Реферат: Оценка бизнеса и управление стоимостью компании. Управление стоимостью бизнеса реферат

Реферат - Оценка бизнеса и управление стоимостью компании

План

Введение

1. Определение стоимости активов ипассивов.

2. Процесс управления стоимостьюкомпании

3.Использование системы мультипликаторов в управлении стоимостью компании

4.Структура капитала (пассивов) и EPS

6.Управление и оценка растущего бизнеса

Заключение

Списоклитературы

Введение

В ходеуправления стоимостью компании необходимо правильно оценить предпосылки еедальнейшего развития. И в процессе подобного прогнозирования на первый планзачастую выдвигается задача не безусловного роста стоимости компании, сколькосохранения достигнутых финансовых позиций.

Чтобыкомпенсировать любые стоимостные потери, прибыль компании в процентномвыражении должна быть выше понесенных ею убытков. Например, если компанияпотеряла 20% стоимости активов, то она должна получит 25% на оставшиесясредства, чтобы достигнуть уровня безубыточности. Данный вывод оказываетсясправедливым и в обратной временной последовательности: если компания получаетсначала 50% прибыли, то последующий убыток в 33,33% вернет компанию к исходнымфинансовым позициям.

1.Определение стоимости активов и пассивов.

Актив – эторесурс, способный генерировать, создавать в будущем приток денежных средств,либо сокращать их отток. С бухгалтерских позиций: в качестве актива выступаетресурс, который приобретает фирма в какой-то предшествующий период с точнымопределением получаемых будущих экономических выгод.

Основные аспектыуправления компанией сводятся к следующим функциям:

1)    Инвестиционнаясоставляющая, направленная на расширенное воспроизводство капитала,инвестированного в краткосрочные и долгосрочные активы

Оценка этойдеятельности может осуществляться по следующим показателям:

-    ростимущественного потенциала,

-    ростсобственного потенциала,

-    превышениетемпов роста собственного капитала над темпами роста валюты баланса,

-    степенькапитализации прибыли, повышение доходности инвестиций,

-    повышениескорости оборота капитала

2)    финансоваясоставляющая, оценка эффективности которой производится по динамике следующихпоказателей:

-    формированиеструктуры капитала

а) видысобственного капитала

б) виды заемногокапитала

в) определениефинансового рычага,

г) выборсоотношения между риском и доходностью

-    структурараспределения балансовой прибыли

3)    контрольно-аналитическаясоставляющая, оценка эффективности которой предполагает:

-    прогнозированиефинансовых состояний рынков, экономической конъюнктуры,

-    планированиеконкретной будущей финансовой деятельности,

-    учетзатрат и результатов производственной, финансовой и инвестиционной деятельности,

-    анализэффективности использования и вложения капитала

2.Процесс управления стоимостью компании

/>

Принципыуправления компанией во многом предполагают использование следующих концепций иположений:

1)       концепцияинформационной асимметрии, баланса экономических интересов и экономическогокомпромисса,

2)       временнойстоимости денег и соответствующие принципы дисконтирования и компаудинга,

3)       определениевременных периодов и временного горизонта,

4)       расчетставки дисконтирования и доходности инвестиций,

5) концепциядинамики денежных потоков,

Определение стоимости активов,управление стоимостью компании, в частности, предусматривает использование методовсравнительной оценки и аналогий.

Сравнительная оценкааналогичных активов компаний включает два аспекта:

-     первый –стандартизацию системы финансовых показателей, исходных данных вмультипликаторы прибыли, балансовой стоимости или объема продаж,

-     второй –установление сопоставимых компаний, субъектов хозяйствования и устранениесопутствующих объективных различий.

3.Использование системы мультипликаторов в управлении стоимостью компании

Преимущества и недостатки практического применениясистемы мультипликаторов.

К основным преимуществам следует отнести:

-возможность оценки компании быстрее и проще, чем вслучае использования метода дисконтированных денежных потоков,

-система предлагаемых оценок и мультипликаторовболее понятна «инвесторам»,

использование сравнительных оценок с усредненнымиданными по отрасли, с другими компаниями позволяет более точно отражатьотносительную, а не внутреннюю ценность фирмы

Недостатки обусловлены тем, что:

-     сравнительныеоценки относительно легко компилируются,

-     входе учета преимущественно текущего рынка возникают неизбежные погрешностипроводимых количественных сопоставлений,

-     точностьрасчетов ограничивается также недостаточной прозрачностью используемых данных

Системапреимущественных мультипликаторов

1. Мультипликаторы прибыли

2. Мультипликаторы балансовой стоимости

3. Мультипликаторы выручки

Каждый из мультипликаторов – прибыли, балансовойстоимости, выручки – является функцией, зависимой величиной от трех переменных:

а) потенциала для формирования денежных потоков,

б) экономического (промышленного) роста,

в) делового и финансового рисков.

Конкретные показатели роста, рисков, потенциаловизменяются в различных мультипликаторах.

В известной степени эти различия можно уменьшить,если использовать упрощенные модели дисконтирования денежных потоков, с помощьюкоторых рассчитывается ценность фирмы, затем — ценность собственного капитала.И, наконец, рассчитанные показатели ценности используются для определениямультипликаторов.

Цена/прибыль = ¦(рост, мультипликаторы выплат, риск)

Цена/балансовая стоимость = ¦(рост, мультипликатор выплат, риск,ROE)

Цена/объем продаж = ¦ (рост, мультипликатор выплат, риск, маржа прибыли)

1.Мультипликаторы прибыли

Основными показателями данной категориимультипликаторов выступают: ценность/ EBITDA, Р/Е.

В ходе анализа этих мультипликаторов учитывают ихдинамическое соотношение: более низкое значение предпочтительнее, чем высокое.Однако на складывающееся соотношение сложное влияние оказывает потенциалэкономического роста фирмы, а также сопутствующий высокой хозяйственной динамикефинансовый риск.

Ценность фирмы / EBITDA = (рыночнаястоимость собственного капитала + рыночная стоимость долга – денежные средства)/ EBITDA

2. Мультипликаторы балансовой прибыли

В данную категорию мультипликаторов входят следующиепоказатели: P / BV, MV / BV, EV / BV.

Каждый из приведенных показателей по-разномухарактеризует хозяйственную эффективность компании.

Основной мультипликатор данной категории — P / BV — может существенноизменяться в различных отраслях, в зависимости от качества инвестиций и ипотенциала перспективного развития.

3. Мультипликаторы выручки

Наиболее «удобными» мультипликаторами в даннойкатегории являются P/Sales, ценность/объем продаж. Повышеннуюинформативность они приобретают для инвесторов, разместивших деньги всобственный капитала фирмы.

Весомое преимущество данного типа мультипликаторовсостоит в том, что в ходе применения различных систем бухгалтерского учета существенноупрощается процесс сопоставления компаний в различных отраслях, на разныхрынках.

Основныеэтапы расчета мультипликаторов

Первый этап – формирование предпосылок и условий для

согласованного определения мультипликатора, который

должен быть рассчитан по единой методологии иучетным

стандартам для всей совокупности сопоставляемых

компаний,

Второй этап — использование требующейсястатистической базы

для перекрестного расчета и представления

мультипликатора не только в установленных отраслевых

рамках, но и в целом по рынку. Другими словамидолжна

быть выработана единая методология количественного

расчета мультипликатора в различных сферах

хозяйствования бизнеса,

Третий этап – выявление единых фундаментальныхфакторов

(аргументов) и степени их влияния (коэффициентов

регрессии) на изменения используемыхмультипликаторов,

Четвертый этап — изучение в процессесопоставительного

анализа «равных» компаний и возможная количественная

корректировка возникающих объективных межфирменных

различий.

Примечание: сопоставимая компания – это фирма,денежные потоки которой, ее потенциальный рост, ее риски адекватны аналогичнымпоказателям оцениваемой компании.

На практике используются три способа уменьшениявозникающих различий:

— субъективные, профессиональные корректировки,

-     модифицированныемультипликаторы,

-     отраслеваяили рыночная регрессия.

Мультипликаторыприбыли

Наиболее сложная проблема с использованиеммультипликатора Р/Е – это изменение показателя прибыли на одну акцию,используемого при вычислениях. Данный показатель можно рассчитать в прошлом,текущем и будущим периодах.

Расчет мультипликатора Р/Е в текущем периде :

Po / EPSo = PE = [коэффициентвыплат * (1+gn)] / (re – gn)

Расчет форвардного мультипликатора Р/Е :

Po/EPS1 = форвардный PE = коэффициентвыплат / (re – gn),

где:

Коэффициент выплат = 1 – ожидаемые темпы роста/доходность собственного капитала = 1 — gn<sub/>/ROEn

используя последнюю формулу, получаем:

Po/EPS1 = форвардный PE = Po/EPS1 = форвардный PE =

 = (1 — gn<sub/>/ROEn) / (re – gn),

Мультипликатор Р/Е определяют следующие факторы:

1) данный показатель растет по мере увеличениядоходности собственного капитала и снижиается при ее уменьшении,

2) мультипликатор уменьшается по мере снижения рискахозяйственно-финансовой деятельности,

3) показатель всегда растет, если ROE больше re<sub/>

Одновременно следует отметить, что рассматриваемыйпоказатель РЕ зависит также от следующих показателей:

А) размеров доходности по безрисковым активам,

Б) премии за рыночный риск (дополнительный доход завыход на фондовый рынок)

В) премии за размер компании (получениедополнительной доходности за владение акциями небольших компаний).

Г) премии за покупку акций стоимости

Следует отметить, что мультипликаторы Р/Е оказываютсяразными для различных периодов времени, рынков, отраслей и компаний – этиразличия обусловлены фундаментальными факторами: больший рост, меньший риск ибольшие выплаты способствуют повышению рассматриваемых мультипликаторов. Вместес тем, при прочих равных условиях в динамике показателя Р/Е можно выявить общиемоменты:

-     повышениепроцентных ставок (повышение безрисковой ставки) будет способствоватьувеличению доходности собственного капитала и снижению значений мультипликатора,

-     ростожидаемых темпов роста прибыли среди фирм будет приводить к ростумультипликатора,

В ходе анализа данного мультипликатора необходимоучитывать, что динамика изменений прибыли и цены акций имеет ряд особенностей.Отмечая тот факт, что с ростом прибыли компании наблюдается тенденция повышенияцены акций, нельзя не отметить, что характер данной тенденции претерпеваетсерьезные изменение во времени.

Сравнивая мультипликатор Р/Е в различные периодывремени без учета изменившихся фундаментальных переменных, приводит к ошибочнойинтерпретации мультипликатора. Более обоснованным представляется сравнениефактически Р/Е с прогнозируемыми значениями на основе фундаментальных данных,характерных для данной компании в данный временной период. Другими словаминельзя установить следующего равенства: Δ EPS = Δ P. Реальнаякартина оказывется более сложной, и неоднозначной.

Мультипликаторы «цена/прибыль» часто используются входе сопоставительных анализов по разным странам с целью выявлениянедооцененных или переоцененных рынков. Рынки с более низкими значениями Р/Е рассматриваютсякак недооцененные, а с более высокими значениями – как переоцененные.

