вложения в вашу компанию или сделать правильные вложения? Теперь, когда прилив ушел, пришло время укрепить позиции, сдвинуть камни и заняться элементами вашего бизнеса, чтобы подготовиться к долгосрочным успехам. С помощью наших оценок, профилирования рисков и сравнительного анализа мы помогаем владельцам бизнеса обнаруживать самые большие пробелы в компании, расставлять приоритеты в наиболее важных проблемных областях и вносить изменения для повышения ценности бизнеса за счет постоянного улучшения.

    Подведение итогов будущего вашей компании с учетом извлеченных уроков повысит ее ценность в долгосрочной перспективе за счет снижения рисков и разработки новых возможностей, методов, работы, сдвигов в производительности и сдвигов в менталитете. Такой подход также вызывает множество вопросов: если нет ранних предупреждающих знаков, почему бы и нет? Какими должны быть ваши показатели? Какие показатели имеют решающее значение для определения пульса вашей текущей ситуации? От чего зависит ваш бизнес? Как вы можете создать информацию и индикаторы для быстрых изменений в принятии решений? Насколько сильны ваши текущие средства контроля и насколько интегрированы ваши системы управления и информации?

    Чтобы ответить на эти вопросы, вам необходимо количественно оценить и разработать показатели, которые помогут в раннем выявлении будущих проблем, тем самым увеличивая вашу оперативность с помощью механизмов принятия решений на основе данных. Держа руку на пульсе своей компании и понимая влияние каждого фактора на вашу стратегию, вы сосредоточите свое внимание на наиболее важной информации. Это позволяет вам понимать, позиционировать и адаптироваться к изменениям в вашем бизнесе и среде сообщества проактивным и гибким образом. Измерения, прогнозы и информационные панели должны предоставлять вам регулярную, достоверную и актуальную информацию, которую вы можете использовать для принятия осознанных действий при принятии решений.

    Исторический анализ в различные моменты времени позволит вам определить ключевые индикаторы данных и точки перегиба.Если смотреть на это с операционной точки зрения, отраслевые и экономические факторы, влияющие на вашу компанию, могут служить подтверждающими доказательствами для дальнейшей поддержки анализируемых показателей данных.

    По мере того, как вы выполняете ретроспективный анализ, рекомендуется также регулярно изучать и обновлять метрики разработки, конвейера и надежности для обратной связи и обнаружения информации с данными, интегрированными во все ваши операции. Это помогает избежать задержки в сообщении устаревшей информации по отношению к точкам данных в реальном времени.

    Каждая метрика специфична для вашего бизнеса и может быть напрямую связана с увеличением акционерной стоимости. Понимание этих факторов, влияющих на ценность бизнеса, сосредоточит ваше внимание и намерение на улучшении в нужных областях, избегая при этом отвлекающих и менее значимых болевых точек.

    Не беспокойтесь о точности, лучше добавьте гибкости и адаптируемости с помощью критериев, основанных на сценариях и чувствительности, чтобы понять изменения, последствия и надежность каждого ввода.Понимание этих отношений в более широкой схеме поможет вам быстро и эффективно принять решения, которые направят вас к повышению ценности.

    Устойчивость до прилива

    Этот подход дает возможность полностью оценить известные и неизвестные проблемные области, слабые места, опасности и опасности, с которыми может столкнуться ваш бизнес. Исходя из этого, вы можете начать решать эти проблемы для эффективного масштабирования с меньшим общим риском при активизации деятельности.

    Управленческие метрики, основные ценности и приоритеты способствуют обеспечению устойчивости для долгосрочной непрерывности, укрепляя фундамент для построения будущего.Сбор доказательств в трудные времена дает возможность извлечь выгоду из основных ценностей и реализовать их. Документирование этих решений и улучшений увековечивает память о ваших решениях, влияет на повышение ценности и должно служить руководством для будущих событий.

    То, что вы делаете с имеющимся у вас сейчас временем, посредством выявления, оценки и рассмотрения вновь возникших областей риска, дает возможность повысить успех после восстановления экономики. Мы здесь, чтобы помочь. Если у вас есть вопросы о вашей конкретной ситуации или вы хотите получить дополнительную информацию, свяжитесь с командой консультантов по оценке бизнеса.

    1 Иерархия потребностей Маслоу, Сол МакЛауд, обновлено 20 марта 2020 г. SimplyPsychology. www.simplypsychology.org/maslow.html.
    2 За пределами коронавируса: путь к новому нормальному состоянию, Кевин Снидер и Шубхам Сингхал, McKinsey & Company, 23 марта 2020 г. www.mckinsey.com/industries/healthcare-systems-and-services/our-insights/beyond -коронавирус-путь-к-следующему-нормальному. COVID-19: Информационная записка, 30 марта 2020 г., Наши последние взгляды на пандемию коронавируса.Мэтт Крэйвен, Михир Майсур, Шубхам Сингхал, Свен Смит и Мэтт Уилсон. McKinsey & Company. www.mckinsey.com/business-functions/risk/our-insights/covid-19-implications-for-business.