Однако основной сферой использованиямультипликаторов, в том числе, Р/Е является оценка компаний. Кроме указанныхфункций (переоценка или недооценка акций) этот мультипликатор используется идля оценки закрытых или некотируемых акций. Использование мультипликаторов оказываетсянеобходимым также:

1)  приосуществлении слияний и поглощений закрытых компаний,

2)  входе первичного размещения акций,

3)  входе размещения акций в залоговое обеспечение при получении кредита,

4)  привыкупе доли одного акционера другими акционерами.

В финансовом анализе наряду с мультипликатором РЕ

используется и обратный показатель – «прибыль /цена». Последний мультипликатор более четко отражает зависимостьмультипликаторов двух важнейших составляющих финансового рынка — денежногорынка и рынка капиталов.

/>

Мультипликатор Е / Р оказывается достаточноэластичным по отношению к динамике ставок по казначейским облигациям и спрэдумежду ставками по казначейским облигациям и казначейским векселям. В своюочередь динамика процентных ставок через показатель ROE и re сильно влияетна показатель Р / Е.

МультипликаторР / Е и темпы роста рынка

В ходе анализа данного мультипликатора следуетучитывать, что по мере увеличения ожидаемых темпов роста рынка, расхождения впоказателях Р / Е начинают возрастать. С ростом темпов роста рынка точность показателяР / Е снижается.

Одной из важнейших задач в ходе определения мультипликатораР/Е является правильная оценка показателя EPS, которыйзависит от ряда финансово-экономических величин.

4.Структура капитала (пассивов) и EPS

В бухгалтерском варианте расчет прибыли на однуакцию может быть осуществлен по формуле:

EPS = Net Income/ N (чистаяприбыль/число обращающихся акций),

Или

EPS = (EBIT — Процентныеплатежи – Налоговые платежи) / Число акций в обращении

Стоимость совокупных активов фирмы равна: A =S + B,

Где:

S — акционерный капитал

B -сумма долговых обязательств

Предположим, что r –это доходностьактивов, тогда можно представить, что: EBIT = r *A

Годовая процентная ставка по обязательства равна – i, тогда:

Процентные платежи составляют — i*B

Если налоговая ставка на прибыль равна T, а прибыль (r*A –i*B), тогда объемналоговых полатежей составит: Т (r*A –i*B),

А чистый доход: (r*A –i*B) — T(r*A –i*B)

С учетом сказанного прибыль на одну акцию можнорассчитать следующим образом:

EPS = [(r*A –i*B) — T(r*A –i*B)] / N

Или:

EPS = (1 – T) (r*A –i*B)/ N, обозначим

N= S/P, где Р –ценаодной акции

Окончательная расчетная формула для EPS:

EPS = P(1 –T) [r(B+S) –iB] / S = P(1 –T)[r + (r –i) B/S]

Или в более традиционных выражениях:

EPS = P(1 –T) [ROA + (ROA –rd) B/S]

Приведенная формула позволяет выявить несколькофакторов, которые оказывают заметное влияние на величину прибыли на одну акцию,в частности, можно утверждать, что:

1)   если(ROA –rd) > 0, тофирме следует увеличивать объем заемных средств и финансовый рычаг,

2)   еслиже (ROA – rd) < 0, тонаращивание заемных средств будет способствовать снижению прибыли на одну акциюи уменьшению стоимости компании

Примечание

Одновременно следует подчеркнуть, что в современной финансовойпрактике используется несколько видов прибыли на акцию:

-базовая прибыль на акцию, которая вычисляется врезультате деления прибыли, которая полагается держателям обыкновенных акций,на средневзвешенное количество обращающихся акций,

-разводненная прибыль на акцию, полученнаяпосредством деления прибыли, причитающейся держателям обыкновенных акций, насредневзвешенное количество выпущенных акций плюс все неиспользованные опционы,

-скорректированная прибыль на акцию. Компании могутотражать в отчетности и другие показатели прибыли на акцию, многие показываютприбыль, рассчитанную путем деления прибыли до вычета особых статей иамортизации гудвилла, которая полагается держателям обыкновенных акций, насредневзвешенное количество обращающихся акций. Такой аналитический методобеспечивает более точное понимание показателя прибыли на акцию и показателяприбыли, используемого в финансовой литературе.

Рассматривая показатель ROA (ROIC), необходимоотметить, что он в значительной степени определяет исходную доходностьакционерного капитала ROE, которая к тому же зависит отсоотношения долга и собственного капитала – финансового левериджа компании.

Согласно данному графику, доходностьинвестированного капитала не зависит от соотношения заемных средств исобственного капитала. Данное соотношение влияет только на показатель ROE.

/>

Мультипликаторыбалансовой прибыли

В данную категорию мультипликаторов входят следующиепоказатели: P / BV, MV / BV, EV / BV.

Мультипликатор «цена / балансовая стоимость» или P / BV вычисляется какчастное от деления рыночной цены (курса) акции на текущую балансовую стоимостьсобственного капитала.

В ходе расчета данного мультипликатора следует, в частности,учитывать, что:

-     вкомпании может существовать несколько классов акций, цены разных акций могутбыть разными, и при этом не совсем понятно, как балансовую стоимость следуетраспределять среди этих акций,

-     входе вычисления балансовой стоимости собственного капитала не следует учитыватьстоимость имеющихся привилегированных акций

Расчет мультипликатора P / BV во многомбазируется на тех же фундаментальных переменных, по которым рассчитывается стоимостьв модели дисконтированных денежных потоков.

Исходной расчетной формулой выступает:

P0= DPS1 / (re – gn),

Где:

P0 — расчетная ценаакции,

DPS1 — ожидаемыедивиденды в следующем году на одну акцию,

re — доходностьакции,

gn — темпы ростадивидендов в бесконечном временном периоде,

если DPS1 = (EPS1 * коэффициентвыплат), то формула приобретает вид:

P0= (EPS1 * коэффициентвыплат) / (re – gn)

Определяя ROE = EPS1/ БАЛАНСОВАЯСТОИМОСТЬ, получаем:

P0= (BV0* ROE * коэффициентвыплат) / (re – gn)

Далее:

P0/ BV0 = PBV = (ROE * коэффициентвыплат) / (re – gn)

P0/ BV0 = (ROE * (1 + g) * коэффициентвыплат) / (re – gn),

Данная формула заметно упрощается если представитьтемпы роста в следующем виде:

g = ( 1- коэффициент выплат) * ROE,

наконец, получаем:

P / BV<sub/>= (ROE — gn) / (re – gn)

Если доходность собственного (акционерного) капиталапревышает доходность акций, то текущая цена будет больше балансовой стоимостисобственного капитала. Если же ROE оказывается меньше re, то ценаоказывается ниже балансовой стоимости собственного капитала.

В целом, мультипликатор P / BV определяетсяследующими факторами:

1)   доходностьюсобственного капитала, он выступает линейно возрастающей функцией от ROE,

2)   мультипликаторповышается по мере роста коэффициента выплат при любых данных темпах роста,

3)   соотношениеP / BV снижается помере увеличения риска, повышение рискованногости операций приводит к повышениюпоказателя re,

4)   повышениетемпов роста компании способствует увеличению мультипликатора.

Соотношение P / BV и доходностьсобственного капитала

Данный мультипликатор заметно зависит от доходностисобственного капитала. Это влияние становится более очевидным в ходе анализадифференциала (ROE — re). Чем большеэта разность, тем выше значение мультипликатора. В графической иллюстрациизависимость PBV = f (ROE — re) можно представитьследующим образом:

ROE — re

Разность между доходностью собственного капитала идоходностью акций определяет способность компании получать избыточнуюдоходность в сравнении со среднерыночным показателем.

Возникновение избыточной доходности обусловленоразличными финансово-экономическими процессами, в частности, оно объясняется имоделью «пяти сил конкуренции», разработанной М.Портером (власть продавца,власть покупателя, угроза, связанная с появлением товаров – заменителей, угрозавхода новых фирм в отрасль, конкурентность отрасли).

Возможные соотношения PBV и (ROE — re) можно рассмотреть с помощью матрицы, которая позволяет производитьнеобходимые корректировки цены или доходности компании. Формирование такойматрицы расширяет возможности установления факта “недооценки” или “переоценки”торгуемых акций конкретной фирмы.

Переоцененность

Высокий мультипликатор PBV и низкий спред (ROE — re)

Высокий мультипликатор PBV и высокий спред (ROE — re)

Низкий мультипликатор PBV и низкий спред (ROE — re)

Недооцененность

Низкий мультипликатор PBV и высокий спред (ROE — re)

(ROE — re)

МультипликаторР/Е и риск

Рассматривая взаимосвзи конкретного мультипликатораи риска, следует отметить, что повышение доходности акций приводит к уменьшениюстоимости компании, которая создается в результате ожидаемого роста. В своюочередь темпы экономического роста компании сопряжены с показателями риска.

/>

/> Р/Е

/>

Коэффициент бета

Такая взаимозависимость наблюдается в компаниях сразличными темпами развития, когда темпы роста составляют 4-5% и когда 22-25%.

Используемые мультипликаторы можно исследовать сучетом существующих количественных взаимосвязей между финансовыми показателями.Наличие таких количественных взаимосвязей свидетельствует о единой методологическойоснове проводимого анализа роста компании

/>

Мультипликаторывыручки

Данный мультипликатор P/S определяетценность собственного капитала (или бизнеса) относительно создаваемой выручки.Он показывает зависимость цены акции от полученной или прогнозируемой выручкикомпании, т.е. раскрывает динамическую взаимозависимость измененийкапитализации компании и ее выручки. Коэффициент корреляции между значениямивыручки и индексом РТС, согласно проведенным сотрудниками ИФК «Солид» расчетам,составляет 0,935. Еще выше оказывается корреляция между значениями прироставыручки и индексом РТС – в данном случае он составляет 0,965.

Недостаткимультипликатора:

Значительный объем выручки может до известной мерыискажать результативность хозяйственной деятельности компании – она может создаватьсяза счет неэффективно используемых заемных средств.

В практической деятельности используются два видарассматриваемого показателя:

Мультипликатор «цена / объем продаж» = рыночнаяценность собственного капитала / выручка

Расчетная формула данного мультипликатора выглядитследующим образом:

 P/S = Ро/ объем продаж = маржа чистой прибыли * коэффициент выплат (1+ gn) / (re – gn)

Мультипликатор «ценность предприятия / объем продаж»= (рыночная ценность собственного капитала + рыночная ценность долга – денежныесредства) / объем выручки

И данный показатель определяется:

Ценность фирмы / объем продаж = EV / Sales = EBIT (1-T) / Sales * (1-коэффициент рефинансирования) / (re – gn)

Мультипликаторы выручки характеризуются меньшимиизменениями между фирмами по сравнению с другими мультипликаторами.

Факторы, способствующие практическому использованиюданного мультипликатора:

-     вотличие от индикаторов типа Р/Е и P/BV мультипликатор P/S применяется дажедля проблемных компаний, а также для очень молодых фирм,

-      P/S зависит отбухгалтерских показателей выручки и поэтому опирается на более точнуюкоммерческую информацию,

-     P/S является нестоль высоко волатильным показателем

Кроме того, для расчета показателя относительнолегко рассчитать все исходные параметры.

6.Управление и оценка растущего бизнеса

Экономическое развитие фирмы выражается, преждевсего, в увеличении объемов денежных потоков, продаж. В свою очередь, возможныйрост денежных потоков предполагает увеличение объемов инвестиций в основныесредства производства, внеоборотные активы, что ставит задачу достижения сбалансированногооперационного рычага.

Расширение объемов инвестиционной деятельностиосуществляется, главным образом, за счет дополнительных финансовых ресурсов.Необходимость дополнительного финансирования, его объемов напрямую связана с конкретнымиисточниками привлечения средств.

Таким образом, управление экономическим ростом фирмытребует повышенного внимания к формированию операционного и финансового рычагов,их правильного соотношения. Решение же этой задачи выражается в поддержаниипредпочтительного соотношения показателей: объемов реализации, операционнойэффективности и финансовых ресурсов.

Понятие коэффициент устойчивого роста (Sustainable Growht Rate – SGR) определяетсякак минимальный годовой прирост продаж, который следует определять на прогнозируемыхкоэффициентах деловой активности, задолженности и выплаты дивидендов.

Модель устойчивого роста

Вариант А. Будущие коэффициенты показателей балансаи результатов деятельности остаются стабильными… Компания не прибегает квнешним заимствованиям капитала, а необходимые финансовые ресурсы формируютсятолько за счет нераспределенной прибыли.

Для расчета коэффициента устойчивого экономическогоразвития

в условиях стабильной рыночной конъюнктурынеобходимы следующие расчетные показатели:

A / S — коэффициенткапиталоемкости (активы/продажи)

NP / S — коэффициентчистой рентабельности (чистая прибыль / продажи)

B — коэффициент нераспределенной прибыли( 1- в – это коэффициент выплат по дивидендам)

D / E — финансовыйрычаг, соотношение стоимости заемных и собственных средств)

So — объем продаж за прошедший период

ΔS — абсолютное изменение объемапродаж за текущий период по сравнению с прошедшим периодом

Коэффициент капиталоемкости, обратное значениекоэффициента

оборачиваемости активов, отражает эффективность операционнойдеятельности компании. Чем меньше значение данного коэффициента, тем более эффективноиспользуются ресурсы.

В свою очередь, расчет коэффициента эффективностиоперационной деятельности осуществляется с учетом следующих факторов:

-     управлениесредним периодом дебиторской задалженностью,

-     управлениетоварно- материальными запасами,

-     управлениеосновными средствами производства,

-     управлениеликвидностью

Способность фирмы управлять оборотными ивнеоборотными

активами выражается в коэффициенте чистойрентабельности, который является относительным измерителем эффективностиоперационной деятельности.

Основным условием устойчивого развития компаниивыступает

 равенство прироста стоимости активов увеличениюприроста обязательсти собственного капитала:

1)   Приростактивов = ΔS * A / S

2)   Увеличениесобственного капитала = b * NP / S * (So + ΔS)

3)   Увеличениесуммарных обязательств = b * NP / S * (So + ΔS) * D / E

Итак, в целом:

ΔA = ΔS + ΔD,

в расчетной формуле, с учетом обозначений:

ΔS * A/S = b * NP/S * (So + ΔS)+ [b * NP/S * (So + ΔS) ] * D / E

В окончательном варианте получаем:

ΔS/S = SGR = [b * NP/S * (1+D/E)] / [A/S – b * NP/S * (1+ D/E)]

Расчетная величина – это максимальные темпыувеличения объема продаж, которые “согласуются” с финансовыми коэффициентамипассивов. Такое соответствие обеспечивает финансово-экономическую устойчивостьфирмы, но не максимально возможные темпы роста, которые предоставляются вконкретных рыночных условиях.

Согласно данной формуле, можно сделать вывод о том,что достижение коэффициента роста зависит от внешних перменных рынковреализации продукции и от успешности маркетинговой деятельности компании.

Умножая последнее выражение (числитель изнаменатель) на величину (S/A), получаемупрощенный вариант формулы:

SGR = [b * NP/E] / [1- b * NP/E]

Вариант В. Оценка при изменяющихся факторах.

В случае изменения рыночных условий увеличениеобъема продаж и адекватный прирост собственного капитала не сбалансированы повремени, имеют различную динамику развития. При таком варианте коэффициент устойчивогоразвития рассчитывается следующим образом:

SGR = [(E + New E – Div) (1+D/E) * S/A] / {[1-NP/S * [(1 – NP/S * (1+D/E)] * S/A} * 1/So – 1.

Данная модель позволяет учитывать неизбежныеизменения в структуре капитала компании.

Основные движущие факторы устойчивого роста

/>

Согласно данной схеме, коэффициент устойчивого ростаможно рассчитать по формуле:

SGR = ROE * (1-b)

Расчетный показатель устойчивого роста представляетсобой предельное значение, которое может быть достигнуто данной фирмой безкорректировки ее экономических показателей или изменения финансового рычага.

Если компания вкладывает свою нераспределеннуюприбыль во внеоборотные активы, увеличивая заемные средства в степени,достаточной для того, чтобы сохранять постоянный леверидж, и если при этом всевиды активов генерируют денежные потоки (выручку с таким же коэффициентом), каки прежде, а коэффициенты рентабельности продаж остаются прежними, то величины вотчете о прибылях и убытках и в балансе будут увеличиваться с таким же коэффициентом.

Коэффициент устойчивого роста, умноженный на суммуактивов, представляет ту сумму финансирования, которую фирма может формироватьбез изменения структуры своего капитала и без использования дополнительныхэмиссий.

Если компания стремится расти с большей скоростью,чем представленный расчетный коэффициент устойчивого развития, то она будет испытыватьнехватку финансирования.

Потребности в дополнительном финансировании могутбыть рассчитаны по формуле:

Объем дополнительного финансирования =

= (фактический рост –устойчивый рост) * суммаактивов.

В графической иллюстрации недостаток финансированияи капиталовложений выглядит следущим образом:

Если потребности в финансировании не могут бытькомпенсированы за счет нераспределенной прибыли, накопленной за предшествующиепериоды, то необходимо увеличивать финансовый леверидж или осуществлять дополнительнуюэмиссию акций.

Рассмотренные аспекты определения коэффициентаустойчивого роста компании способствуют более детальному исследованию различныхвариантов финансовой политики, формированию наиболее эффективной инвестиционнойстратегии.

Заключение

Оценка бизнеса – это завершающий этап процессакомплексной диагностики фирмы. Эта оценка в значительной степени оказываетсяобъективной, оставляя при этом открытым ряд вопросов.

Существование множества методов оценки, обусловленотем, что каждый из методов имеет свои недостатки и ограничения, используется вконкретных складывающихся рыночных ситуациях. Поэтому во всех случаях оценкабизнеса не может носить абсолютно точного характера.

Списоклитературы

1.        РичардБрейли, Стюарт Майерс. Принципы корпоративных финансов. М, 1997г.

2.        Т.Копеланд,Т.Коллер, Дж.Мюррин. Управление стоимостью компании. М..2003

3.        АсватДамодаран. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов.М., 2004

4.        ПаскальКостантини. Анализ эффективности инвестиций методом Опыт ведущих компаний. М.,Вершина, 2007.

5.        ФрэнкДж. Фабоцци. Управление инвестициями. Инфра – М, Москва, 2000г.

6.        УильямШарп, Гордон Дж.Александер, Джеффри В. Бэйли. Инвестиции. М, 1997г.

7.        ЭрикХелферт. Техника финансового анализа. М, 1996г.

8.        Ю.Бригхем, Л. Гапенски. Финансовый менеджмент. Спб., 1997г.

9.        ДжеймсК. Ван Хорн. Основы финансового менеджмента. М.,2005.

10.      В.М.Рутгайзер.Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. М., 2007.

11.      И.А.Егерев.Стоимость бизнеса: Искусство управления. Учебное пособие. М., 2003.

12.      СидниКоттл, Роджер Ф Мюррей, Франк Е.Блок. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда. ЗАО«Олимп-Бизнес», Москва 2000 г.

13.      РичардДж. Тьюлз, Эдвард С.Брэдли. Фондовый рынок. «Инфра – М, Москва, 2000г.

14.      ЛивингстонГ Дуглас. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг. М, 1998г.

15.      Н.Н.Тренев. Управление финансами. «Финансы и статистика», М, 1999г.

16.      И.С.Меньшиков. Финансовый анализ ценных бумаг. «Финансы и статистика», М, 1998г.

17.      Financial Times Management. МастерствоФинансы. ЗАО «Олимп – Бизнес», М, 1998г.

www.ronl.ru

Оценка бизнеса и управление стоимостью компании

План

Введение

1. Определение стоимости активов и пассивов.

2. Процесс управления стоимостью компании

3. Использование системы мультипликаторов в управлении стоимостью компании

4. Структура капитала (пассивов) и EPS

5. Взаимосвязь показателей PBV, Р/Е, ROE

6. Управление и оценка растущего бизнеса

Заключение

Список литературы

Введение

В ходе управления стоимостью компании необходимо правильно оценить предпосылки ее дальнейшего развития. И в процессе подобного прогнозирования на первый план зачастую выдвигается задача не безусловного роста стоимости компании, сколько сохранения достигнутых финансовых позиций.

Чтобы компенсировать любые стоимостные потери, прибыль компании в процентном выражении должна быть выше понесенных ею убытков. Например, если компания потеряла 20% стоимости активов, то она должна получит 25% на оставшиеся средства, чтобы достигнуть уровня безубыточности. Данный вывод оказывается справедливым и в обратной временной последовательности: если компания получает сначала 50% прибыли, то последующий убыток в 33,33% вернет компанию к исходным финансовым позициям.

В современной хозяйственной практике сохранение капитала оказывается более важным условием для успешных долгосрочных инвестиций, чем сохранение неожиданной крупной прибыли.

1. Определение стоимости активов и пассивов.

Актив – это ресурс, способный генерировать, создавать в будущем приток денежных средств, либо сокращать их отток. С бухгалтерских позиций: в качестве актива выступает ресурс, который приобретает фирма в какой-то предшествующий период с точным определением получаемых будущих экономических выгод.

Основные аспекты управления компанией сводятся к следующим функциям:

1. Инвестиционная составляющая, направленная на расширенное воспроизводство капитала, инвестированного в краткосрочные и долгосрочные активы

Оценка этой деятельности может осуществляться по следующим показателям:

• рост имущественного потенциала,

• рост собственного потенциала,

• превышение темпов роста собственного капитала над темпами роста валюты баланса,

• степень капитализации прибыли, повышение доходности инвестиций,

• повышение скорости оборота капитала

2. финансовая составляющая, оценка эффективности которой производится по динамике следующих показателей:

а) виды собственного капитала

б) виды заемного капитала

в) определение финансового рычага,

г) выбор соотношения между риском и доходностью

3. контрольно-аналитическая составляющая, оценка эффективности которой предполагает:

• прогнозирование финансовых состояний рынков, экономической конъюнктуры,

• планирование конкретной будущей финансовой деятельности,

• учет затрат и результатов производственной, финансовой и инвестиционной деятельности,

• анализ эффективности использования и вложения капитала

2. Процесс управления стоимостью компании

Принципы управления компанией во многом предполагают использование следующих концепций и положений:

1. концепция информационной асимметрии, баланса экономических интересов и экономического компромисса,

2. временной стоимости денег и соответствующие принципы дисконтирования и компаудинга,

3. определение временных периодов и временного горизонта,

4. расчет ставки дисконтирования и доходности инвестиций,

5) концепция динамики денежных потоков,

Определение стоимости активов, управление стоимостью компании, в частности, предусматривает использование методов сравнительной оценки и аналогий.