    Vantage Point Advisors, Inc. Контроллинг против неконтролирующей доли участия и скидки на владение

    «Почему мои 10 процентов не составляют 10 процентов от стоимости бизнеса в целом?»

    Мы видели этот вопрос снова и снова, и можем полностью понять разочарование, которое сопровождает его.К сожалению, мы обычно задаем этот вопрос после того, как клиент приобрел неконтролирующую (или миноритарную) долю в компании или его поверенный по имущественному планированию рекомендовал мне нанять меня для анализа «скидки». Вот почему мы написали эту статью — надеюсь, она поможет вам еще до того, как вы купите или подарите акции действующего бизнеса или холдинговой компании, занимающейся недвижимостью.

    Честно говоря, оценка бизнеса сложнее, чем часто думают многие владельцы и акционеры бизнеса, особенно для тех, кто владеет менее чем контрольным пакетом акций компании.Кажется логичным, что владение определенным процентом доли в компании равносильно владению такой большой частью всей стоимости компании, но это определенно не так, если вы пытаетесь продать, подарить или оценить свою долю меньшинства.

    В этой статье мы попытаемся объяснить некоторые из этих сложных концепций, чтобы углубить ваше понимание оценки бизнеса, скидок и стоимости доли меньшинства в бизнесе.

    Иерархия ценностей

    Акции компании могут иметь много разных значений в зависимости от используемого стандарта стоимости и того, где процентная ставка попадает в иерархию ценностей (показано ниже).Чтобы вы лучше понимали различные ценности, связанные с разными типами собственности и покупателями, мы будем использовать диаграмму «Иерархия ценностей». Эта диаграмма иллюстрирует взаимосвязь между различными типами интересов, надбавками / скидками и предпосылками стоимости.

    Стратегическая ценность

    Стратегические покупатели — это те, кто, скорее всего, заплатит за приобретение больше, чем компания могла бы получить, если бы она была продана финансовому покупателю или если бы оценка проводилась с использованием стандарта справедливой рыночной стоимости.

    Таким образом, если такая компания, как Microsoft, хочет приобрести программное обеспечение, принадлежащее конкуренту, которое, как она знает, может быть продано миллионам текущих и новых клиентов, компания-разработчик программного обеспечения имеет стратегическую ценность, и Microsoft готова платить больше, чем справедливая рыночная стоимость.

    Стратегические покупатели обычно уже имеют свои каналы сбыта и знают, как продукт или услуга впишутся в их конвейер, что делает их более ценными для них, чем для другого покупателя. Эта предпосылка обычно связана только с приобретением контрольного пакета акций объекта (более 50% компании).

    Контрольное значение

    Вероятно, самый распространенный тип оценки, который мы видим, — сделки с контрольной стоимостью. Это то, что финансовые покупатели будут платить, когда нет синергии. По большей части эти финансовые покупатели просто покупают компанию как есть, продают ее тем же клиентам и надеются на рост.

    «Контрольный» уровень стоимости используется при оценке контрольной доли в бизнесе или холдинговой компании по недвижимости в соответствии со стандартом справедливой рыночной стоимости, обычно для целей налога на наследство, налога на дарение или подоходного налога.Это также связано только с владельцами контрольных пакетов акций.

    Владельцы контрольных пакетов акций обычно имеют право:

    • Установить заработную плату и нанять / уволить сотрудников
    • Выполнять выплаты / дивиденды
    • Управляйте бизнесом
    • Инициировать продажу или ликвидацию
    • Влияние и принятие решений по многим другим важным и второстепенным бизнес-решениям

    Стоимость рыночной доли меньшинства

    Оценка доли миноритарного собственника в компании отличается от оценки доли контролирующего собственника. Допустим, вам принадлежит несколько акций Microsoft. Это делает вас миноритарным акционером (или держателем пакета акций) Microsoft, и эти акции являются неограниченными и обращаются на открытом рынке. Таким образом, они полностью востребованы на рынке, а это означает, что другие хотят и могут покупать их, и они могут быть проданы за наличные всего за несколько дней.

    Несмотря на то, что вы владеете этими рыночными акциями, вы по-прежнему являетесь миноритарным акционером, поэтому ваши акции будут иметь миноритарный дисконт, уже включенный в цену, обращающуюся на бирже.

    DEFN: Скидка меньшинства или скидка за отсутствие контроля: Скидка, применяемая к акциям контролирующего владельца компании для получения миноритарной стоимости. Это зеркальное отображение премии за контроль (премии, которую покупатель заплатил бы сверх публично торгуемой цены за акцию, чтобы получить контроль над публично торгуемой компанией).

    Владельцы миноритарных долей:

    • Контрольный пакет акций не принадлежит
    • Невозможно установить зарплату
    • Не может производить выплаты / дивиденды
    • Не управляй бизнесом
    • Невозможно инициировать продажу или ликвидацию

    Пример. Допустим, Лорен владеет 30% миноритарной долей в компании.Такой уровень владения не дает ей права на многие льготы, на которые имеют право мажоритарные владельцы; следовательно, она получает меньшую скидку, скажем, 20%. Покупатель готов покупать только по сниженной цене до контрольной стоимости, особенно когда распределение прибыли не определено и в ближайшее время не планируется продавать компанию.