Сравнительная оценка аналогичных активов компаний включает два аспекта:

• первый – стандартизацию системы финансовых показателей, исходных данных в мультипликаторы прибыли, балансовой стоимости или объема продаж,

• второй – установление сопоставимых компаний, субъектов хозяйствования и устранение сопутствующих объективных различий.

3. Использование системы мультипликаторов в управлении стоимостью компании

Преимущества и недостатки практического применения системы мультипликаторов.

К основным преимуществам следует отнести:

-возможность оценки компании быстрее и проще, чем в случае использования метода дисконтированных денежных потоков,

-система предлагаемых оценок и мультипликаторов более понятна «инвесторам»,

использование сравнительных оценок с усредненными данными по отрасли, с другими компаниями позволяет более точно отражать относительную, а не внутреннюю ценность фирмы

Недостатки обусловлены тем, что:

• сравнительные оценки относительно легко компилируются,

• в ходе учета преимущественно текущего рынка возникают неизбежные погрешности проводимых количественных сопоставлений,

• точность расчетов ограничивается также недостаточной прозрачностью используемых данных

Система преимущественных мультипликаторов

1. Мультипликаторы прибыли

2. Мультипликаторы балансовой стоимости

3. Мультипликаторы выручки

Каждый из мультипликаторов – прибыли, балансовой стоимости, выручки – является функцией, зависимой величиной от трех переменных:

а) потенциала для формирования денежных потоков,

б) экономического (промышленного) роста,

в) делового и финансового рисков.

Конкретные показатели роста, рисков, потенциалов изменяются в различных мультипликаторах.

В известной степени эти различия можно уменьшить, если использовать упрощенные модели дисконтирования денежных потоков, с помощью которых рассчитывается ценность фирмы, затем - ценность собственного капитала. И, наконец, рассчитанные показатели ценности используются для определения мультипликаторов.

Цена/прибыль =  (рост, мультипликаторы выплат, риск)

Цена/балансовая стоимость = (рост, мультипликатор выплат, риск, ROE)

Цена/объем продаж =  (рост, мультипликатор выплат, риск, маржа прибыли)

1. Мультипликаторы прибыли

Основными показателями данной категории мультипликаторов выступают: ценность/ EBITDA, Р/Е.

В ходе анализа этих мультипликаторов учитывают их динамическое соотношение: более низкое значение предпочтительнее, чем высокое. Однако на складывающееся соотношение сложное влияние оказывает потенциал экономического роста фирмы, а также сопутствующий высокой хозяйственной динамике финансовый риск.

Ценность фирмы / EBITDA = (рыночная стоимость собственного капитала + рыночная стоимость долга – денежные средства) / EBITDA

2. Мультипликаторы балансовой прибыли

В данную категорию мультипликаторов входят следующие показатели: P / BV, MV / BV, EV / BV.

Каждый из приведенных показателей по-разному характеризует хозяйственную эффективность компании.

Основной мультипликатор данной категории - P / BV - может существенно изменяться в различных отраслях, в зависимости от качества инвестиций и и потенциала перспективного развития.

3. Мультипликаторы выручки

Наиболее «удобными» мультипликаторами в данной категории являются P/Sales, ценность/объем продаж. Повышенную информативность они приобретают для инвесторов, разместивших деньги в собственный капитала фирмы.

Весомое преимущество данного типа мультипликаторов состоит в том, что в ходе применения различных систем бухгалтерского учета существенно упрощается процесс сопоставления компаний в различных отраслях, на разных рынках.

Основные этапы расчета мультипликаторов

Первый этап – формирование предпосылок и условий для

согласованного определения мультипликатора, который

должен быть рассчитан по единой методологии и учетным

стандартам для всей совокупности сопоставляемых

компаний,

Второй этап - использование требующейся статистической базы

для перекрестного расчета и представления

мультипликатора не только в установленных отраслевых

рамках, но и в целом по рынку. Другими словами должна

быть выработана единая методология количественного

расчета мультипликатора в различных сферах

хозяйствования бизнеса,

Третий этап – выявление единых фундаментальных факторов

(аргументов) и степени их влияния (коэффициентов

регрессии) на изменения используемых мультипликаторов,

Четвертый этап - изучение в процессе сопоставительного

анализа «равных» компаний и возможная количественная

корректировка возникающих объективных межфирменных

различий.

Примечание: сопоставимая компания – это фирма, денежные потоки которой, ее потенциальный рост, ее риски адекватны аналогичным показателям оцениваемой компании.

На практике используются три способа уменьшения возникающих различий:

- субъективные, профессиональные корректировки,

• модифицированные мультипликаторы,

• отраслевая или рыночная регрессия.

Мультипликаторы прибыли

Наиболее сложная проблема с использованием мультипликатора Р/Е – это изменение показателя прибыли на одну акцию, используемого при вычислениях. Данный показатель можно рассчитать в прошлом, текущем и будущим периодах.

Расчет мультипликатора Р/Е в текущем периде :

Po / EPSo = PE = [коэффициент выплат * (1+gn)] / (re – gn)

Расчет форвардного мультипликатора Р/Е :

Po/EPS1 = форвардный PE = коэффициент выплат / (re – gn),

где:

Коэффициент выплат = 1 – ожидаемые темпы роста/ доходность собственного капитала = 1 - gn/ROEn

используя последнюю формулу, получаем:

Po/EPS1 = форвардный PE = Po/EPS1 = форвардный PE =

= (1 - gn/ROEn) / (re – gn),

Мультипликатор Р/Е определяют следующие факторы:

1) данный показатель растет по мере увеличения доходности собственного капитала и снижиается при ее уменьшении,

2) мультипликатор уменьшается по мере снижения риска хозяйственно-финансовой деятельности,

3) показатель всегда растет, если ROE больше re

Одновременно следует отметить, что рассматриваемый показатель РЕ зависит также от следующих показателей:

А) размеров доходности по безрисковым активам,

Б) премии за рыночный риск (дополнительный доход за выход на фондовый рынок)

В) премии за размер компании (получение дополнительной доходности за владение акциями небольших компаний).

Г) премии за покупку акций стоимости

Следует отметить, что мультипликаторы Р/Е оказываются разными для различных периодов времени, рынков, отраслей и компаний – эти различия обусловлены фундаментальными факторами: больший рост, меньший риск и большие выплаты способствуют повышению рассматриваемых мультипликаторов. Вместе с тем, при прочих равных условиях в динамике показателя Р/Е можно выявить общие моменты:

• повышение процентных ставок (повышение безрисковой ставки) будет способствовать увеличению доходности собственного капитала и снижению значений мультипликатора,

• рост ожидаемых темпов роста прибыли среди фирм будет приводить к росту мультипликатора,

В ходе анализа данного мультипликатора необходимо учитывать, что динамика изменений прибыли и цены акций имеет ряд особенностей. Отмечая тот факт, что с ростом прибыли компании наблюдается тенденция повышения цены акций, нельзя не отметить, что характер данной тенденции претерпевает серьезные изменение во времени.

Сравнивая мультипликатор Р/Е в различные периоды времени без учета изменившихся фундаментальных переменных, приводит к ошибочной интерпретации мультипликатора. Более обоснованным представляется сравнение фактически Р/Е с прогнозируемыми значениями на основе фундаментальных данных, характерных для данной компании в данный временной период. Другими словами нельзя установить следующего равенства: Δ EPS = Δ P. Реальная картина оказывется более сложной, и неоднозначной.

Мультипликаторы «цена/прибыль» часто используются в ходе сопоставительных анализов по разным странам с целью выявления недооцененных или переоцененных рынков. Рынки с более низкими значениями Р/Е рассматриваются как недооцененные, а с более высокими значениями – как переоцененные.

Однако основной сферой использования мультипликаторов, в том числе, Р/Е является оценка компаний. Кроме указанных функций (переоценка или недооценка акций) этот мультипликатор используется и для оценки закрытых или некотируемых акций. Использование мультипликаторов оказывается необходимым также:

1. при осуществлении слияний и поглощений закрытых компаний,

2. в ходе первичного размещения акций,

3. в ходе размещения акций в залоговое обеспечение при получении кредита,

4. при выкупе доли одного акционера другими акционерами.

В финансовом анализе наряду с мультипликатором РЕ

используется и обратный показатель – «прибыль / цена». Последний мультипликатор более четко отражает зависимость мультипликаторов двух важнейших составляющих финансового рынка - денежного рынка и рынка капиталов.

Мультипликатор Е / Р оказывается достаточно эластичным по отношению к динамике ставок по казначейским облигациям и спрэду между ставками по казначейским облигациям и казначейским векселям. В свою очередь динамика процентных ставок через показатель ROE и re сильно влияет на показатель Р / Е.

Мультипликатор Р / Е и темпы роста рынка

В ходе анализа данного мультипликатора следует учитывать, что по мере увеличения ожидаемых темпов роста рынка, расхождения в показателях Р / Е начинают возрастать. С ростом темпов роста рынка точность показателя Р / Е снижается.

Одной из важнейших задач в ходе определения мультипликатора Р/Е является правильная оценка показателя EPS, который зависит от ряда финансово-экономических величин.

4. Структура капитала (пассивов) и EPS

В бухгалтерском варианте расчет прибыли на одну акцию может быть осуществлен по формуле:

EPS = Net Income/ N (чистая прибыль/число обращающихся акций),

Или

EPS = (EBIT - Процентные платежи – Налоговые платежи) / Число акций в обращении

Стоимость совокупных активов фирмы равна: A =S + B,

Где:

S - акционерный капитал

B -сумма долговых обязательств

Предположим, что r –это доходность активов, тогда можно представить, что: EBIT = r *A

Годовая процентная ставка по обязательства равна – i, тогда:

Процентные платежи составляют - i*B

Если налоговая ставка на прибыль равна T, а прибыль (r*A –i*B), тогда объем налоговых полатежей составит: Т (r*A –i*B),

А чистый доход: (r*A –i*B) - T(r*A –i*B)

С учетом сказанного прибыль на одну акцию можно рассчитать следующим образом:

EPS = [(r*A –i*B) - T(r*A –i*B)] / N

Или:

EPS = (1 – T) (r*A –i*B)/ N, обозначим

N= S/P, где Р –цена одной акции

Окончательная расчетная формула для EPS:

EPS = P(1 –T) [r(B+S) –iB] / S = P(1 –T) [r + (r –i) B/S]

Или в более традиционных выражениях:

EPS = P(1 –T) [ROA + (ROA –rd) B/S]

Приведенная формула позволяет выявить несколько факторов, которые оказывают заметное влияние на величину прибыли на одну акцию, в частности, можно утверждать, что:

1. если (ROA –rd) > 0, то фирме следует увеличивать объем заемных средств и финансовый рычаг,

2. если же (ROA – rd) < 0, то наращивание заемных средств будет способствовать снижению прибыли на одну акцию и уменьшению стоимости компании

Примечание

Одновременно следует подчеркнуть, что в современной финансовой практике используется несколько видов прибыли на акцию:

-базовая прибыль на акцию, которая вычисляется в результате деления прибыли, которая полагается держателям обыкновенных акций, на средневзвешенное количество обращающихся акций,

-разводненная прибыль на акцию, полученная посредством деления прибыли, причитающейся держателям обыкновенных акций, на средневзвешенное количество выпущенных акций плюс все неиспользованные опционы,

-скорректированная прибыль на акцию. Компании могут отражать в отчетности и другие показатели прибыли на акцию, многие показывают прибыль, рассчитанную путем деления прибыли до вычета особых статей и амортизации гудвилла, которая полагается держателям обыкновенных акций, на средневзвешенное количество обращающихся акций. Такой аналитический метод обеспечивает более точное понимание показателя прибыли на акцию и показателя прибыли, используемого в финансовой литературе.

Рассматривая показатель ROA (ROIC), необходимо отметить, что он в значительной степени определяет исходную доходность акционерного капитала ROE, которая к тому же зависит от соотношения долга и собственного капитала – финансового левериджа компании.

Согласно данному графику, доходность инвестированного капитала не зависит от соотношения заемных средств и собственного капитала. Данное соотношение влияет только на показатель ROE.

Мультипликаторы балансовой прибыли

В данную категорию мультипликаторов входят следующие показатели: P / BV, MV / BV, EV / BV.

Мультипликатор «цена / балансовая стоимость» или P / BV вычисляется как частное от деления рыночной цены (курса) акции на текущую балансовую стоимость собственного капитала.

В ходе расчета данного мультипликатора следует, в частности, учитывать, что:

• в компании может существовать несколько классов акций, цены разных акций могут быть разными, и при этом не совсем понятно, как балансовую стоимость следует распределять среди этих акций,

• в ходе вычисления балансовой стоимости собственного капитала не следует учитывать стоимость имеющихся привилегированных акций

Расчет мультипликатора P / BV во многом базируется на тех же фундаментальных переменных, по которым рассчитывается стоимость в модели дисконтированных денежных потоков.

Исходной расчетной формулой выступает:

P0 = DPS1 / (re – gn),

Где:

P0 - расчетная цена акции,

DPS1 - ожидаемые дивиденды в следующем году на одну акцию,

re - доходность акции,

gn - темпы роста дивидендов в бесконечном временном периоде,

если DPS1 = (EPS1 * коэффициент выплат), то формула приобретает вид:

P0 = (EPS1 * коэффициент выплат) / (re – gn)

Определяя ROE = EPS1/ БАЛАНСОВАЯ СТОИМОСТЬ, получаем:

P0 = (BV0 * ROE * коэффициент выплат) / (re – gn)

Далее:

P0 / BV0 = PBV = (ROE * коэффициент выплат) / (re – gn)

P0 / BV0 = (ROE * (1 + g) * коэффициент выплат) / (re – gn),

Данная формула заметно упрощается если представить темпы роста в следующем виде:

g = ( 1- коэффициент выплат) * ROE,

наконец, получаем:

P / BV = (ROE - gn ) / (re – gn)

Если доходность собственного (акционерного) капитала превышает доходность акций, то текущая цена будет больше балансовой стоимости собственного капитала. Если же ROE оказывается меньше re, то цена оказывается ниже балансовой стоимости собственного капитала.

В целом, мультипликатор P / BV определяется следующими факторами:

1. доходностью собственного капитала, он выступает линейно возрастающей функцией от ROE,

2. мультипликатор повышается по мере роста коэффициента выплат при любых данных темпах роста,

3. соотношение P / BV снижается по мере увеличения риска, повышение рискованногости операций приводит к повышению показателя re,

4. повышение темпов роста компании способствует увеличению мультипликатора.

Соотношение P / BV и доходность собственного капитала

Данный мультипликатор заметно зависит от доходности собственного капитала. Это влияние становится более очевидным в ходе анализа дифференциала (ROE - re). Чем больше эта разность, тем выше значение мультипликатора. В графической иллюстрации зависимость PBV = f (ROE - re) можно представить следующим образом:

P/BV

ROE - re

Разность между доходностью собственного капитала и доходностью акций определяет способность компании получать избыточную доходность в сравнении со среднерыночным показателем.

Возникновение избыточной доходности обусловлено различными финансово-экономическими процессами, в частности, оно объясняется и моделью «пяти сил конкуренции», разработанной М.Портером (власть продавца, власть покупателя, угроза, связанная с появлением товаров – заменителей, угроза входа новых фирм в отрасль, конкурентность отрасли).

Возможные соотношения PBV и (ROE - re) можно рассмотреть с помощью матрицы, которая позволяет производить необходимые корректировки цены или доходности компании. Формирование такой матрицы расширяет возможности установления факта “недооценки” или “переоценки” торгуемых акций конкретной фирмы.

PBV

(ROE - re)

Мультипликатор Р/Е и риск

Рассматривая взаимосвзи конкретного мультипликатора и риска, следует отметить, что повышение доходности акций приводит к уменьшению стоимости компании, которая создается в результате ожидаемого роста. В свою очередь темпы экономического роста компании сопряжены с показателями риска.

Р/Е

Коэффициент бета

Такая взаимозависимость наблюдается в компаниях с различными темпами развития, когда темпы роста составляют 4-5% и когда 22-25%.

Используемые мультипликаторы можно исследовать с учетом существующих количественных взаимосвязей между финансовыми показателями. Наличие таких количественных взаимосвязей свидетельствует о единой методологической основе проводимого анализа роста компании

5. Взаимосвязь показателей PBV, Р/Е, ROE

PBV = 2,76

ROE = 15,87%

Р/Е = 17,37

30367

Акционерный

капитал

83742

Рыночная капитализация

4820

Прибыль

Мультипликаторы выручки

Данный мультипликатор P/S определяет ценность собственного капитала (или бизнеса) относительно создаваемой выручки. Он показывает зависимость цены акции от полученной или прогнозируемой выручки компании, т.е. раскрывает динамическую взаимозависимость изменений капитализации компании и ее выручки. Коэффициент корреляции между значениями выручки и индексом РТС, согласно проведенным сотрудниками ИФК «Солид» расчетам, составляет 0,935. Еще выше оказывается корреляция между значениями прироста выручки и индексом РТС – в данном случае он составляет 0,965.

Недостатки мультипликатора:

Значительный объем выручки может до известной меры искажать результативность хозяйственной деятельности компании – она может создаваться за счет неэффективно используемых заемных средств.

В практической деятельности используются два вида рассматриваемого показателя:

Мультипликатор «цена / объем продаж» = рыночная ценность собственного капитала / выручка

Расчетная формула данного мультипликатора выглядит следующим образом:

P/S = Ро / объем продаж = маржа чистой прибыли * коэффициент выплат (1+ gn) / (re – gn)

Мультипликатор «ценность предприятия / объем продаж» = (рыночная ценность собственного капитала + рыночная ценность долга – денежные средства) / объем выручки

И данный показатель определяется:

Ценность фирмы / объем продаж = EV / Sales = EBIT (1-T) / Sales * (1- коэффициент рефинансирования) / (re – gn)

Мультипликаторы выручки характеризуются меньшими изменениями между фирмами по сравнению с другими мультипликаторами.

Факторы, способствующие практическому использованию данного мультипликатора:

• в отличие от индикаторов типа Р/Е и P/BV мультипликатор P/S применяется даже для проблемных компаний, а также для очень молодых фирм,

• P/S зависит от бухгалтерских показателей выручки и поэтому опирается на более точную коммерческую информацию,

• P/S является не столь высоко волатильным показателем

Кроме того, для расчета показателя относительно легко рассчитать все исходные параметры.

6. Управление и оценка растущего бизнеса

Экономическое развитие фирмы выражается, прежде всего, в увеличении объемов денежных потоков, продаж. В свою очередь, возможный рост денежных потоков предполагает увеличение объемов инвестиций в основные средства производства, внеоборотные активы, что ставит задачу достижения сбалансированного операционного рычага.

Расширение объемов инвестиционной деятельности осуществляется, главным образом, за счет дополнительных финансовых ресурсов. Необходимость дополнительного финансирования, его объемов напрямую связана с конкретными источниками привлечения средств.

Таким образом, управление экономическим ростом фирмы требует повышенного внимания к формированию операционного и финансового рычагов, их правильного соотношения. Решение же этой задачи выражается в поддержании предпочтительного соотношения показателей: объемов реализации, операционной эффективности и финансовых ресурсов.

Понятие коэффициент устойчивого роста (Sustainable Growht Rate – SGR) определяется как минимальный годовой прирост продаж, который следует определять на прогнозируемых коэффициентах деловой активности, задолженности и выплаты дивидендов.

Модель устойчивого роста

Вариант А. Будущие коэффициенты показателей баланса и результатов деятельности остаются стабильными. .Компания не прибегает к внешним заимствованиям капитала, а необходимые финансовые ресурсы формируются только за счет нераспределенной прибыли.

Для расчета коэффициента устойчивого экономического развития

в условиях стабильной рыночной конъюнктуры необходимы следующие расчетные показатели:

A / S - коэффициент капиталоемкости (активы/продажи)

NP / S - коэффициент чистой рентабельности (чистая прибыль / продажи)

B - коэффициент нераспределенной прибыли ( 1- в – это коэффициент выплат по дивидендам)

D / E - финансовый рычаг, соотношение стоимости заемных и собственных средств)

So - объем продаж за прошедший период

ΔS - абсолютное изменение объема продаж за текущий период по сравнению с прошедшим периодом

Коэффициент капиталоемкости, обратное значение коэффициента

оборачиваемости активов, отражает эффективность операционной деятельности компании. Чем меньше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются ресурсы.

В свою очередь, расчет коэффициента эффективности операционной деятельности осуществляется с учетом следующих факторов:

• управление средним периодом дебиторской задалженностью,

• управление товарно- материальными запасами,

• управление основными средствами производства,

• управление ликвидностью

Способность фирмы управлять оборотными и внеоборотными

активами выражается в коэффициенте чистой рентабельности, который является относительным измерителем эффективности операционной деятельности.

Основным условием устойчивого развития компании выступает

равенство прироста стоимости активов увеличению прироста обязательсти собственного капитала:

1. Прирост активов = ΔS * A / S

2. Увеличение собственного капитала = b * NP / S * (So + ΔS)

3. Увеличение суммарных обязательств = b * NP / S * (So + ΔS) * D / E

Итак, в целом:

ΔA = ΔS + ΔD,

в расчетной формуле, с учетом обозначений:

ΔS * A/S = b * NP/S * (So + ΔS) + [b * NP/S * (So + ΔS) ] * D / E

В окончательном варианте получаем:

ΔS/S = SGR = [b * NP/S * (1+D/E)] / [A/S – b * NP/S * (1+ D/E)]

Расчетная величина – это максимальные темпы увеличения объема продаж, которые “согласуются” с финансовыми коэффициентами пассивов. Такое соответствие обеспечивает финансово-экономическую устойчивость фирмы, но не максимально возможные темпы роста, которые предоставляются в конкретных рыночных условиях.

Согласно данной формуле, можно сделать вывод о том, что достижение коэффициента роста зависит от внешних перменных рынков реализации продукции и от успешности маркетинговой деятельности компании.

Умножая последнее выражение (числитель и знаменатель) на величину (S/A), получаем упрощенный вариант формулы:

SGR = [b * NP/E] / [1- b * NP/E]

Вариант В. Оценка при изменяющихся факторах.

В случае изменения рыночных условий увеличение объема продаж и адекватный прирост собственного капитала не сбалансированы по времени, имеют различную динамику развития. При таком варианте коэффициент устойчивого развития рассчитывается следующим образом:

SGR = [(E + New E – Div) (1+D/E) * S/A] / {[1-NP/S * [(1 – NP/S * (1+D/E)] * S/A} * 1/So – 1.