    Стоимость нерыночной доли меньшинства

    К миноритарным акциям частной компании также может применяться скидка за ликвидность.Акционеры не контролируют продажу компании, также отсутствует рынок для продажи акций. Итак, если что-то случится, что акционерам понадобятся деньги и они захотят продать свои акции… кому они собираются их продавать? Нет ни пула покупателей, ни открытого рынка.

    Чтобы вывести стоимость нерыночной доли меньшинства из стоимости контролирующей компании, вы должны использовать скидки как для меньшинства, так и для ликвидности. Эти скидки часто составляют от 25 до 50% вместе взятых.

    DEFN: Скидка за товарность: Согласно Международному глоссарию терминов оценки бизнеса, конкурентоспособность определяется как «способность быстро конвертировать собственность в наличные деньги с минимальными затратами». При наличии двух идентичных деловых интересов инвесторы на рынке будут платить более высокую цену за коммерческий интерес, который может быть конвертирован в денежные средства наиболее быстро, без риска потери стоимости.

    Доли участия в закрытом бизнесе, партнерстве или другой частной компании имеют ограниченную рыночную стоимость, потому что их труднее продать, чем другие доли, такие как акции, обращающиеся на бирже.

    Пример: Тедди передал своей дочери Лекси 10% акций своего закрытого бизнеса. Стоимость бизнеса составляет 1 000 000 долларов, и Тедди применил скидки при продаже и продаже, которые составили 40% от суммы подарка. Справедливая рыночная стоимость подарка на самом деле составит 60 000 долларов вместо 100 000 долларов.
    [1 000 000 долл. США x 10% x (1–0,4)]

    Обзор контролирующих и миноритарных акционеров

    Мы надеемся, что эта статья дала вам некоторую ясность в отношении различных уровней стоимости контрольных и миноритарных долей участия.Как видите, контролирующие акционеры пользуются многими привилегиями, которых нет у миноритарных акционеров. Именно из-за этих преимуществ стоимость миноритарных акций ниже, когда речь идет об общей стоимости компании.

    Это важные концепции, которые необходимо знать и понимать, особенно перед инвестированием или планированием недвижимости. Если у вас есть какие-либо другие вопросы или вы хотите узнать больше об оценках для планирования недвижимости, уровнях стоимости или меньшинстве и рыночных скидках, не стесняйтесь обращаться, нажав кнопку ниже.Мы надеемся услышать от вас скоро!

    Если вам нужна дополнительная информация об оценке бизнеса или вам просто нужен совет, свяжитесь с нами сегодня.

    Свяжитесь с нами

    Не спешите делать скидки — QuickRead | Новости для профессиональных консультантов по финансовым вопросамQuickRead

    Скидка за контрольные доли

    В этой статье исследуются исследования и судебные решения, касающиеся использования DLOM, где есть контрольные, 100% -ные доли владения, с последующим обзором недавнего задания клиента, которое демонстрирует важность хорошего знания теории оценки в этой области.

    Применение скидок из-за отсутствия конкурентоспособности (DLOM) при оценке контрольных долей собственности в частных компаниях было предметом многочисленных дискуссий и споров в сфере налогообложения дарений и наследства. В своей скидке из-за отсутствия товарного пособия по трудоустройству (Job Aid), 1 IRS указала:

    Мало кто спорит о том, что миноритарные доли в компаниях, не торгуемых на бирже, теряют ценность из-за отсутствия рыночной ликвидности. Однако вопрос о применении скидки на контрольный пакет акций из-за недостаточной ликвидности является спорным вопросом среди оценщиков [сноска опущена].Некоторые полагают, что дисконт должен быть небольшой или отсутствовать из-за недостаточной ликвидности контрольного пакета акций, в то время как другие считают, что должна применяться скидка. Большинство согласны с тем, что любая скидка на рыночную стоимость контрольного пакета акций должна быть меньше, чем скидка на долю меньшинства в том же предприятии.

    На следующей странице памятки есть следующее предложение: «Среди оценщиков, которые применяют DLOM к контрольным пакетам, обычно принято, что DLOM контрольных пакетов меньше, чем контрольных пакетов акций.Тем не менее, читатели пособия по трудоустройству должны иметь в виду, что на каждой из его страниц содержится заявление о том, что «данное пособие не является официальной позицией IRS и было подготовлено только для справочных целей; его нельзя использовать или цитировать в качестве источника для установления какой-либо правовой позиции ». Кроме того, Джеймс Р. Хитчнер заявляет: «Хотя некоторые эксперты поддерживают дисконт, прямых эмпирических свидетельств в поддержку дисконта из-за отсутствия рыночной ликвидности / ликвидности контрольного пакета акций не существует. Помните, что все первичные публичные предложения и ограниченные исследования акций имеют дело с долями меньшинства, а не с контрольными долями.” 2