Данная модель позволяет учитывать неизбежные изменения в структуре капитала компании.

Основные движущие факторы устойчивого роста

Согласно данной схеме, коэффициент устойчивого роста можно рассчитать по формуле:

SGR = ROE * (1-b)

Расчетный показатель устойчивого роста представляет собой предельное значение, которое может быть достигнуто данной фирмой без корректировки ее экономических показателей или изменения финансового рычага.

Если компания вкладывает свою нераспределенную прибыль во внеоборотные активы, увеличивая заемные средства в степени, достаточной для того, чтобы сохранять постоянный леверидж, и если при этом все виды активов генерируют денежные потоки (выручку с таким же коэффициентом), как и прежде, а коэффициенты рентабельности продаж остаются прежними, то величины в отчете о прибылях и убытках и в балансе будут увеличиваться с таким же коэффициентом.

Коэффициент устойчивого роста, умноженный на сумму активов, представляет ту сумму финансирования, которую фирма может формировать без изменения структуры своего капитала и без использования дополнительных эмиссий.

Если компания стремится расти с большей скоростью, чем представленный расчетный коэффициент устойчивого развития, то она будет испытывать нехватку финансирования.

Потребности в дополнительном финансировании могут быть рассчитаны по формуле:

Объем дополнительного финансирования =

= (фактический рост –устойчивый рост) * сумма активов.

В графической иллюстрации недостаток финансирования и капиталовложений выглядит следущим образом:

Темп роста

время

Если потребности в финансировании не могут быть компенсированы за счет нераспределенной прибыли, накопленной за предшествующие периоды, то необходимо увеличивать финансовый леверидж или осуществлять дополнительную эмиссию акций.

Рассмотренные аспекты определения коэффициента устойчивого роста компании способствуют более детальному исследованию различных вариантов финансовой политики, формированию наиболее эффективной инвестиционной стратегии.

Заключение

Оценка бизнеса – это завершающий этап процесса комплексной диагностики фирмы. Эта оценка в значительной степени оказывается объективной, оставляя при этом открытым ряд вопросов.

Существование множества методов оценки, обусловлено тем, что каждый из методов имеет свои недостатки и ограничения, используется в конкретных складывающихся рыночных ситуациях. Поэтому во всех случаях оценка бизнеса не может носить абсолютно точного характера.

Список литературы

1. Ричард Брейли, Стюарт Майерс. Принципы корпоративных финансов. М, 1997г.

2. Т.Копеланд, Т.Коллер, Дж.Мюррин. Управление стоимостью компании. М..2003

3. Асват Дамодаран. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М., 2004

4. Паскаль Костантини. Анализ эффективности инвестиций методом Опыт ведущих компаний. М., Вершина, 2007.

5. Фрэнк Дж. Фабоцци. Управление инвестициями. Инфра – М, Москва, 2000г.

6. Уильям Шарп, Гордон Дж.Александер, Джеффри В. Бэйли. Инвестиции. М, 1997г.

7. Эрик Хелферт. Техника финансового анализа. М, 1996г.

8. Ю. Бригхем, Л. Гапенски. Финансовый менеджмент. Спб., 1997г.

9. Джеймс К. Ван Хорн. Основы финансового менеджмента. М.,2005.

10. В.М.Рутгайзер. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. М., 2007.

11. И.А.Егерев. Стоимость бизнеса: Искусство управления. Учебное пособие. М., 2003.

12. Сидни Коттл, Роджер Ф Мюррей, Франк Е.Блок. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда. ЗАО «Олимп-Бизнес», Москва 2000 г.

13. Ричард Дж. Тьюлз, Эдвард С.Брэдли. Фондовый рынок. «Инфра – М, Москва, 2000г.

14. Ливингстон Г Дуглас. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг. М, 1998г.

15. Н.Н. Тренев. Управление финансами. «Финансы и статистика», М, 1999г.

16. И.С. Меньшиков. Финансовый анализ ценных бумаг. «Финансы и статистика», М, 1998г.

17. Financial Times Management. Мастерство Финансы. ЗАО «Олимп – Бизнес», М, 1998г.

topref.ru

Оценка бизнеса и управление стоимостью компании

План

Введение

1. Определение стоимости активов и пассивов.

2. Процесс управления стоимостью компании

3. Использование системы мультипликаторов в управлении стоимостью компании

4. Структура капитала (пассивов) и EPS

5. Взаимосвязь показателей PBV, Р/Е, ROE

6. Управление и оценка растущего бизнеса

Заключение

Список литературы

Введение

В ходе управления стоимостью компании необходимо правильно оценить предпосылки ее дальнейшего развития. И в процессе подобного прогнозирования на первый план зачастую выдвигается задача не безусловного роста стоимости компании, сколько сохранения достигнутых финансовых позиций.

Чтобы компенсировать любые стоимостные потери, прибыль компании в процентном выражении должна быть выше понесенных ею убытков. Например, если компания потеряла 20% стоимости активов, то она должна получит 25% на оставшиеся средства, чтобы достигнуть уровня безубыточности. Данный вывод оказывается справедливым и в обратной временной последовательности: если компания получает сначала 50% прибыли, то последующий убыток в 33,33% вернет компанию к исходным финансовым позициям.

1. Определение стоимости активов и пассивов.

Актив – это ресурс, способный генерировать, создавать в будущем приток денежных средств, либо сокращать их отток. С бухгалтерских позиций: в качестве актива выступает ресурс, который приобретает фирма в какой-то предшествующий период с точным определением получаемых будущих экономических выгод.

Основные аспекты управления компанией сводятся к следующим функциям:

1) Инвестиционная составляющая, направленная на расширенное воспроизводство капитала, инвестированного в краткосрочные и долгосрочные активы

Оценка этой деятельности может осуществляться по следующим показателям:

- рост имущественного потенциала,

- рост собственного потенциала,

- превышение темпов роста собственного капитала над темпами роста валюты баланса,

- степень капитализации прибыли, повышение доходности инвестиций,

- повышение скорости оборота капитала

2) финансовая составляющая, оценка эффективности которой производится по динамике следующих показателей:

- формирование структуры капитала

а) виды собственного капитала

б) виды заемного капитала

в) определение финансового рычага,

г) выбор соотношения между риском и доходностью

- структура распределения балансовой прибыли

3) контрольно-аналитическая составляющая, оценка эффективности которой предполагает:

- прогнозирование финансовых состояний рынков, экономической конъюнктуры,

- планирование конкретной будущей финансовой деятельности,

- учет затрат и результатов производственной, финансовой и инвестиционной деятельности,

- анализ эффективности использования и вложения капитала

2. Процесс управления стоимостью компании

Принципы управления компанией во многом предполагают использование следующих концепций и положений:

1) концепция информационной асимметрии, баланса экономических интересов и экономического компромисса,

2) временной стоимости денег и соответствующие принципы дисконтирования и компаудинга,

3) определение временных периодов и временного горизонта,

4) расчет ставки дисконтирования и доходности инвестиций,

5) концепция динамики денежных потоков,

Определение стоимости активов, управление стоимостью компании, в частности, предусматривает использование методов сравнительной оценки и аналогий.

Сравнительная оценка аналогичных активов компаний включает два аспекта:

- первый – стандартизацию системы финансовых показателей, исходных данных в мультипликаторы прибыли, балансовой стоимости или объема продаж,

- второй – установление сопоставимых компаний, субъектов хозяйствования и устранение сопутствующих объективных различий.

3. Использование системы мультипликаторов в управлении стоимостью компании

Преимущества и недостатки практического применения системы мультипликаторов.

К основным преимуществам следует отнести:

-возможность оценки компании быстрее и проще, чем в случае использования метода дисконтированных денежных потоков,

-система предлагаемых оценок и мультипликаторов более понятна «инвесторам»,

использование сравнительных оценок с усредненными данными по отрасли, с другими компаниями позволяет более точно отражать относительную, а не внутреннюю ценность фирмы

Недостатки обусловлены тем, что:

- сравнительные оценки относительно легко компилируются,

- в ходе учета преимущественно текущего рынка возникают неизбежные погрешности проводимых количественных сопоставлений,

- точность расчетов ограничивается также недостаточной прозрачностью используемых данных

Система преимущественных мультипликаторов

1. Мультипликаторы прибыли

2. Мультипликаторы балансовой стоимости

3. Мультипликаторы выручки

Каждый из мультипликаторов – прибыли, балансовой стоимости, выручки – является функцией, зависимой величиной от трех переменных:

а) потенциала для формирования денежных потоков,

б) экономического (промышленного) роста,

в) делового и финансового рисков.

Конкретные показатели роста, рисков, потенциалов изменяются в различных мультипликаторах.

В известной степени эти различия можно уменьшить, если использовать упрощенные модели дисконтирования денежных потоков, с помощью которых рассчитывается ценность фирмы, затем - ценность собственного капитала. И, наконец, рассчитанные показатели ценности используются для определения мультипликаторов.

Цена/прибыль = ¦ (рост, мультипликаторы выплат, риск)

Цена/балансовая стоимость = ¦(рост, мультипликатор выплат, риск, ROE)

Цена/объем продаж = ¦ (рост, мультипликатор выплат, риск, маржа прибыли)

1. Мультипликаторы прибыли

Основными показателями данной категории мультипликаторов выступают: ценность/ EBITDA, Р/Е.

В ходе анализа этих мультипликаторов учитывают их динамическое соотношение: более низкое значение предпочтительнее, чем высокое. Однако на складывающееся соотношение сложное влияние оказывает потенциал экономического роста фирмы, а также сопутствующий высокой хозяйственной динамике финансовый риск.

Ценность фирмы / EBITDA = (рыночная стоимость собственного капитала + рыночная стоимость долга – денежные средства) / EBITDA

2. Мультипликаторы балансовой прибыли

В данную категорию мультипликаторов входят следующие показатели: P / BV, MV / BV, EV / BV.

Каждый из приведенных показателей по-разному характеризует хозяйственную эффективность компании.

Основной мультипликатор данной категории - P / BV - может существенно изменяться в различных отраслях, в зависимости от качества инвестиций и и потенциала перспективного развития.

3. Мультипликаторы выручки

Наиболее «удобными» мультипликаторами в данной категории являются P/Sales, ценность/объем продаж. Повышенную информативность они приобретают для инвесторов, разместивших деньги в собственный капитала фирмы.

Весомое преимущество данного типа мультипликаторов состоит в том, что в ходе применения различных систем бухгалтерского учета существенно упрощается процесс сопоставления компаний в различных отраслях, на разных рынках.

Основные этапы расчета мультипликаторов

Первый этап – формирование предпосылок и условий для

согласованного определения мультипликатора, который

должен быть рассчитан по единой методологии и учетным

стандартам для всей совокупности сопоставляемых

компаний,

Второй этап - использование требующейся статистической базы

для перекрестного расчета и представления

мультипликатора не только в установленных отраслевых

рамках, но и в целом по рынку. Другими словами должна

быть выработана единая методология количественного

расчета мультипликатора в различных сферах

хозяйствования бизнеса,

Третий этап – выявление единых фундаментальных факторов

(аргументов) и степени их влияния (коэффициентов

регрессии) на изменения используемых мультипликаторов,

Четвертый этап - изучение в процессе сопоставительного

анализа «равных» компаний и возможная количественная

корректировка возникающих объективных межфирменных

различий.

Примечание: сопоставимая компания – это фирма, денежные потоки которой, ее потенциальный рост, ее риски адекватны аналогичным показателям оцениваемой компании.