    Все приведенные выше комментарии, вероятно, верны, и специалисты по оценке бизнеса должны принимать во внимание все факты и обстоятельства, связанные с каждой оцениваемой компанией. Преподобный Рул. 59-60 3 — это основа для большинства оценок бизнеса, которые готовятся вместе с налоговыми декларациями о дарении и наследстве. Раздел 3.01 этого постановления, озаглавленный «Подход к оценке», гласит:

    Определение справедливой рыночной стоимости, поскольку это вопрос факта, будет зависеть от обстоятельств в каждом случае.Невозможно придумать формулу, которая в целом была бы применима к множеству различных вопросов оценки, возникающих в делах о налогах на наследство и дарение. Часто оценщик обнаруживает большие расхождения во мнениях относительно справедливой рыночной стоимости той или иной акции. При разрешении таких разногласий он должен сохранять разумную позицию, признавая тот факт, что оценка не является точной наукой. Надежная оценка будет основана на всех относящихся к делу фактах, но элементы здравого смысла, обоснованного суждения и разумности должны войти в процесс взвешивания этих фактов и определения их совокупной значимости.

    Раздел 4. 02 Постановления о доходах гласит, что «в первую очередь следует учитывать способность компании выплачивать дивиденды, а не фактические дивиденды, выплаченные в прошлом».

    В этом обсуждении будут рассмотрены исследования и судебные решения, касающиеся использования DLOM, где есть контролирующие, 100% -ные доли владения, за которым последует обзор недавнего задания клиента, который демонстрирует важность хорошего знания теории оценки в этой области.

    Справочная информация о скидках на товарность

    IRS признало необходимость применения скидок к ценным бумагам, которые не были свободно обращающимися, при выпуске Rev.Rul. 77-287. 4 Постановление о доходах гласит:

    Часто возникает необходимость установить справедливую рыночную стоимость акций, которые не были зарегистрированы для публичного обучения, когда компания-эмитент имеет акции того же класса, которые активно торгуются на одном или нескольких рынках ценных бумаг. Проблема состоит в том, чтобы определить справедливую рыночную стоимость между зарегистрированными акциями, которые активно торгуются, и незарегистрированными акциями. Эта проблема часто встречается в делах о наследстве и подарках.

    Служба признает в Постановлении о доходах, что доли владения в частных корпорациях, которые не могут быть немедленно преобразованы в дело, не имеют такой же стоимости, как те, которые могут быть получены через активную фондовую биржу Rev. Rul. 77-287 продолжает обсуждение исследования институционального инвестора. 5

    Согласно указанию Конгресса, SEC провела анализ покупок, продаж и удержания ценных бумаг финансовыми учреждениями, чтобы определить влияние институциональной деятельности на рынок ценных бумаг.Отчет об исследовании был опубликован в восьми томах в марте 1971 года. Пятый том содержит анализ ценных бумаг с ограниченным доступом и сделок с такими элементами, как характеристики ограниченных покупателей и эмитентов ценных бумаг, размер сделок (в долларах и акциях), скидки при ликвидности. на разных торговых рынках, а также положения о перепродаже.

    Исследование показало, что скидки, как правило, были выше для сделок с участием компаний, не представляющих отчетность, и торгуемых на внебиржевом рынке, чем для компаний, чьи акции свободно обращаются на установленных фондовых биржах, в среднем 32. 6% против 25,8%).

    Проблемы времени и риска. Скидки из-за отсутствия ликвидности возникают, когда государственная цена не может быть немедленно реализована наличными, и существует неопределенность в отношении возможного получения государственной цены. Многочисленные анализы ограниченных акций показали, что риск в форме волатильности сильно коррелирует с дисконтом. Очевидно, что такие вопросы времени и риска являются неотъемлемым фактором сделок, связанных с продажей контрольных пакетов акций частных компаний.Время между включением бизнеса в список и закрытием транзакции для компаний, содержащихся в базе данных Bizcomps и Pratt’s Stats, составляло в среднем 193–197 дней. Кроме того, в базе данных Bizcomps транзакции отслеживаются только в течение 999 дней, и есть сделки, выполнение которых занимает больше времени. Кроме того, бизнес-брокеры сообщают, что в конечном итоге будет продано лишь небольшое количество компаний, котирующихся на бирже, возможно, только 20%. 6

    Соответствующие исследования

    Исследования, которые были выполнены с целью изучения применения скидок за товарность при оценке частных компаний, включают:

    1. Существование и объяснение качества прибыли для частной компании Discount, Гас Де Франко Иллайт Гавиус, Джастинг Тин и Гордон Д.Ричардсон. В этом исследовании 2006 года частное приобретение 100% долей в частных компаниях США сравнивалось с приобретениями в публичных компаниях. Выборка состояла из 673 частных компаний и 2 249 публичных компаний. Исследование показало, что скидки при приобретении частных компаний при продаже составляли от 21% до 37%.
    2. Скидка частной компании, Джон Кёплин, Атуля Сарин и Алан К. Шапиро. 7 В этом исследовании, опубликованном в 2000 году, сделан вывод о том, что местные частные компании приобретаются со скидкой 20–30% по сравнению с аналогичными публичными компаниями.
    3. Новый анализ скидки частной компании: подход к приобретению, Махер Кули, Мохамед Кортас и Жан-Франсуа Л’Эр. 8 Это исследование 2003 г. пришло к выводу, что скидка на ликвидность частной компании составляет 34%.

    Исследования, подобные упомянутым выше, подтверждают аргумент о том, что частные компании менее ликвидны, чем публичные. Однако использование только этих исследований может быть несколько проблематичным, поскольку каждое исследование делает определенные допущения, которые могут быть оспорены.Кроме того, такие исследования не поднимаются до уровня рассмотренных судебных дел. Однако почти наверняка именно сходство компаний, участвовавших в исследованиях, с компаниями, участвовавшими в взаимодействии с клиентами, обсуждаемыми ниже, заставило правительство выплатить компенсацию.

    Скидки, применяемые в решениях налоговых судов

    Модули DLOM

    являются результатом экономических и теоретических соображений, а также требований законодательства. Обзор дел в налоговом суде показывает, что они не ограничиваются миноритарными долями в хозяйственных обществах, а, скорее, им несколько раз разрешалось владение контрольными пакетами. Ниже рассматриваются некоторые случаи, когда суды допускали скидку на товарность при таких обстоятельствах.

    Первый рассмотренный случай содержит факты, очень похожие на холдинговую компанию, оцениваемую при взаимодействии с клиентами, о которой говорится ниже. В деле Estate of Dougherty , 9 умерший владел 100% долей в трасте, которому принадлежали все обыкновенные акции AL Dougherty Co., Inc., корпорации, активы которой включали ценные бумаги, векселя к получению и участки недвижимости. . IRS утверждала, что, поскольку трасту принадлежало 100% A.Акции L. Dougherty Co., Inc., гарантия на DLOM не распространяется. IRS основывает свою позицию на Estate от Jephson . 10 Однако суд не согласился, установив, что Estate of Jephson поддерживает позицию о применимости DLOM. Суд признал целесообразным 25% DLOM, а также 10% скидку на дополнительные расходы на управление. 11

    Еще одно дело, связанное со 100% долей владения, — это Estate of Bennett. 12 В данном случае проблема заключалась в оценке 100% доли в обыкновенных акциях Fairlawn Plaza Development, Inc.Здесь суд разрешил 15% DLOM, заявив:

    Точно так же и в этом случае наше мнение о том, что отсутствие скидки на товарность является обоснованной, основано на совокупности представленных фактов. Здесь у нас есть компания по управлению недвижимостью, активы которой разнообразны и неликвидны. Мы считаем, что корпоративная форма является здесь довольно важным фактором: существует разница в прямом владении активами и обязательствами Fairlawn и в владении акциями Fairlawn, хотя и 100% акций. Мы думаем, что для покупки пакета желаемой и менее желанной собственности Fairlawn необходима некоторая скидка.Таким образом, в данном случае применима цепочка случаев, в которых мы признали, что возникают трудности с владением неликвидными активами в корпоративной форме даже в ситуации 100% владения.

    Завышение стоимости в иллюстративном доходе от недвижимости

    Пример, обсуждаемый ниже, показывает, насколько важно, чтобы оценщик бизнеса не просто «делал ходы» при подготовке оценки бизнеса. В 2010 году фирме автора было предложено рассмотреть возврат имущества.Отчет содержал две оценки, в которых предприятия оказались существенно переоценены. Завышение стоимости связано с тем, что при оформлении декларации:

    1. Специалисты-оценщики приняли, отсутствие скидки на рыночную стоимость 100% доли участия умершего в консолидированной корпорации, и
    2. Оценщики сделали недостаточный дисконт от стоимости 100% доли владения потомков во второй корпорации.

    Первая оценка. Первая бизнес-оценка недвижимости была проведена для многоуровневой корпорации C, которая владела 100% следующих предприятий:

    1. Корпорация C, которая была указана как «компания по развитию земельных участков». Корпорация владела примерно 36 земельными участками недвижимости, которые не были оценены по стоимости. Кроме того, компания владела шестью участками недвижимости, расположенными вдоль поля для гольфа, внутренним участком, домом на одну семью, который использовался как офис, двумя кондоминиумами жилой недвижимости и двумя дополнительными домами на одну семью. Компания также владела полем для гольфа и клубом при нем.
    2. Корпорация C, которая управляла этим полем для гольфа и клубом.
    3. A C Corporation, которая владела и управляла питомником деревьев и растений, а также выполняла контрактные стрижки, уход за ландшафтом, ремонт ирригации и другие сопутствующие услуги.
    4. Корпорация C создана для разработки оборудования для сотовой телефонной связи.

    При оценке 100% доли участия умершего в акциях холдинговой компании, которая владела указанным выше набором предприятий, оценщик использовал то, что он назвал «методом базовых активов», и не применил отсутствие рыночной ликвидности или ликвидности. скидка.