На практике используются три способа уменьшения возникающих различий:

- субъективные, профессиональные корректировки,

- модифицированные мультипликаторы,

- отраслевая или рыночная регрессия.

Мультипликаторы прибыли

Наиболее сложная проблема с использованием мультипликатора Р/Е – это изменение показателя прибыли на одну акцию, используемого при вычислениях. Данный показатель можно рассчитать в прошлом, текущем и будущим периодах.

Расчет мультипликатора Р/Е в текущем периде :

Po/ EPSo= PE = [коэффициент выплат * (1+gn)] / (re– gn)

Расчет форвардного мультипликатора Р/Е :

Po/EPS1= форвардный PE = коэффициент выплат / (re– gn),

где:

Коэффициент выплат = 1 – ожидаемые темпы роста/ доходность собственного капитала = 1 - gn/ROEn

используя последнюю формулу, получаем:

Po/EPS1= форвардный PE = Po/EPS1= форвардный PE =

= (1 - gn/ROEn) / (re– gn),

Мультипликатор Р/Е определяют следующие факторы:

1) данный показатель растет по мере увеличения доходности собственного капитала и снижиается при ее уменьшении,

2) мультипликатор уменьшается по мере снижения риска хозяйственно-финансовой деятельности,

3) показатель всегда растет, если ROE больше re

Одновременно следует отметить, что рассматриваемый показатель РЕ зависит также от следующих показателей:

А) размеров доходности по безрисковым активам,

Б) премии за рыночный риск (дополнительный доход за выход на фондовый рынок)

В) премии за размер компании (получение дополнительной доходности за владение акциями небольших компаний).

Г) премии за покупку акций стоимости

Следует отметить, что мультипликаторы Р/Е оказываются разными для различных периодов времени, рынков, отраслей и компаний – эти различия обусловлены фундаментальными факторами: больший рост, меньший риск и большие выплаты способствуют повышению рассматриваемых мультипликаторов. Вместе с тем, при прочих равных условиях в динамике показателя Р/Е можно выявить общие моменты:

- повышение процентных ставок (повышение безрисковой ставки) будет способствовать увеличению доходности собственного капитала и снижению значений мультипликатора,

- рост ожидаемых темпов роста прибыли среди фирм будет приводить к росту мультипликатора,

В ходе анализа данного мультипликатора необходимо учитывать, что динамика изменений прибыли и цены акций имеет ряд особенностей. Отмечая тот факт, что с ростом прибыли компании наблюдается тенденция повышения цены акций, нельзя не отметить, что характер данной тенденции претерпевает серьезные изменение во времени.

Сравнивая мультипликатор Р/Е в различные периоды времени без учета изменившихся фундаментальных переменных, приводит к ошибочной интерпретации мультипликатора. Более обоснованным представляется сравнение фактически Р/Е с прогнозируемыми значениями на основе фундаментальных данных, характерных для данной компании в данный временной период. Другими словами нельзя установить следующего равенства: Δ EPS = Δ P. Реальная картина оказывется более сложной, и неоднозначной.

Мультипликаторы «цена/прибыль» часто используются в ходе сопоставительных анализов по разным странам с целью выявления недооцененных или переоцененных рынков. Рынки с более низкими значениями Р/Е рассматриваются как недооцененные, а с более высокими значениями – как переоцененные.

Однако основной сферой использования мультипликаторов, в том числе, Р/Е является оценка компаний. Кроме указанных функций (переоценка или недооценка акций) этот мультипликатор используется и для оценки закрытых или некотируемых акций. Использование мультипликаторов оказывается необходимым также:

1) при осуществлении слияний и поглощений закрытых компаний,

2) в ходе первичного размещения акций,

3) в ходе размещения акций в залоговое обеспечение при получении кредита,

4) при выкупе доли одного акционера другими акционерами.

В финансовом анализе наряду с мультипликатором РЕ

используется и обратный показатель – «прибыль / цена». Последний мультипликатор более четко отражает зависимость мультипликаторов двух важнейших составляющих финансового рынка - денежного рынка и рынка капиталов.

Мультипликатор Е / Р оказывается достаточно эластичным по отношению к динамике ставок по казначейским облигациям и спрэду между ставками по казначейским облигациям и казначейским векселям. В свою очередь динамика процентных ставок через показатель ROE и reсильно влияет на показатель Р / Е.

Мультипликатор Р / Е и темпы роста рынка

В ходе анализа данного мультипликатора следует учитывать, что по мере увеличения ожидаемых темпов роста рынка, расхождения в показателях Р / Е начинают возрастать. С ростом темпов роста рынка точность показателя Р / Е снижается.

Одной из важнейших задач в ходе определения мультипликатора Р/Е является правильная оценка показателя EPS, который зависит от ряда финансово-экономических величин.

4. Структура капитала (пассивов) иEPS

В бухгалтерском варианте расчет прибыли на одну акцию может быть осуществлен по формуле:

EPS = NetIncome/ N (чистая прибыль/число обращающихся акций),

Или

EPS = (EBIT - Процентные платежи – Налоговые платежи) / Число акций в обращении

Стоимость совокупных активов фирмы равна: A =S + B,

Где:

S - акционерный капитал

B -сумма долговых обязательств

Предположим, что r –это доходность активов, тогда можно представить, что: EBIT = r *A

Годовая процентная ставка по обязательства равна – i, тогда:

Процентные платежи составляют - i*B

Если налоговая ставка на прибыль равна T, а прибыль (r*A –i*B), тогда объем налоговых полатежей составит: Т (r*A –i*B),

Ачистыйдоход: (r*A –i*B) - T(r*A –i*B)

С учетом сказанного прибыль на одну акцию можно рассчитать следующим образом:

EPS = [(r*A –i*B) - T(r*A –i*B)] / N

Или:

EPS = (1 – T) (r*A –i*B)/ N, обозначим

N= S/P, где Р –цена одной акции

Окончательная расчетная формула для EPS:

EPS = P(1 –T) [r(B+S) –iB] / S = P(1 –T) [r + (r –i) B/S]

Или в более традиционных выражениях:

EPS = P(1 –T) [ROA + (ROA –rd) B/S]

Приведенная формула позволяет выявить несколько факторов, которые оказывают заметное влияние на величину прибыли на одну акцию, в частности, можно утверждать, что:

1) если (ROA –rd) > 0, то фирме следует увеличивать объем заемных средств и финансовый рычаг,

2) если же (ROA – rd) < 0, то наращивание заемных средств будет способствовать снижению прибыли на одну акцию и уменьшению стоимости компании

Примечание

Одновременно следует подчеркнуть, что в современной финансовой практике используется несколько видов прибыли на акцию:

-базовая прибыль на акцию, которая вычисляется в результате деления прибыли, которая полагается держателям обыкновенных акций, на средневзвешенное количество обращающихся акций,

-разводненная прибыль на акцию, полученная посредством деления прибыли, причитающейся держателям обыкновенных акций, на средневзвешенное количество выпущенных акций плюс все неиспользованные опционы,

-скорректированная прибыль на акцию. Компании могут отражать в отчетности и другие показатели прибыли на акцию, многие показывают прибыль, рассчитанную путем деления прибыли до вычета особых статей и амортизации гудвилла, которая полагается держателям обыкновенных акций, на средневзвешенное количество обращающихся акций. Такой аналитический метод обеспечивает более точное понимание показателя прибыли на акцию и показателя прибыли, используемого в финансовой литературе.

Рассматривая показатель ROA (ROIC), необходимо отметить, что он в значительной степени определяет исходную доходность акционерного капитала ROE, которая к тому же зависит от соотношения долга и собственного капитала – финансового левериджа компании.

Согласно данному графику, доходность инвестированного капитала не зависит от соотношения заемных средств и собственного капитала. Данное соотношение влияет только на показатель ROE.

Мультипликаторы балансовой прибыли

В данную категорию мультипликаторов входят следующие показатели: P / BV, MV / BV, EV / BV.

Мультипликатор «цена / балансовая стоимость» или P / BV вычисляется как частное от деления рыночной цены (курса) акции на текущую балансовую стоимость собственного капитала.

В ходе расчета данного мультипликатора следует, в частности, учитывать, что:

- в компании может существовать несколько классов акций, цены разных акций могут быть разными, и при этом не совсем понятно, как балансовую стоимость следует распределять среди этих акций,

- в ходе вычисления балансовой стоимости собственного капитала не следует учитывать стоимость имеющихся привилегированных акций

Расчет мультипликатора P / BV во многом базируется на тех же фундаментальных переменных, по которым рассчитывается стоимость в модели дисконтированных денежных потоков.

Исходной расчетной формулой выступает:

P0= DPS1/ (re– gn),

Где:

P0- расчетная цена акции,

DPS1- ожидаемые дивиденды в следующем году на одну акцию,

re- доходность акции,

gn- темпы роста дивидендов в бесконечном временном периоде,

если DPS1= (EPS1* коэффициент выплат), то формула приобретает вид:

P0= (EPS1* коэффициент выплат) / (re– gn)

Определяя ROE = EPS1/ БАЛАНСОВАЯ СТОИМОСТЬ, получаем:

P0= (BV0* ROE * коэффициент выплат) / (re– gn)

Далее:

P0/ BV0= PBV = (ROE * коэффициент выплат) / (re– gn)

P0/ BV0= (ROE * (1 + g) * коэффициент выплат) / (re– gn),

Данная формула заметно упрощается если представить темпы роста в следующем виде:

g = ( 1- коэффициент выплат) * ROE,

наконец, получаем:

P / BV= (ROE - gn) / (re– gn)

Если доходность собственного (акционерного) капитала превышает доходность акций, то текущая цена будет больше балансовой стоимости собственного капитала. Если же ROE оказывается меньше re, то цена оказывается ниже балансовой стоимости собственного капитала.

В целом, мультипликатор P / BV определяется следующими факторами:

1) доходностью собственного капитала, он выступает линейно возрастающей функцией от ROE,

2) мультипликатор повышается по мере роста коэффициента выплат при любых данных темпах роста,

3) соотношение P / BV снижается по мере увеличения риска, повышение рискованногости операций приводит к повышению показателя re,

4) повышение темпов роста компании способствует увеличению мультипликатора.

Соотношение P / BVи доходность собственного капитала

Данный мультипликатор заметно зависит от доходности собственного капитала. Это влияние становится более очевидным в ходе анализа дифференциала (ROE - re). Чем больше эта разность, тем выше значение мультипликатора. В графической иллюстрации зависимость PBV = f (ROE - re) можно представить следующим образом:

Разность между доходностью собственного капитала и доходностью акций определяет способность компании получать избыточную доходность в сравнении со среднерыночным показателем.

Возникновение избыточной доходности обусловлено различными финансово-экономическими процессами, в частности, оно объясняется и моделью «пяти сил конкуренции», разработанной М.Портером (власть продавца, власть покупателя, угроза, связанная с появлением товаров – заменителей, угроза входа новых фирм в отрасль, конкурентность отрасли).

Возможные соотношения PBVи (ROE - re) можно рассмотреть с помощью матрицы, которая позволяет производить необходимые корректировки цены или доходности компании. Формирование такой матрицы расширяет возможности установления факта “недооценки” или “переоценки” торгуемых акций конкретной фирмы.