    Вторая оценка. Вторая рассматриваемая оценка бизнеса касалась 100% доли в корпорации C, годовой объем продаж которой составлял примерно 25 миллионов долларов, большая часть из которых приходилась на одного покупателя. Компания не работала по контракту с этим заказчиком. Скорее, вся работа была выполнена в соответствии с одновременными заказами на поставку. Оценщик сделал следующие (отредактированные) комментарии относительно отрасли и оцениваемой организации:

    Отрасль сталкивается с серьезными проблемами, которые создают сложный климат для других компаний, связанных с этой отраслью, таких как [рассматриваемая компания].

    В связи с сокращением доли внутреннего рынка и относительно высокими фиксированными затратами [заказчик] столкнулся со значительными финансовыми трудностями, и не ожидается, что эта тенденция изменится в ближайшее время, что повлияет на рост и прибыльность [рассматриваемой компании].

    В отличие от компаний, акции которых торгуются на бирже, соответствующий процент не может быть конвертирован в денежные средства за относительно короткое время. Фактически, вероятный временной горизонт для завершения продажи рассматриваемой доли составляет от девяти до восемнадцати месяцев.

    Поскольку исследования ограниченных акций сравнивают цены, которые инвесторы готовы заплатить в конкретный момент времени за две идентичные в остальном ценные бумаги, одна из которых является полностью ликвидной, а другая имеет ограничения, связанные с ликвидностью, скидки, связанные с ограниченными операциями с акциями, служат в качестве полезная отправная точка для оценки DLOM применительно к предмету интереса. При этом может быть наиболее целесообразным рассмотреть ограниченные скидки на акции, связанные с относительно более короткими периодами владения.Ограниченные скидки на акции с более короткими периодами владения обычно составляют в среднем от 15% до 20%.

    Мы ссылались на стоимость размещения зарегистрированных выпусков, опубликованную Комиссией по ценным бумагам и биржам, которая проанализировала стоимость различных видов публичного размещения долговых и долевых инструментов. Исследование обыкновенных акций показало, что затраты на размещение в процентах от общей выручки колеблются от 3,0% для выпусков на сумму более 100000000 долларов США до более 23% для выпусков на сумму менее 500000 долларов США. По мере того как стоимость коммерческого предприятия увеличивается с 500 000 долларов, стоимость размещения в процентах от общей выручки быстро падает.Это исследование показывает, что преобразование нерыночной ценной бумаги в рыночную связано с расходами.

    Оценщик обнаружил, что в целом рассматриваемый интерес не был таким ликвидным, как доли в публично торгуемых компаниях. Для получения ликвидности владелец заинтересованной доли, вероятно, потратит время и деньги на поиск покупателя и структурирование сделки. Исходя из этих факторов, была применена 10% скидка из-за отсутствия ликвидности.

    Обзор первоначальной оценки

    Когда имущество было доведено до сведения фирмы нынешнего автора советником вдовы умершего, были поданы декларации и уплачены все соответствующие федеральные налоги на наследство.Фактически вдова умершего заложила семейный дом для уплаты федерального налога на имущество. Ее советник забеспокоился, что компании в имении были переоценены, а налоги на наследство были существенно переплачены.

    Холдинговая компания была оценена примерно в 18 миллионов долларов, исходя из ее чистых активов по рыночной стоимости, без какого-либо дисконтирования. Другие корпорации, для которых один клиент обеспечивал почти 100% выручки, были оценены почти в 8 миллионов долларов после приобретения 10% DLOM.

    Как отмечалось выше, Rev. Rul. 59-60 содержит следующую запись:

    Надежная оценка будет основана на всех относящихся к делу фактах, но элементы здравого смысла, обоснованного суждения и разумности должны входить в процесс взвешивания этих фактов и определения их совокупной значимости.

    В случае с холдинговой компанией «здравым смыслом» было то, что было бы довольно сложно найти покупателя для корпорации C, имеющей доли в таких различных организациях.И в отличие от акций, которые свободно обращаются на установленных биржах, никакая биржа не позволила бы объекту недвижимости продать свою долю владения. Кроме того, на момент смерти умершего корпорация была неликвидной, поскольку у нее было только около 3800 долларов в текущих активах для покрытия примерно 22 миллионов долларов по текущим обязательствам. Поиск в базах данных транзакций не выявил торговых или аналогичных организаций. Кроме того, из-за большой отрицательной позиции оборотного капитала и нехватки денежных средств компания не смогла выплатить дивиденды. Таким образом, компания была переоценена на основе дела Dougherty , описанного выше, с 35% дисконтом (25% скидка за отсутствие товарности и 10% скидка из-за увеличения затрат на управление, возникающих из-за различного характера активов компании), применявшейся к стоимость чистых активов, определенная оценщиком. Суммарный дисконт превысил 6,2 миллиона долларов.

    Что касается второй компании, то было невозможно определить, как оценщик вычислил 10% дисконта от отсутствия ликвидности, поэтому числа из упомянутых исследований SEC были интерполированы и получили 21.Рассчитана скидка 01%. Пересмотренные оценки двух компаний были включены в измененную форму 706 (Федеральная налоговая декларация). Апелляционный офис IRS утвердил исправленную декларацию, и был выписан чек на возмещение на сумму почти 2,7 миллиона долларов (включая проценты).

    Заключение

    Специалисты по оценке бизнеса должны делать больше, чем просто «продвигаться вперед». Необходимо заглянуть за финансовые показатели, следовать инструкциям преподобного Руля. 59–60 и последующие Правила о доходах, опираются на прошлый опыт и руководствуются здравым смыслом при сопоставлении всех факторов.

    Не являйтесь управляющим имуществом или составителем налоговой декларации по наследству, которые несут ответственность за декларацию, содержащую завышенную оценку. Когда подготовкой налоговой декларации на наследство занимается кто-то, не разбирающийся в теории оценки, любые существенные оценки бизнеса должны быть проверены другим доверенным специалистом. В противном случае на столе могут остаться миллионы долларов, как это было почти так в обсуждаемом случае.

    1 Помощь в работе для специалистов по оценке IRS «Скидка из-за отсутствия конкурентоспособности». 25.09.2009
    2 Hitchner, Финансовая оценка: приложения и модели, 2 nd ed. (Wiley and Sons, 2006)
    3 1959-1 CB 237
    4 1977-2 CB 319
    5 Отчет об исследовании институционального инвестора, H.R. Doc. № 64, Часть 5, 92d Cong., 1 st Sess, (1971)
    6 DiMattia, «Контрольные проценты — скидка за отсутствие рыночной ликвидности. Эмпирические данные »CPA Expert (лето 2008 г.)
    7 12 J прикладных корпоративных финансов 94 (зима 2000 г.)
    8 6 J прямых инвестиций 48 (лето 2003 г.)
    9 TCM 1990-274
    10 87 TC 297 (1986)
    11 «Актив А.L. Dougherty Co., Inc. различаются, и при оценке запасов следует учитывать расходы на управление »
    12 TCM 1993-34

    Эта статья была первоначально опубликована в выпуске Valuation Strategies , июль / август 2014 года. © 2014 Thomson Reuters / Налоги и бухгалтерский учет. Печатается с разрешения.

    Эдвард Бортник начал свою карьеру в сфере бухгалтерского учета в 1971 году. Он занимал должность директора с 1977 года, включая восемнадцать лет собственной практики до слияния с Simon Krowitz Bolin & Associates, P.A. в 1998 году. За эти годы г-н Бортник приобрел уникальный и разнообразный опыт в области бухгалтерского учета, налогообложения, деловых вопросов и услуг по оценке. Его основное внимание уделяется судебным услугам, специализируясь на оценках и поддержке банкротства и развода. Он выступал в Окружных судах, Федеральных судах США и Федеральных судах в качестве эксперта по деловым спорам, разводам и налоговым вопросам.

    С г-ном Бортником можно связаться по телефону (301) 468-7700 или по электронной почте ebortnick @ skmb-cpa.com.

    Скидка при долевом владении — Глоссарий оценки бизнеса — ValuAdder

    Что это означает

    Скидка на долю меньшинства отражает представление о том, что частичная доля владения может быть меньше, чем ее пропорциональная (пропорциональная) доля в общем объеме бизнеса. Например, владение 30% -ной долей в бизнесе может стоить менее 30% от всей стоимости компании. Это связано с тем, что 30% владения может быть ограничено с точки зрения объема контроля над критическими аспектами бизнеса, включая:

    • Избрание директоров компании и назначение ее должностных лиц.
    • Объявление и распределение дивидендов.
    • Заключение договорных отношений с покупателями и поставщиками.
    • Привлечение заемного или собственного капитала компании.
    • Наем и увольнение сотрудников.
    • Продажа или приобретение ресурсы.
    • Продажа компании, приобретение других предприятий.

    Эффект от применения скидки на долю меньшинства заключается в уменьшении стоимости частичной доли владения ниже ее пропорциональной доли в бизнесе.Например, дисконтирование 30% -ной доли участия в партнерстве на 20% снизит ее стоимость до 24% от общего бизнеса.

    Существует несколько часто используемых способов определения стоимости доли владения миноритарным бизнесом:

    • Пропорциональная часть общей стоимости бизнеса за вычетом скидки.
    • По сравнению с рыночными данными о передаче аналогичных долей меньшинства.
    • Как Текущее значение потока экономических выгод, ожидаемых от владения миноритарной долей в компании.

    Хотя расчет пропорциональной доли стоимости бизнеса несложен, определение применяемой скидки требует тщательного рассмотрения. Сравнительные рыночные данные, касающиеся продажи неконтролирующих долей участия в закрытых предприятиях, найти сложно. Однако имеется много доступной информации о ценах на продажу акций публичных компаний, которая может дать полезные рекомендации.