PBV

(ROE - re)

Мультипликатор Р/Е и риск

Рассматривая взаимосвзи конкретного мультипликатора и риска, следует отметить, что повышение доходности акций приводит к уменьшению стоимости компании, которая создается в результате ожидаемого роста. В свою очередь темпы экономического роста компании сопряжены с показателями риска.

Р/Е

Коэффициент бета

Такая взаимозависимость наблюдается в компаниях с различными темпами развития, когда темпы роста составляют 4-5% и когда 22-25%.

Используемые мультипликаторы можно исследовать с учетом существующих количественных взаимосвязей между финансовыми показателями. Наличие таких количественных взаимосвязей свидетельствует о единой методологической основе проводимого анализа роста компании

5. Взаимосвязь показателей PBV, Р/Е, ROE

Мультипликаторы выручки

Данный мультипликатор P/S определяет ценность собственного капитала (или бизнеса) относительно создаваемой выручки. Он показывает зависимость цены акции от полученной или прогнозируемой выручки компании, т.е. раскрывает динамическую взаимозависимость изменений капитализации компании и ее выручки. Коэффициент корреляции между значениями выручки и индексом РТС, согласно проведенным сотрудниками ИФК «Солид» расчетам, составляет 0,935. Еще выше оказывается корреляция между значениями прироста выручки и индексом РТС – в данном случае он составляет 0,965.

Недостатки мультипликатора:

Значительный объем выручки может до известной меры искажать результативность хозяйственной деятельности компании – она может создаваться за счет неэффективно используемых заемных средств.

В практической деятельности используются два вида рассматриваемого показателя:

Мультипликатор «цена / объем продаж» = рыночная ценность собственного капитала / выручка

Расчетная формула данного мультипликатора выглядит следующим образом:

P/S = Ро/ объем продаж = маржа чистой прибыли * коэффициент выплат (1+ gn) / (re– gn)

Мультипликатор «ценность предприятия / объем продаж» = (рыночная ценность собственного капитала + рыночная ценность долга – денежные средства) / объем выручки

И данный показатель определяется:

Ценность фирмы / объем продаж = EV / Sales = EBIT (1-T) / Sales * (1- коэффициент рефинансирования) / (re– gn)

Мультипликаторы выручки характеризуются меньшими изменениями между фирмами по сравнению с другими мультипликаторами.

Факторы, способствующие практическому использованию данного мультипликатора:

- в отличие от индикаторов типа Р/Е и P/BV мультипликатор P/S применяется даже для проблемных компаний, а также для очень молодых фирм,

- P/S зависит от бухгалтерских показателей выручки и поэтому опирается на более точную коммерческую информацию,

- P/S является не столь высоко волатильным показателем

Кроме того, для расчета показателя относительно легко рассчитать все исходные параметры.

6. Управление и оценка растущего бизнеса

Экономическое развитие фирмы выражается, прежде всего, в увеличении объемов денежных потоков, продаж. В свою очередь, возможный рост денежных потоков предполагает увеличение объемов инвестиций в основные средства производства, внеоборотные активы, что ставит задачу достижения сбалансированного операционного рычага.

Расширение объемов инвестиционной деятельности осуществляется, главным образом, за счет дополнительных финансовых ресурсов. Необходимость дополнительного финансирования, его объемов напрямую связана с конкретными источниками привлечения средств.

Таким образом, управление экономическим ростом фирмы требует повышенного внимания к формированию операционного и финансового рычагов, их правильного соотношения. Решение же этой задачи выражается в поддержании предпочтительного соотношения показателей: объемов реализации, операционной эффективности и финансовых ресурсов.

Понятие коэффициент устойчивого роста (SustainableGrowhtRate – SGR) определяется как минимальный годовой прирост продаж, который следует определять на прогнозируемых коэффициентах деловой активности, задолженности и выплаты дивидендов.

Модель устойчивого роста

Вариант А. Будущие коэффициенты показателей баланса и результатов деятельности остаются стабильными. .Компания не прибегает к внешним заимствованиям капитала, а необходимые финансовые ресурсы формируются только за счет нераспределенной прибыли.

Для расчета коэффициента устойчивого экономического развития

в условиях стабильной рыночной конъюнктуры необходимы следующие расчетные показатели:

A / S - коэффициент капиталоемкости (активы/продажи)

NP / S - коэффициент чистой рентабельности (чистая прибыль / продажи)

B - коэффициент нераспределенной прибыли ( 1- в – это коэффициент выплат по дивидендам)

D / E - финансовый рычаг, соотношение стоимости заемных и собственных средств)

So - объем продаж за прошедший период

ΔS - абсолютное изменение объема продаж за текущий период по сравнению с прошедшим периодом

Коэффициент капиталоемкости, обратное значение коэффициента

оборачиваемости активов, отражает эффективность операционной деятельности компании. Чем меньше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются ресурсы.

В свою очередь, расчет коэффициента эффективности операционной деятельности осуществляется с учетом следующих факторов:

- управление средним периодом дебиторской задалженностью,

- управление товарно- материальными запасами,

- управление основными средствами производства,

- управление ликвидностью

Способность фирмы управлять оборотными и внеоборотными

активами выражается в коэффициенте чистой рентабельности, который является относительным измерителем эффективности операционной деятельности.

Основным условием устойчивого развития компании выступает

равенство прироста стоимости активов увеличению прироста обязательсти собственного капитала:

1) Прирост активов = ΔS * A / S

2) Увеличение собственного капитала = b * NP / S * (So + ΔS)

3) Увеличение суммарных обязательств = b * NP / S * (So + ΔS) * D / E

Итак, в целом:

ΔA = ΔS + ΔD,

в расчетной формуле, с учетом обозначений:

ΔS * A/S = b * NP/S * (So + ΔS) + [b * NP/S * (So + ΔS) ] * D / E

В окончательном варианте получаем:

ΔS/S = SGR = [b * NP/S * (1+D/E)] / [A/S – b * NP/S* (1+ D/E)]

Расчетная величина – это максимальные темпы увеличения объема продаж, которые “согласуются” с финансовыми коэффициентами пассивов. Такое соответствие обеспечивает финансово-экономическую устойчивость фирмы, но не максимально возможные темпы роста, которые предоставляются в конкретных рыночных условиях.

Согласно данной формуле, можно сделать вывод о том, что достижение коэффициента роста зависит от внешних перменных рынков реализации продукции и от успешности маркетинговой деятельности компании.

Умножая последнее выражение (числитель и знаменатель) на величину (S/A), получаем упрощенный вариант формулы:

SGR = [b * NP/E] / [1- b * NP/E]

Вариант В. Оценка при изменяющихся факторах.

В случае изменения рыночных условий увеличение объема продаж и адекватный прирост собственного капитала не сбалансированы по времени, имеют различную динамику развития. При таком варианте коэффициент устойчивого развития рассчитывается следующим образом:

SGR = [(E + NewE – Div) (1+D/E) * S/A] / {[1-NP/S * [(1 – NP/S * (1+D/E)] * S/A} * 1/So – 1.

Данная модель позволяет учитывать неизбежные изменения в структуре капитала компании.

Основные движущие факторы устойчивого роста

Согласно данной схеме, коэффициент устойчивого роста можно рассчитать по формуле:

SGR = ROE * (1-b)

Расчетный показатель устойчивого роста представляет собой предельное значение, которое может быть достигнуто данной фирмой без корректировки ее экономических показателей или изменения финансового рычага.

Если компания вкладывает свою нераспределенную прибыль во внеоборотные активы, увеличивая заемные средства в степени, достаточной для того, чтобы сохранять постоянный леверидж, и если при этом все виды активов генерируют денежные потоки (выручку с таким же коэффициентом), как и прежде, а коэффициенты рентабельности продаж остаются прежними, то величины в отчете о прибылях и убытках и в балансе будут увеличиваться с таким же коэффициентом.

Коэффициент устойчивого роста, умноженный на сумму активов, представляет ту сумму финансирования, которую фирма может формировать без изменения структуры своего капитала и без использования дополнительных эмиссий.

Если компания стремится расти с большей скоростью, чем представленный расчетный коэффициент устойчивого развития, то она будет испытывать нехватку финансирования.

Потребности в дополнительном финансировании могут быть рассчитаны по формуле:

Объем дополнительного финансирования =

= (фактический рост –устойчивый рост) * сумма активов.

В графической иллюстрации недостаток финансирования и капиталовложений выглядит следущим образом:

Если потребности в финансировании не могут быть компенсированы за счет нераспределенной прибыли, накопленной за предшествующие периоды, то необходимо увеличивать финансовый леверидж или осуществлять дополнительную эмиссию акций.

Рассмотренные аспекты определения коэффициента устойчивого роста компании способствуют более детальному исследованию различных вариантов финансовой политики, формированию наиболее эффективной инвестиционной стратегии.

Заключение

Оценка бизнеса – это завершающий этап процесса комплексной диагностики фирмы. Эта оценка в значительной степени оказывается объективной, оставляя при этом открытым ряд вопросов.

Существование множества методов оценки, обусловлено тем, что каждый из методов имеет свои недостатки и ограничения, используется в конкретных складывающихся рыночных ситуациях. Поэтому во всех случаях оценка бизнеса не может носить абсолютно точного характера.

Список литературы

1. Ричард Брейли, Стюарт Майерс. Принципы корпоративных финансов. М, 1997г.

2. Т.Копеланд, Т.Коллер, Дж.Мюррин. Управление стоимостью компании. М..2003

3. Асват Дамодаран. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М., 2004

4. Паскаль Костантини. Анализ эффективности инвестиций методом Опыт ведущих компаний. М., Вершина, 2007.

5. Фрэнк Дж. Фабоцци. Управление инвестициями. Инфра – М, Москва, 2000г.

6. Уильям Шарп, Гордон Дж.Александер, Джеффри В. Бэйли. Инвестиции. М, 1997г.

7. Эрик Хелферт. Техника финансового анализа. М, 1996г.

8. Ю. Бригхем, Л. Гапенски. Финансовый менеджмент. Спб., 1997г.

9. Джеймс К. Ван Хорн. Основы финансового менеджмента. М.,2005.

10. В.М.Рутгайзер. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. М., 2007.

11. И.А.Егерев. Стоимость бизнеса: Искусство управления. Учебное пособие. М., 2003.

12. Сидни Коттл, Роджер Ф Мюррей, Франк Е.Блок. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда. ЗАО «Олимп-Бизнес», Москва 2000 г.

13. Ричард Дж. Тьюлз, Эдвард С.Брэдли. Фондовый рынок. «Инфра – М, Москва, 2000г.

14. Ливингстон Г Дуглас. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг. М, 1998г.

15. Н.Н. Тренев. Управление финансами. «Финансы и статистика», М, 1999г.

16. И.С. Меньшиков. Финансовый анализ ценных бумаг. «Финансы и статистика», М, 1998г.

17. FinancialTimesManagement. Мастерство Финансы. ЗАО «Олимп – Бизнес», М, 1998г.

superbotanik.net

Смотрите также

• 
  Тищенко балет ярославна реферат
• 
  Реферат шаталов виктор федорович
• 
  Реферат сенсуализм джона локка
• 
  Реферат разработка концепции проекта
• 
  Реферат на тему пицца
• 
  Реферат коррупция в италии
• 
  Реферат защитные механизмы психики
• 
  Реферат жанры речевого общения
• 
  Модели магистрального типа реферат
• 
  Коррупция в италии реферат
• 
  Земледелие древнего рима реферат