    Контрольная премия и скидка для миноритарного владения

    Типичная продажа акций публичной компании — это сделки с участием миноритарных акционеров.Иногда приобретается контрольный пакет акций публичной компании. Покупатель обычно должен предложить премию, чтобы побудить большое количество акционеров продать свои акции компании. Как только вы узнаете премию, уплаченную за контрольный пакет акций, вы можете рассчитать на ее основе дисконт миноритарных акционеров.

    Прямая оценка неконтролирующей доли владения

    А Дисконтированный денежный поток Оценка может быть применена непосредственно к потоку экономических выгод, которые владелец неконтролирующей доли бизнеса может рассчитывать на получение.Экономические выгоды обычно включают в себя дивиденды или вывод средств со стороны товарищества с течением времени, а также долю выручки от продажи бизнеса.

    Оценка бизнеса на основе денежных потоков и рисков

    Как найти выгодную инвестиционную недвижимость | Советники сверхбогатых

    Совпадает ли скидка за неконтролируемость (DLOC) со скидкой меньшинства (MID)? Основываясь на приведенных выше определениях, большинство, вероятно, ответит «да». Однако, если посмотреть на все аспекты контроля или его отсутствия, очевидно, что существуют разные уровни, которые оправдывают использование разной терминологии.

    Следующая диаграмма иллюстрирует различные уровни контроля внутри частного предприятия.

    УПРАВЛЕНИЕ ИНТЕРЕСАМИ

    100% доля в капитале
    Контрольный пакет с ликвидационным контролем

    51% Операционный контроль

    Два держателя капитала, каждый с долей участия 50%

    Миноритарность с наибольшим пакетом долей в капитале

    Меньшинство с атрибутом «колеблющееся голосование»

    Миноритарное лицо с правом «кумулятивного голосования»

    Чисто миноритарная доля — без элементов управления

    ИНТЕРЕСЫ МЕНЬШИНСТВ

    В большинстве ситуаций лицо, владеющее 100% акций, будет иметь большую ценность для своих интересов, чем лицо, владеющее 51%.Не из-за того, что им принадлежит больший процент, а из-за того, что цена за акцию или единицу будет выше. Это потому, что у них больший «контроль», чем у человека с 51%. Хотя лицо, владеющее 51% акций, часто воспринимается как контролирующее компанию, они находятся во власти других владельцев в таких ситуациях, как ликвидация или те, которые требуют подавляющего большинства голосов. Из-за этого более чем вероятно, что кто-то будет готов платить больше за абсолютный контроль или, наоборот, меньше за неабсолютный контроль.В этой ситуации было бы уместно называть скидку со 100% контроля на 51% контроль скидкой на долю меньшинства? И наоборот, можно ли было бы назвать скидку от 49% до 5% скидкой за отсутствие контроля ?

    В описанных выше ситуациях очевидно логично использовать другую терминологию, чтобы отразить истинную природу того, что оценивается. Следовательно, при переходе от одной доли меньшинства к другой уместно использовать термин Скидка на долю меньшинства , тогда как при переходе от одной контрольной доли к другой уместно использовать термин Скидка за отсутствие контроля .Но когда и в каком размере используются указанные выше скидки? Берутся ли они в каждом случае оценки? Ответ будет зависеть от специфики случая и метода, использованного для получения результата оценки, до корректировки скидки.

    Три наиболее распространенных методологии, используемых для оценки доли меньшинства или контрольной доли:

    Горизонтальный

    Вычисляется путем сравнения с другими операциями с долей меньшинства или контрольными операциями, в зависимости от типа оцениваемой доли.

    Сверху вниз

    Определите контрольную стоимость и остановитесь при оценке контрольной доли или добавьте применимые скидки при оценке доли меньшинства.


    Снизу вверх

    Начните со стоимости меньшинства и остановитесь, если оцениваете долю меньшинства, или добавляйте премии за контроль, если оцениваете контрольную долю.

    Проблема в обстоятельствах, требующих использования надбавки или скидки, заключается в величине скидки и субъективном характере скидки.Именно поэтому, по мнению данного аналитика по оценке, наиболее логично использовать подход, который будет наиболее близок к желаемому результату, т.е. при оценке контрольного пакета акций используйте метод, который определяет контрольную стоимость или если При оценке доли меньшинства используйте метод, который уже определяет стоимость меньшинства. Однако, очевидно, существуют ситуации, когда сочетание метода и дисконта уместно для получения справедливой рыночной стоимости оцениваемой доли, например, при переходе от прямой доли меньшинства к чистой доле меньшинства.Следует подчеркнуть, что это не всегда так, и каждый подход и компания индивидуальны.

    Предыдущая информация была обобщена из Business Valuations: Fundamentals, Techniques & Theory, NACVA.

    Являетесь ли вы юридическим лицом, имуществом и трастом, физическим лицом, обществом с ограниченной ответственностью, некоммерческим, партнерским или S Corporation из областей подоходного налога и ищете УСЛУГИ ПО ПЛАНИРОВАНИЮ И ПОДГОТОВКЕ НАЛОГООБРАЗИЯ?

    .

    No related posts.

    • Leave a Reply

    Добавить комментарий

    Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *